Portfolio Management 1
R48: Portfolio Management: An Overview
Ⅰ、The Role of Portfolio Management：组合管理的角色
组合管理的误区：
1、组合不能消除下跌，只能缩小下跌的幅度，同时也会缩小上涨的幅度，使得收益的不确定性变小
2、组合不是只有好处没有坏处的，对于赌一波上涨幅度的投机来说，组合会使得上涨幅度变小，不利于投机
描述
评估单个证券对整个投资组合投资特征的贡献。
在不一定降低预期回报率的情况下，降低与财富相关的风险。
降低风险（投资组合最主要的目的）
投资组合通常也提供同等的预期回报，回报的总体波动性较低，通常用标准差（σ）表示。
降低风险（续） 等权重投资组合的标准差与随机选择的某个证券的标准差之比。 分散化比率 = 等权重投资组合的标准差 / 随机选择的某个证券的标准差（一般情况下 < 1，但是如果抽到无风险收益的投资则例外） 等权重投资组合的标准差不仅仅是单个证券之间的相关性或相互作用导致的单个股票标准差的平均值。 投资组合对风险的影响大于回报，即对风险的影响很大，收益影响较小。
有限的下行保护 随着全球股票指数随时间一起移动的程度不断增加，由于回报率共同移动的模式发生变化，观察到多元化收益减少。 在严重的市场动荡时期，投资组合多元化不一定能像经济和市场正常运行时那样降低风险。 现代投资组合理论（MPT）——马科维茨（1952）等人。 尽管有局限性，理论中阐述的概念和直觉仍然是投资组合经理的知识基础。
Ⅱ、The Portfolio Management Process：组合管理的流程
第1步：计划阶段
了解客户的需求
准备投资政策规划书（IPS）
第2步：执行阶段
资产配置（配置大类资产比例）
证券分析（挑选大类中的具体投资对象，挑选个股、公司债、国债等）
投资组合构建（建仓）
第3步：反馈阶段
投资组合监控和再调整
业绩衡量和报告
第一步：计划步骤
投资流程的第一步是了解客户的需求（目标和约束），并制定投资政策声明（IPS）。
IPS是一份描述客户投资目标和适用于客户投资组合的约束条件的文件。
IPS可能会说明一个基准，可在反馈阶段使用该基准来评估投资绩效以及目标是否已实现。
应定期审查和更新IPