贵州茅台

1. 国力增强，消费升级；
2. 品质保证；
3. 品牌力保住；

其他都是水到渠成。

2024年年报预约2025年04月03日披露。

博主分析

茅台股东大会的五项决议

2024-11-24

11月27日召开2024年第一次临时股东大会，并公布了5项规划、方案和议案，极大概率都会通过。

1. 2024年到2026年的现金分红回报计划，明确了未来三年分红率不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的 75%。
   1. 下面的300亿分红，就包含在这第一年里了。
   2. 接下来，我们要关注的是等24年的年报出来，看看加上年底分红，能超过75%多少，看看能不能到85%。
2. 24年的分红已经开始了，2024年中期分红金额是300亿加一点零头，每股分23.882元，每持有一手茅台股票，能分到2388元零2角；
3. 回购。从本次股东大会开始算起，12个月内实施回购。金额是30-60亿元，不出意外的话，60亿应该都能花了。回购到的股份将全部用于注销
   1. 本次回购价格不超过1795.78元，对应2024年的净利润预估的市盈率是25-26倍；
   2. 回购进行之前，如果就分红了，股价要除权，那么回购的上限价格也要除权。
4. 调整了系列酒技改工程的投资金额
   1. 总投资从原计划的35.83亿调整到24.19亿。这是个老项目，时隔8年才走完流程。
   2. 一般都是往高了调，这个项目竟然是往低了调。公告里说原因是，考虑到产品质量保障及原产地域标志相关要求等因素，原本规划的很多厂房实际上并没有建设，所以省了不少钱。
5. 提拔了一位年轻领导。
   1. 郑尚勋，1983年6月出生，贵州仁怀人，提名第四届监事会监事。

茅台酒的一个特点

2024-09-27

投资白酒的群体里有一个说法，说白酒只分茅台和其他酒。

味道上就有天然的护城河。特别是喝的东西，跟吃的比，喝的一般毛利更高，成本更低，也说明了产品差异化更大。

矿泉水逻辑不同，主要是靠品牌和渠道做差异化。一般认为，这种就没有产品本身不可复制的特点创造出来的差异化更稳固。

白酒行业，就是因为舌头很敏感，带来这么一个特殊现象。

1. 不同香型甚至品牌的白酒，用户群体非常固定；
2. 这几年白酒上市公司的业绩都比较不错，并不见得是销量变大了，多数是产品结构升级，单价上去了。现在人更注重健康，都知道少喝点酒，但是人有一个心理账户，往年吃顿饭喝酒比如500块钱的，以前喝两瓶，现在少喝点喝一瓶了，但也花500块。500块钱已经归类到酒钱上了；
3. 飞天茅台、五粮液水晶瓶、国窖1573能做成全国性的大单品，实在是太难得了。所以这三个品类，就有别于其他名酒，他们在某种程度上打破了白酒地域性这个固有的壁垒。
4. 茅台又是这三个品种里唯一的超高端，酒价降了，茅台就会挤压五粮液和国窖的一部分市场空间，销量其实不会受到太大影响。同样道理，五粮液和国窖会进一步向下积压。

白酒的周期

1. 渠道压货，销售层级越多的商品，周期来的时候就越猛烈，本质上是产能过剩。
2. 过剩就得淘汰落后产能，向头部集中，白酒也不例外，过去十几年就是这样发生的。
3. 现在过剩产能淘汰完了吗？显然没有。去菜市场里走一走就知道了，小酒坊有的是。还有那么多低端酒的生存空间呢，中端酒都没说着急呢，高端着什么急，特别是茅台，唯一的超高端。

茅台提高分红率的四个好处

2024-08-17

茅台计划在2024年到2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红。

1. 第一次按照常规分51.9%；
2. 第二次至少分23.1%，相当于把过去两年临时的“特别分红”在未来三年里给固定下来了。

2024年股利支付率为84.01%，超过75%，第二次分红分了32.1%。

股息率4.96%，假设利润不增长，股利支付率降为75%，股息率将为4.428%。

对于茅台股东的好处

1. 股息率提高对于长期持有者来说，相当于把钱存银行的利息提高了，每股分43.35，如果股价1400的话，相当于股息率将近3.1%。如果在1400买入的话，放到明年，业绩增长15%，股息率就超过3.5%了。对比银行或者国债，是不就更有吸引力了？
2. 茅台账面上有大量现金，怎么花一直是个未知数，对茅台价值来说一直是个折扣项。
3. 对于长期持股来说，股价的涨涨跌跌意义不大，除非非理性的大幅上涨或者大幅下跌，跌出价值了可以多买点，涨得实在太高了就卖了，也能有实打实的收益，但这种情况非常少见。绝大多时候股价都在毫无意义的起起伏伏，对于长期股东来说每年能多收到一些实打实的现金。
4. 提高分红比例，可以提高股价合理估值的下限。
   1. 参考中国十年期国债收益率，茅台分红，计算出低估的价格；

合理估值只是价值投资者衡量投资标的的一个标尺，跟股价无关。合理估值就算2000元，也不耽误股价跌破1000元。

段永平是用盈利能力给企业估值，给的估值可高多了。

1. 茅台即便200%分红，在他看来也不影响茅台的盈利能力，这些钱迟早要分的，现在不分将来也得分；
2. 企业的真正买家只有企业本身。
3. 为管理层鼓鼓掌，茅台董事长能不能干满三年都不一定，却一下子承诺了三年，至少说明他回馈股东的这份努力，是值得鼓掌的。另外，分红承诺是董事会通过的，就算张德芹干不到三年，也不影响分红。
4. 他认为企业账上的钱迟早要花出去或者分出去，这些钱要么被用来加强企业盈利能力，要么迟早分给股东。这是一定会发生的事，只是不知道什么时候分而已，所以他不感到意外。
5. 雀跃的股东们高兴，详见对于茅台股东的好处；

贵州茅台2024半年报解读

2024-08-14

单聊几个容易被忽略的细节。

1. 上半年营收同比增长17.56%，净利润增长15.88%。好的方面是超额完成15%的指标，坏的方面是利润增速低于营收增速。
   1. 原因主要是销售费用增加了9个亿，主要用在推广茅台1935上，系列酒里的千元大单品，看来公司还是很重视的。
   2. 1935目前的市场价基本接近出厂价，压力不小，据说6月份开始，为了稳住价格已经不再发货了。通过控量去调控价格，是常规操作。
2. 茅台酒营收同比增长15.67%，系列酒营收同比增长30.5%，系列酒增速远高于茅台酒。
   1. 能看得出来系列酒的千元大单品1935，上半年发货量肯定不少，这个就是导致它市场价持续下跌的最主要原因。
   2. 量价关系的需求定律是经济学的基本原理，别一看到价格下跌，就说市场需求没了。
3. 直销比例的下降
   1. 去年四季度提高出厂价，相当于给批发渠道加价了，就算直销没受影响，也比不过批发代理的增速。
   2. 茅台酒有几个品类出现了价格倒挂，市场价比指导价更低了。比如彩釉珍品，100毫升的小瓶飞天茅台，市场价已经低于i茅台的价格了，i茅台自然就卖不动。
4. 应收票据大幅增加，从1000万增加到3.3亿
   1. 经销商在资金方面开始有压力了，茅台帮助经销商缓解压力；
   2. 需要确认这些汇票是来自茅台酒还是系列酒，按理说过去那么多年茅台经销商赚得盆满钵满，支撑个几年问题都不大；
   3. 只占茅台上半年营收的0.4%，问题不大
5. 茅台隐藏了上半年的一部分利润，准备放到下半年。
   1. 从利润表的“税金及附加”这一项数据能看出来。去年同期696亿营收，106亿税金及附加。
   2. 同比例计算，今年上半年应该是125亿税金及附加。但实际数据是135亿，多了10亿。多出的10亿，对应了66亿的营收，大概隐藏了33亿元的利润，会在下半年的报表里释放出来。33亿对茅台来说，实在是算不上啥，在哪都能抠出来，应该就是茅台在出账入账过程中的一个延迟吧。
6. 巽风游戏的应收款大幅减少，年初账面余额是6000多万，现在只剩不到50万了。
   1. 只是上一任董事长的一次随意的尝试，现任董事长看来是要缩减这部分业务了。
   2. 面向年轻人普及了茅台酒文化，但微乎其微作用不大。反而增加了好几种茅台酒的规格，让整个茅台酒的体系面向消费者和收藏者解释起来更加混乱。
7. 分红。茅台计划在2024年至2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红。下期详细再说。

总结一下，这次半年报，总体来说茅台还是很稳定的。

1. 系列酒上半年出货有点猛了，下半年是否会收一收，值得观察。
2. i茅台增速有点掉链子。
3. 就是提高分红比例，下期详细再说。

贵州茅台未来的业绩增长点在哪里？

2024-08-04

他认为这一轮遇到的宏观经济面完全不同于13、14年。曾经白酒的锚是房地产，现在房地产不行了，白酒应该也很难起来。茅台只要管控好质量，每年10%的平稳增长问题不大，但应该已经告别高速增长阶段了。

政务需求、商务需求、民间需求

1. 13、14年，限制三公消费和塑化剂，减少了政务需求；
2. 最近5年是商务需求承接；
3. 后续是民间需求增加，经济新势力的崛起；

茅台飞入寻常百姓家。

只要相信茅台的产品质量、品牌底蕴、竞争优势依旧在，那么，很多现在还看不到的需求，不知什么时候从哪就会突然冒出来，全都成为茅台未来的增长点。绝不仅仅限于今天提到的民间需求、假酒空缺和新的商务需求。

增长率验证

验证：每年10%的平稳增长问题不大

20倍市盈率的茅台股票贵吗？

2024-08-03

1. 茅台今年暴跌，年内跌了18%，上证指数跌了2.34%，茅台比指数多跌了15个点。
2. 茅台现在的TTM市盈率是22.3倍，尽量保守算，如果2024年净利润同比增长15%，是860亿，相比现在的股价，市盈率就降到20倍左右了。
3. 在利率不断下行的阶段，一家未来利润不增长也不下降，能维持不变的消费品企业，合理估值也够20倍了。
4. 腾讯和茅台都不贵，但腾讯明显比茅台更便宜。
5. 1405元以下的茅台就不贵
   1. 现在十年期国债收益率是2.1354%，倒数是46.85倍。
   2. 茅台今年每股分红大概30元，按照这个倍数算一下，30*46.85=1405元。
   3. 1405元买茅台，未来就算每年只拿30元分红，茅台利润再也不涨了，分红率也不涨了，特别分红再也没有了，那么1400以下买茅台的收益率也能高于十年期国债。
6. 980元便宜
   1. 留30%安全边际的话，就是980元了；

买入价位尝试

2025-02-22

1. 已知中国十年期国债收益率是1.730%，倒数为57.80倍，应当不低于50倍；
2. 茅台今年每股分红(308.76 + 238.82)/10=54.76，假设用2023年报代替2024年报的数据；
3. 假设分红能保持
   1. 特别分配是从2022年开始的；
   2. 股东大会通过2024~2026年维持75%以上利润的分红；
   3. 2023年股利支付率为84.01%，假设2024年股利支付率维持相同；
4. 合理价格为2444
   1. 54.76*50=2738
   2. 2738*75/84.01=2444
5. 便宜价格为1710
   1. 留30%的安全边际；

验证：2024年全年净利润是否达到860亿

1. 2023年第四季度 + 2024年前三季度的净利润为826.8亿；

什么情况下，我会看空茅台？

2024-08-01

逻辑不一定与现实吻合，寻找反例，验证茅台的市场需求是否充足。

要寻找一个可以跟往年类比的机会，其它条件变化不大，但某一项指标出现剧烈变化，才能真正看出问题。

1. 中秋节和春节，可能就是重要的观察节点。
2. 如果在中秋节之前，茅台的市场价格能下跌到2000元左右，到时候销量就是一个很好的观察点，如果销量没有明显增加能说明很多问题。
3. 虽然这些不影响对茅台的长期价值判断，但短期1-2年内的逻辑会受到很大挑战。

验证：价格未跌入2000元以下。

时间段	散瓶价格	原箱价格	市场特点
2024年中秋节	2365-2777元/瓶	2480-2730元/瓶	节前短暂上涨，节后大幅回落
2025年春节	2190-2240元/瓶	2470-2665元/瓶	全年低位震荡，节后跌破关键心理线
2025年元宵节	2190元/瓶	2235元/瓶	节后需求疲软，库存抛售致价格新低
2025年2月23日	2220元/瓶	2240元/瓶	投机性抄底推动短期小幅反弹

茅台和腾讯，跌到底了吗？

2024-07-30

比如，半个月以前，腾讯400块， 茅台将近1400。基于比较看是否便宜

我当时想，要是腾讯再涨一涨，涨到450，茅台再跌一跌，跌到1100，我就把一半腾讯仓位换到茅台上。

结果没几天，茅台涨到1500多了，腾讯反倒奔着350去了。我又想了，要是茅台涨到1600，腾讯跌到300，我就换一半仓位的茅台到腾讯。

消费税改革，对茅台的影响

2024-07-24

1. 消费税不是对所有商品征收，只对那些用多了对身体或者环境有伤害的，或者高档消费品才征收。
   1. 烟酒，过度消费对身体有伤害；
   2. 鞭炮、成品油、一次性筷子、汽车，用多了对环境有伤害；
   3. 再比如高档的化妆品、珠宝首饰、游艇之类的。
2. 现在的消费税在生产端征收
   1. 拿茅台举例子，出厂价一瓶1169元，其中就包含了20%的消费税。这里面真实出厂价是974元，加上974*20%≈195元的消费税，合在一起出厂价才是1169。
   2. 这个195元的消费税，目前是100%上交给中央的；
   3. 其他的增值税、企业所得税是中央和地方共享，有个50%-60%的比例。
3. 这回提到的消费税后移，是指从生产环节，往后移动到销售环节，但具体移到哪个环节，还没有定论。
   1. 拿茅台举例子，
      1. 环节1：1169元出厂价先卖给茅台自己的销售公司，这个公司所在地是贵州；
      2. 环节2：由这个公司销售给各个经销商；
      3. 后续环节：由经销商再卖给各个层级的销售渠道，最后到消费者手里。
4. 为什么要搞消费税后移？
   1. 因为，按照以前的征收方式，只在企业端征收的话，好企业多数集中在经济发达地区，就算把消费税都留给地方，欠发达地区还是享受不到这个政策。
   2. 所以才要后移到消费端，哪里消费，哪里收税，这样一来可以更加平衡。
5. 改革的影响
   1. 茅台相当于提高了出厂价，偏正面。
      1. 去掉消费税以后，出厂价大概维持在1169元，相当于直接提价20%；
   2. 挤压一部分渠道利润，偏中性。
      1. 批发和零售环节的利润。假设当前市场价是2300的话，2300元*20%=460元要由销售渠道承担，
      2. 渠道会如何应对呢？
         1. 一个是让厂家给点返利，就是让厂家承担一部分，但厂家比较强势。
         2. 另一个就是提高零售价，让消费者承担一部分，渠道再承担一部分。
         3. 消费税一定会导致终端销售涨价。中小品牌压力就会很大，酒企可能会进一步向头部集中。
   3. 地方可能会补贴消费，多少会刺激一点销量，偏正面。
   4. 目前怎么改还不知道，后移到哪个环节不知道，中央和地方的分成比例也不知道，所以对茅台的具体影响，也没法预测。
   5. 最大的顾虑就是，终端价格上涨以后，市场能不能消化得了。
   6. 如果你认可茅台长期价值，认为长期看依旧能尽产尽销的话，就没有必要担忧。

贵州茅台（55）：贵州茅台十问十答

2024-07-04

1. 以后喝白酒的人越来越少怎么办？
   1. 这个对于白酒行业来说是个问题，但对于茅台来说，不是问题；
   2. 咱们国家白酒销量每年大概在650w吨左右，咱不说茅台这种超高端的，就说价格400元以上的白酒，大概40w吨，才占总销量的6%。未来十几年里，就算销量再减半，这些中高端白酒也才占12%。
   3. 这650万吨是从十年前的1500万吨跌下来的，从前年开始，销量的跌幅就已经很缓慢了。
   4. 所以大家担心喝白酒的人越来越少这个问题不是现在的问题，是过去十年已经发生过的问题，总不至于减到0吧？！跌到一定程度后，下跌的速度自然会趋于缓和，而且事实证明，中高端白酒不仅受影响，还越来越好。
2. 中高端白酒为什么不受影响？
   1. 因为健康观念的增强，大家倾向于少喝酒，但是喝好酒。
   2. “心理账户”，简单话说就是虽然现在喝酒少了，却不会减少买酒的钱数，而会倾向于依然用相同的钱买点好酒尝一尝。
3. 茅台产能越来越大，能卖掉吗？
   1. 飞天茅台在建的产能全都完工以后，理论产能6.2万吨左右，就算今年完工，5年以后才能开始销售，占白酒销量整体0.9%；
   2. 实际产能一般都高于理论，就算以后实际达到8万吨，也就整体的1.2%。就算喝酒的人再减少一半，也不能改变茅台供需紧缺的问题，还是能尽产尽销，生产多少，卖掉多少。
4. 中高端白酒的价格是不是已经到底了？
   1. 任何人都下不了定论；
5. 飞天跌破1499怎么办？
   1. 跌破1499并不可怕，为什么？就想几个问题，中国人的社交需不需要一款超高端的白酒？目前看，有没有品牌能替代茅台？我认为，只要茅台在酒质上不出问题，这个地位就很难被撼动。
   2. 就算跌破了1499，只要品牌不倒，当价格跌到供需平衡的时候，还是能尽产尽销。
   3. 而且，短期能不能跌破1499我不敢下定论，但长期看，我认为酒价会远高于1500。
   4. 咱们假设一下，如果茅台跌到了1500，你会不会在过年过节的时候，一咬牙给家里长辈买一瓶尝尝呢？还有那么多人没喝过茅台，想尝一尝茅台的味道，一年一度的年夜饭里花几天的工资喝一瓶中国最高端的白酒不过分吧？你看现在已经有很多人去饭店订年夜饭了，总要喝点酒助助兴吧！
   5. 我觉得，我身边就会有很多人舍得花这个钱。这样一来，售价长期维持在1499的话，茅台那点产量根本就不够卖啊。
6. 一旦跌破1499经销商会不会倒戈相向？
   1. 今年的情况比那时候好太多了，当年都没发生这种事儿，这回就更不能发生了。
7. 有人说这回跟13、14年不一样。这次是商务需求没了，缺口更大
   1. 缺口是不是更大，没法统计，也是个没有答案的问题。
   2. 但就算商务需求大幅减少了，民间的饮用需求会不会填补这个空缺呢？
   3. 我认为一定能，问题只有一个就是价格。量价关系是最基本的经济学原理，茅台是最好的品牌，产量只占白酒销量的那么一点，只要价格可以接受，茅台的这点产量根本就不够卖。
   4. 所以问题又回到了第五条，哪怕短期跌破了1499又能怎么样呢？13、14年那么难，跌破指导价也就一年的时间，不就涨回来了嘛！对于像我这种长期主义者来说，根本就不是事儿。
8. 有人说，现在社会上的存货，比13、14年时更多，所以酒价跌幅也会更大。
   1. 毕竟茅台现在产销量比以前大很多，销售层级也更多，其中的存货比当年多是很正常的事儿。
   2. 这也是茅台酒价格短期风险最大的地方。
   3. 但我发现了一个特殊的现象，酒厂最近推出了一系列举措，酒价马上就稳住了。
9. 有人说茅台酒开瓶率很低，价格是被恶意炒作起来的，不能反映真实的供需关系。
   1. 最不认可的；
   2. 茅台酒每年那么大产量，那么大销量，沉淀了那么大的金额，有什么力量能持续十几年控这么大的盘？
   3. 茅台好变现。可以随时变现的东西，怎么可能长期扭曲供需关系呢？
   4. 茅台业绩这么稳定，股价还不是几年就大起大落一次？那茅台酒的价格凭什么就能十余年一直上涨呢？
   5. 茅台的开瓶率不会太低，社会存货也只能影响短期价格，对长期价格来说不是问题。
10. 我会在多少钱加仓茅台。
    1. 目前，跟腾讯相比，我觉得茅台起码要跌到1300才有一点吸引力。
    2. 所以，我打算到时候再结合腾讯的价格去考虑。

茅台为何暴跌？酒厂会如何应对？

2024-06-27

从3300跌到2600，用了两年时间，价格回落21%，反映了供需关系的缓慢变化，这是合理的。

但最近一个月，价格又下跌了600元。

这个事儿跟酒厂没关系，甚至跟经销商体系都没关系，只是电商平台大量的预售，将大量消费者的需求延后了，进而导致原有电商和黄牛之间的供货链条的平衡被打破。

电商平台补贴量越大，就会延后越多的网络购买需求。网店比价的门槛低，一家低就拉低了整个网络的价格。黄牛们的销售主要通路就在网络，所以他们受影响最大，他们也是最先忍耐不住的一群人。网络价格下跌，导致线下渠道也受影响。

觉得茅台酒厂的应对方案可能有两种。

1. 等待黄牛体系的存货被消耗掉，但是治标不治本。就算一天卖1万瓶，一年才365万瓶，几个平台加一起就1000万瓶，相当于飞天茅台六分之一左右的产量，也算不上那么多。而且，时间长了，电商平台还可能从线下经销渠道找到进货的突破口，那货源可就源源不断了；
2. 直接提高销售指导价，也就提高了黄牛的进货价，进而提高了电商平台的进货价；

观察茅台量价关系的机会

1. 618每年都有，玩法都大差不差，为何就今年崩了呢？

读书笔记

《茅台传》

阅读最大的三个收获。

1. 新茅台酒的品质越来越好
   1. 第二次全国评酒会后，茅台酒的品质有了长足进步，越来越好；
   2. “12987”不只是坚守了传统工艺，而是科学改进后的经验总结；
2. 对茅台酒滞销状况了解更多
   1. 第一次，发生在1989年。
      1. 因为价格贵，又没有销售渠道导致滞销。
      2. 解决的方式是酒厂自己寻找代销点儿，随着后来的经济回暖，顺利地渡过了这次危机。
   2. 第二次，发生在1998年。
      1. 因为亚洲金融危机和山西朔州特大假酒案
      2. 解决的方式茅台坚持不降低出厂价，同时加大力度回馈经销商；
   3. 前两次危机中，茅台酒厂只能保证自己不降低出厂价，却无法影响市场价。承受不住资金压力的经销商即便打折销售，茅台酒厂也无能为力。后来，随着销售渠道越来越完善，稳定市场价的努力发生在后面两次。
   4. 第三次，发生在2008 年。
      1. 金融危机导致茅台酒价格出现一定幅度下跌，茅台酒的收藏者们不看好后市价格，集体抛售茅台酒；
      2. 茅台酒坚持不降价，等市场恐慌情绪自然过去后，价格再次回归正常；
   5. 第四次，发生在2012年。
      1. 塑化剂+反腐八项规定。
      2. 茅台酒依旧坚持不降价，民间需求承接公务需求后，酒价自然恢复平稳。
3. 茅台的成功不是必然，是优秀企业家管理的结果
   1. 勤奋、坚守、幸运，例如管理层坚持高价；
   2. 站在当下，规模、渠道、品牌是消费品必经的三个阶段。但当时坚持打造品牌不放弃；
   3. 茅台的成功核心在人，而非那些先天因素；

作者提出的六个问题，认为是理解茅台的关键所在，以下是博主的理解。

1. 价格与产品——高昂的定价是茅台酒的优势壁垒，同时也是它亲近更广泛消费群体的障碍。在未来的很多年里，它将在价格梯度和单品与多品的抉择中摇摆和彷徨。
   1. 茅台尝试过多元化，做过啤酒、红酒，也收购过其它小酒厂，除了习酒外，基本都宣告失败了；
   2. 面对市场巨大不确定性的时候，茅台管理层也在尝试，大多数失败，也很正常，说明并没有特别高人一等的智慧；
   3. 在坚持不降价方面，茅台管理层因为觉得自己是“中国最好的酒”，为了这点心中的小骄傲，就一直固执地坚持着。觉得自己好，就不断向市场宣讲，最后竟然坚持出了独占一档的“品牌力”，不止是幸运；
2. 渠道的新建——在广袤的中国市场，渠道模式的创新以及长期利益共同体的维护，从来是消费品制胜的核心能力之一。作为一个渠道新手、尤其是灵活性远远不如民营公司的茅台酒厂，在这一方面将经受持续的考验。
   1. 在1989年和1998年的两次滞销中，茅台都是在经销商的帮助下挺过来的。这种经历是其他名酒厂没有的，这让茅台管理层会更加重视经销商的利益和作用。
   2. 经销商在历次行业危机中，总是能紧紧跟着酒厂走，除了酒厂够意思外，也是因为茅台酒品质好，受到消费者的认可。经销商是距离消费者最近的人，从消费者的情绪中，加强了他们对茅台酒的信心。
3. 地域性品类的困扰——如同龙井茶、景德镇瓷器一样，茅台酒是一个地域性的品类，并非茅台酒厂所独享。它如何摆脱了前两者迄今未予破解的难题，而具备了独一无二的品类统治能力？
   1. 茅台酒厂拿起了科学的武器，对茅台酒进行了现代化的理化分析，持续改进生产工艺，持续对外讲述他们的努力成果，最终形成了一套完整可信的话语体系。
   2. 茅台酒厂经过长久积累，无论老酒储备、酿酒技术还是质量把控，都远超茅台镇其他酒厂。在当地提起茅台酒厂，大家都是尊敬和仰慕，少有敌对的情绪。
      1. 茅台酒厂独享“茅台酒”商标；
      2. 茅台酒厂再造和重新定义了茅台酒，并与当地其他酒企形成了正向的共生关系。
   3. 实现了规模化生产和品牌建设。
      1. 以茅台酒厂、五粮液酒厂为代表的现代化公司和一批优秀的企业家的出现，使白酒生产更早地实现了工业化，更重要的是进而实现了品牌化。
      2. 反观龙井茶和景德镇瓷器，虽然现代在工艺方面不弱于古时，但上面所说的三点，却没有任何企业做到。没有任何一家企业能再造和重新定义龙井茶和瓷器，没有任何企业能够独领风骚，打造人所共仰的品牌。
4. 烈酒与年轻化——在全球酒类消费中，烈酒的比例从来没有超过10%，尤其是在年轻中产群体中，啤酒、葡萄酒乃至日本清酒占有更高的市场份额。茅台酒如何在中国市场拥有了广泛而忠诚的中产消费群体？
   1. 既然作为最了解茅台状况的管理层，都认为有必要尝试接近年轻人，即便作为烈酒也有尝试年轻化的必要，作为普通投资者没必要太过于纠结这个问题；
   2. 茅台酒的日常消费主体，由企业家、城市中年白领、知识阶层和中高级公务人员组成，他们占到全部人口的10%左右；
5. 政策的限制——在计划经济时代，茅台酒的国内消费绝大部分来自公务公款市场，它在1989年第一次进入“公款消费限制清单”，而这仅仅是类似限制的开始，到2022年来自公务购买的金额只占到了其全部营收的3%以下。这一改变又是如何发生的？
   1. 好东西谁都想要。原来被公款消费占据的茅台酒份额，随着政策的限制逐渐流入市场。原本买不到也买不起茅台酒的普通民众，随着收入提高，消费水平的提高，一小部分人开始能消费得起价格高昂的茅台酒了。
   2. 同时，茅台酒的酒质和“不上头”的特点，的确高别一等。
6. 关于茅台如何形成自己的资本定力。
   1. 涉及面太广，没有有说服力的确定答案。
   2. 尝试模糊地总结几个关键词：“商业模式好”、“品牌是消费品的终点”、“利润率高”、“金融属性”、“出厂价与市场价的巨大价差”等。

投资者在理解茅台过程中，普遍关心的几个问题。

以下是博主的理解与总结。

1. 茅台几乎一直是最贵的酒，那么茅台一直是最好的酒吗？
   1. 不能，味道这东西没有一定的标准，但茅台酒却一定是当前最具中国特色的白酒，这源自茅台酒与中国革命历程的交集。
   2. 茅台酒是最能代表当今中国的白酒，这一点，比口味之争重要得多。
2. 茅台品牌怎么树立起来的？未来会跌落神坛吗？
   1. 国家记忆、茅台没有低端酒，困难时期坚持不降价。
   2. 一切皆有可能。如果茅台守住“品质”大关，在酱香酒的“越老越好喝”的天然特性加持下，茅台人只要不犯大错，茅台大概率能守住龙头地位。
   3. 能否成功，是否长存，完全要视管理者的素质与绩效而定，因为管理者的素质与绩效是企业唯一拥有的有效优势。
3. 茅台历史上4次销售困难是怎么发生的，以后还会出现吗？
   1. 具体见上面的茅台酒滞销状况；
   2. 每次都是因为经济环境（金融危机）、市场环境（假酒案、塑化剂）、政策影响（限酒令）等因素中，至少两种共同叠加的效果。
   3. 影响最大的、不确定性最大的是“经济环境”，经济环境影响=市场环境影响+政策影响。
   4. 解决危机的方法一直都是：与经销商组成利益共同体，一起等危机过去。应对方法只是如此简洁而已。
      1. 茅台的核心竞争力没有变化：品质！
      2. 茅台没有主动降价：保住了品牌力！
4. 茅台需要接近年轻人吗？
   1. 具体见上面的烈酒与年轻化；

总结金句

1、茅台……是企业通过文化营销和价格锚定形成竞争优势的一个经典案例。

2、如果让一位20世纪20年代的酒师与一位21世纪20年代的酒师“斗法”制酒，一瓶酒的高低很难比较，但若是酿100吨酒，后者胜出的概率几乎是100%。

3、掌握规则话语权的人，掌握这个世界。

4、在当代白酒史上，茅台酒最为惊人的一个创举是：它改变了数百年来人们对白酒优劣的评价标准——从对味道的品评改为对香型的品评。

5、在茅台酒厂，如果有企业信仰，那么，品质是唯一的信仰。

6、没有一个企业和品牌的成长是“靠天吃饭”的，它归根到底是一代人乃至几代人奋力拼搏的结果，成之极难，毁之极易。

7、在所有的叙述中，企业家是一切关键发生的枢纽。

8、与茶叶、中药相比，白酒最大的进步在于两点：……采用科学原理进行定量分析的学理基础……实现了规模化生产和品牌建设。

9、行业里的每个人都奉“12987”为圭臬，就意味着茅台酒厂成了整个酱香型酒品类的规则制定者，它拥有了对产品或行业的定义权，进而决定了企业的行业地位及长远战略的有效性。

10、（退休后返聘和子女优先入职）这两条政策类似日本的终身雇佣制和年功制，为酒厂的技术传承和忠诚度教育打下了扎实的长期基础……现在的调酒部门有14位勾兑酒师，最近十多年，没有被挖走过一个人……周边的大小酒厂……挖到一个酒厂的核心技术人员比登天还难。

11、在很多年里，对绝大多数的中国消费者来说，茅台酒是一个传说。它与民间“绝缘”，只闻其名，难见其身。

12、从规模为王到渠道为王，再到品牌为王，这是产业发展必经的三个阶段，白酒业亦不例外。（笔者：汾酒跌落，五粮液崛起，再到茅台反超，本质上就是战略模式迭代的结果。而商业角度看，对消费品而言，品牌是目前可见的终极阶段，后面没有更新的模式了。这也是市场预期茅台业绩稳定的理由之一。）

13、（季克良说）最终是消费者告诉我们，他们喜欢什么，我们应该怎么做。

14、品牌延伸最大的风险是“打破了人们心目中你是‘最好的那个产品’的印象”，因为“真正进入人心智的根本不是产品，而是产品的‘名字’，即产品特征”。

15、茅台酒到底有何魅力，能让经销商如此甘愿付出？原因或许有很多，但茅台酒厂的支持与茅台酒的品质是最关键的两点。

16、（茅台的）贡献在于对这些要素进行了科学、理性的分析和诠释，最终形成了一套令人信服的话语体系。

17、茅台酒厂提出的原产地主张以及核心产区保护，并不是一种独享似的排他性战略……与其他酒企形成了正向的共生关系。

18、（勾酒时，风味不是每次一模一样）我们现在要留百分之十的空间……每一位勾酒师都有对酒的微妙感觉，那百分之十就是艺术发挥，就是留给老天爷的。

19、茅台酒的日常消费主体，由企业家、城市中年白领、知识阶层和中高级公务人员组成，他们占到全部人口的10%左右。

20、它们的流行，本质上是国力和国运的象征之一。

21、（荣和烧房）100多年过去了，它至今还在使用。

22、当你的味蕾被酱香统治过之后，将很难回头。

最后，我想再次强调的是：一切的核心都是人，如果没有邹开良、季克良那一辈人的坚守，茅台拥有再多优秀的天然素质，也成不了今天的茅台。

作为贵州茅台的投资者，不应抱着万事无忧的心态，依旧要持续跟踪企业动态。

投资体系

估值逻辑：用你能看懂的时间长度，估算公司未来自由现金流，再看当前价格是否足够便宜。

估值没有统一答案。越详细的估值方法，漏洞就越大。

估值，不会的人很想学，会的人，觉得几乎没有用处。

买入篇

估值的标准公式没有实用性

巴菲特给过估值的标准定义：公司价值=未来自由现金流总和的折现值。

1. 公司能存在多久，不可能知道；
2. 每年的自由现金流，不可能知道；
3. 每年货币贬值速度，更不可能知道；
4. 没有公司能永续经营，平均增速和平均折现率只要差1%，结果就天差地别。

估值的前提有：理解公司+资金性质+心态+无风险收益率

1. 理解公司的时间尺度
   1. 你有自信预估多久的利润，就把多久的利润作为估值上限。
2. 资金性质
   1. 无论你用几年现金流估值，都要有对应的长期资金。
3. 心态
   1. 心态和资金性质帮助你长期持股的，保证不在亏损时被迫卖出。
   2. 涉及到对市场波动的理解，还要有长时间的磨炼，重要的是，必须经历过大跌后的大赚。
   3. 投资的本质是唯心的，从来都没有100%的确定性。
4. 无风险收益率
   1. 无风险收益率是估值的锚；
   2. 为什么许多大师却都选择用十年去估算呢？因为，估值无对错，差不多就行，差得多也没事儿，是艺术不是技术。

靠谱的两种估值方法

十年自由现金流总和

1. 段永平、方三文、马喆都用类似的方法；

2. 这家公司未来十年的自由现金流加一起，再留一些价格的安全边际；

3. 将来随着无风险收益率的下降，水涨船高，可能需要把“十年”修改为“十五年”。

4. 预期平均增速	0%	5%	10%	12%	15%	20%	25%	30%	35%
   去年	1	1	1	1	1	1	1	1	1
   第1年	1	1.05	1.10	1.12	1.15	1.20	1.25	1.30	1.35
   第2年	1	1.10	1.21	1.25	1.32	1.44	1.56	1.69	1.82
   第3年	1	1.16	1.33	1.40	1.52	1.73	1.95	2.20	2.46
   第4年	1	1.22	1.46	1.57	1.75	2.07	2.44	2.86	3.32
   第5年	1	1.28	1.61	1.76	2.01	2.49	3.05	3.71	4.48
   第6年	1	1.34	1.77	1.97	2.31	2.99	3.81	4.83	6.05
   第7年	1	1.41	1.95	2.21	2.66	3.58	4.77	6.27	8.17
   第8年	1	1.48	2.14	2.48	3.06	4.30	5.96	8.16	11.03
   第9年	1	1.55	2.36	2.77	3.52	5.16	7.45	10.60	14.89
   第10年	1	1.63	2.59	3.11	4.05	6.19	9.31	13.79	20.11
   合理PE（未来十年利润之和）	10	13.2	17.5	19.7	23.3	31.2	41.6	55.4	73.7

   基于简易估值，给一定价格安全边际，即可买入。

【为何是十年】

1. 十年很久，只留下商业模式极其优秀，利润极为稳定的公司；
2. 十年就是毛估估，市场无风险利率在变，要求的回报率也在变化；
   1. 未来如果无风险收益率一直稳定在2%以下，普通人的投资渠道没有增加，A股的平均市盈率提升到30多倍才是合理的。
   2. 到时候，“合理估值”可能就要改为“未来30年的自由现金流总和”了。
   3. 没人能看懂30年，可改为未来十年自由现金流总和*3。
   4. 估值就是个供人使用的工具。

【折现和十年后呢？】

1. 十年后的利润不要了。
2. 再牛的公司也会经历衰退、崛起，甚至消失。没有人知道，从哪一年开始就跑不赢通胀了，哪一年行业周期就来了，哪一年市场情绪极度悲观，反正每隔5-8年就来一波。
3. 买入时的估值，应该悲观些，把十年后的利润，当成安全边际省去了；

【估值为什么要模糊】

1. 估值要模糊，因为精准一定是错的。
2. 平均增速从10%调整到12%，折现值从7%调整到5%，估值能差出十万八千里。
3. 而且市场情绪总是在极度乐观和悲观中切换，谁也不知道幅度有多大。

【大神们也在进化】

1. 如果细看大师们的言论就会发现，他们的估值方法也在变化。
2. 2010年4月24日，有网友问段永平：“估值是否可以这样算：股东权益+未来20年净利润之和，再折现。”段永平回答：“大概这个意思。”
3. 2010年5月27日，段总发文详细列举了估算方法，大概就是十年利润的总和。跟现在的说法吻合。
4. 方三文十年前的书《老二非死不可》里介绍了他的估值方法，不同行业方法不同。有的公司用：现金+现有盈利的10倍。有的公司用：分红回报超过5%+市盈率不超过10倍。（商业模式不同，有的用现金，有的用分红）
5. 现在的说法统一改为：十年净现金流总和。

最低收益率原则

未来数年内，投资的隐含收益率达到自己的要求即可。

1. 设定的收益目标是10%，一家公司我们能看清它未来3年的利润（也可以是5年、10年），3年后利润不低于1亿元。
2. 该公司所在的行业，3年后依然保持如今的活力。
3. 现在，该行业的平均市盈率为20倍。于是，我们可以评估，3年后的合理市值为1*20=20亿元。
4. 合理买入市值为20/1.1/1.1/1.1≈15亿元。如果心里不踏实，再留点安全边际即可。

需要注意的地方：

1. 虽然只能预测N年，但不能是个N年后就注定没落的行业。必须是N年后依然充满活力和竞争力的行业。
2. 对N年后的市盈率预估，是个玄学，需要参考相对估值。最好在行业被低估时，预期未来会回到历史平均估值水平时，应用这个方法，成功率更高。
3. 市场无风险收益率不同时，预期收益率通常也会变化。利率5%和2%时，我们对自己投资的预期收益必然不同。

应用

贵州茅台永续经营，竞争力强，利润稳定。

现在每年赚1000亿，毛估十年后每年能赚2000亿，也就是说未来十年间平均每年赚1500亿。历史上平均市盈率30倍，我留点安全边际算25倍合理估值。

十年自由现金流总和估值，买入市值=1500*10=1.5万亿

最低收益率原则估值

1. 买入市值（预期收益率10%）= 10年后利润*25/(1.1^10)=1.93万亿；
2. 买入市值（预期收益率12%）= 10年后利润*25/(1.12^10)=1.61万亿；
3. 买入市值（预期收益率15%）= 10年后利润*25/(1.15^10)=1.24万亿；
4. 买入市值（预期收益率20%）= 10年后利润*25/(1.2^10)=0.81万亿；
5. 买入市值（预期收益率15%，十年后市盈率30倍）= 10年后利润*30/(1.5^10)=1.48万亿；

腾讯控股竞争力强，护城河深，管理层优秀，不过它在一个快速变化的行业，只能看懂未来3年的利润（假设2024年自由现金流2200亿元，年均增长20%），3年后大概率会继续平稳发展，但却存在一定变数的可能。不过，再咋的也能维持住利润吧，那就假设第4-10年不增长。十年后也给25倍合理估值。

十年自由现金流总和估值，买入市值=2200 * 1.2 + 2200 * 1.2 * 1.2 + (2200 *1.2 *1.2 *1.2) *8=3.62万亿

最低收益率原则估值

1. 买入市值（预期收益率10%）= 10年后利润*25/(1.1^10)=3.66万亿；
2. 买入市值（预期收益率12%）= 10年后利润*25/(1.12^10)=3.06万亿；
3. 买入市值（预期收益率15%）= 10年后利润*25/(1.15^10)=2.35万亿；
4. 买入市值（预期收益率20%）= 10年后利润*25/(1.2^10)=1.53万亿；
5. 买入市值（预期收益率15%，十年后市盈率30倍）= 10年后利润*30/(1.5^10)=2.82万亿；

腾讯当前市值4.47万亿港币≈4.17万亿人民币。

现金和资产怎么办？

1. 要看未来这些钱能到股东手上吗？或者说，能用来分红或者回购吗？
2. 茅台账面上有3000亿现金，腾讯有1万亿股权资产
3. 茅台起码有2000亿能分给股东或者回购
4. 腾讯，股权变现比较难，其中一部分将最终消失，另一部分是战略投资不可能卖，只有一少部分能变现返还给客户，所以毛估估可以在估值里加上3000亿
5. 也可以都不加

博主很少给公司估值，非要估的话，我用第一种：未来十年自由现金流的总和。

因为简单。

个人觉得不应当预期收益率。

还有几种估值法

博主没用过，只是听说过，分享出来。

1. 看人，不看业务
   1. 段永平说，他越来越理解当初芒格为何推荐比亚迪了，因为以当年的价格买王传福这个人，他未来20年创造的利润，绝对远大于当时的市值。
   2. 如果认准这个人，懂不懂业务都不重要了。我联想到了雷军和小米
2. 市值低于净现金
   1. 当年在美股上市的中概股，很多估值被打压得很厉害。好几家的估值甚至低于账面的净现金.
   2. 只要认定财报没造假，闭眼买都划算。
3. 简单计算：巴菲特买中石油
   1. 当年巴菲特买中石油，因为估值太低了。按美国同行的估值算，当时中石油值1000亿美元，可当时市值只有350亿。
4. 模糊评估竞争力
   1. 金融危机时段永平那个买了GE（通用），他说：“我知道GE过去好的时候每股能有两块多钱利润，就算以后差一点，危机过去后怎么也会有个1.5块/股以上吧。如果我给他个12-15倍的pe，怎么着这也应该是20块以上的股票。所以，当G 到10块左右时我已经开始着手买一些了。
5. 清算价值
   1. 股价还有一个真正的底部，那就是清算价值
   2. 连续亏损才可能被清算，一家将要连续亏损的公司可能有社会价值，比如提供就业机会，但没有投资价值。
   3. 我从来不看清算价值。在一家可能被清算的公司上，浪费不起时间。

买入的终极法门

买入的终极法门是：估值从来不是重点，长期资金和耐心才是！

1. 在评估一家企业之前，不要看它的市值，别让现在的价格影响你的判断。
2. 按照自己的逻辑，评估完买入价格后，再看当前市值。
3. 90%的时候，我们会发现市值比我们评估的高得多，这是再正常不过的现象了。
4. 接下来需要的就是数年的等待。
5. 投资赚钱靠的不是行动，而是等待。

卖出篇

大师们很少聊卖出，为什么呢？

因为，卖出不是算出来的，而是比较出来的。

卖出分两种情况：

1. 对公司的理解变了。可能是公司性质变了，可能是市场环境变了，可能是政策变了，也可能是发现自己之前理解错了。
2. 找到更有性价比的资产了。
   1. A公司股价10元，B公司股价20元的时候，总市值都是未来15年的净利润，此时两家公司性价比差不多。
   2. 后来，A公司涨到15元，B公司跌到10元，我们认为B公司明显更有性价比，于是卖出A公司买入B公司。
   3. 牛市来了，A、B两公司一起暴涨，性价比低于存款，于是我们卖出两家公司，选择把钱存银行。
   4. 卖出高估的，买入低估的。这是小资金的特权。

估值无用

1. 卖出是比较的结果；
2. 其实买入也是比较的结果；
3. 永远在拿两个资产进行比较，可能是两家公司，可能是一家公司和银行存款进行比较。
4. 需要特别强调的是，实操时，不是低估才买入，也不是高估才卖出，只是比较。可能公司A是合理，但公司B是非常低估，那就应该换一部分A到B。也可能公司A是非常高估，公司B是有点高估但长期看依旧比现金强，那就把A换到B（段永平2000元、1800元买茅台就是这个思路）。
5. 重点是，从现金换成股票，到在不同股票间切换，再到卖出股票换成现金，整个流程中，实际上我们无需给任何一家公司估值，对吧？重要的从来不是估值，重要的是读懂一家公司，是真的懂，不是模糊的懂。

低估、不贵、合理、偏高、高估

价值投资的交易很少，99.99%的时间里都不会考虑“买入”和“卖出”问题，只是默默持有。

估值在持有时，让我们对公司股价当前是在“低估、不贵、合理、偏高、高估”的哪个阶段，有个感性认识。
低估、不贵、合理、偏高、高估。
20%，35%，50%，65%，80%，市盈率历史分点位

应用

已经进入持有阶段，可以乐观一点确定估值位置。

腾讯的合理估值

1. 假设未来3年增速20%，第4-10年增速10%，则未来十年自由现金流之和=(2200*1.2*(1-1.2^3)/(1-1.2)+(2200*1.2^3*1.1*(1-1.1^7)/(1-1.1))≈4.93万亿元人民币
2. 2025年2月21日腾讯收盘后，股价517港币，市值为4.75万亿港币，约为4.43万亿元人民币，4.93万亿元人民币换算为股价619，可以认为现在大概是合理估值的下限。
3. 股价100为区间，股价300元是“严重低估”，400元是“不贵”，500元是“合理的下限”，600元是“合理的上限”，700元是“偏贵”，800元是“严重高估”。
4. 如果用50元做一次区分，也没问题。
5. 卖出的时候可以算股权资产，买入的时候就不要算了。

分众的合理估值

1. 分众是周期股，如果把2024年分众利润估算成55亿元的话，过去十年里，分众年均利润大概是45亿元。期间，年利润最高60亿，最低18.8亿，扣非不到13亿。
2. 周期股的未来不好估，那就用席勒估值法，拿过去十年利润估，分众买入价=十年利润总和=45*10=450亿元。
3. 当前分众总市值917亿，腰斩才能买。
4. 但换个角度，按分红算，分众股息率6.77%
   1. 如果你认可分众是周期股，那么它就不可能保持每年如此高的股息，利润向下波动时，股息也会下降。
   2. 如果已经持有分众，并对分众未来业绩保持乐观的话，可以看过去的最高年利润60亿，未来随着GDP增长，广告大盘子与GDP基本同步，未来大概率还会有年利润超过60亿的时候。
   3. 但无论怎么估，在我的体系下，现在的分众都不便宜。
5. 分众现在才17倍市盈率，这么稳定的护城河，怎么说不得25倍市盈率才合理？特别是无风险收益率如此低的当下，25倍确实不贵。但要注意，市盈率是一个面向历史的数值，而不是面向未来。虽然有一定参考价值，但思路的方向是错的。估值应该只看未来。
6. 好像说贵和不贵都有道理，讨论绝对估值永远没有答案，这时候相对估值就起作用了，类比水平差不多的公司，看看它们多少倍，就知道分众的估值是否有竞争力了。

其实，从来没有人能判断一个资产的贵贱，因为判断贵贱就是在预测股价，能做的只是在不同资产间进行比较。

不过，性价比高的不一定更赚钱，可能换来换去反而少赚了，这就是价值投资的局限性。所以更换不要频繁，只有性价比相差很大时再调仓，一般两三年一次即可。

既然分众不便宜，博主现在持有不到2%的分众的逻辑

1. 分众是我自认为能理解商业模式为数不多的公司之一，太难得；
2. 定投的思路，等待分众体现周期股的特性；
3. 其实，腾讯400元以下时，想过拿分众换腾讯，但一想只有1%多点，就不折腾了。

作者的投资思路

1. 少做绝对估值，多做比较；
2. 性价比差别很明显时再切换，少折腾为主，差不多就行；
3. 少赚了不闹心，多赚了不是我高明；
4. 不辩论，不吹牛。

参考别人的观点时：少看估值（一定是错的），多看逻辑。

一个可能无用的经验

买入新股时尽量悲观，卖出时尽量乐观，买入老股也尽量乐观；

1. 买入一家新公司时预估未来利润时，尽量悲观一点，往低了预估，让买入价格再低点，因为我的理解可能尚浅。
2. 卖出一家公司时，预估未来利润尽量乐观一点，往高了预估，让卖出价再高点。因为，优质公司卖了怕再买不回来了。
3. 但卖出后，股价回撤再买回来的时候，要乐观点，早一点买。因为，市场上聪明人很多，商业模式优秀的公司通常是公认的，这种优质公司的回调可能不会太大，买晚了怕错过，买早了大不了一直持有也不吃亏。

举例

1. 茅台。2020年茅台股价突破1300元时，从历史看确实不便宜了，是否应该卖出呢？这时候，对未来业绩的预估就可以尽量乐观，晚一点再卖。后来，我在2300元一次清仓。它又涨到2600元，跟我没关系了。
2. 后来，茅台跌回1600+和1500+时，我分两次买了回来。这时，我没按照买入应该悲观一些去估值，依然选择乐观估值，因为我更怕再也买不回来。
3. 但如果是一次性买入分众传媒，我一定要等到450亿（十年利润总和）市值才会考虑。这就是商业模式和理解程度上的差别所致。

茅台估值尝试

茅台的合理估值

1. 假设未来10年净利润保持15%的增长，则未来十年自由现金流之和=(747.5*1.15*1.15*(1-1.15^10)/(1-1.15)≈2.01万亿元人民币
2. 2025年2月21日茅台收盘后，股价1488元，市值为1.87万亿，2.01万亿元人民币换算为股价1600元，可以认为现在大概是合理估值的下限。
3. 股价300为区间，股价900元是“严重低估”，1200元是“不贵”，1500元是“合理的下限”，1800元是“合理的上限”，2100元是“偏贵”，2400元是“严重高估”。

引用

1. 公众号-晓明书房；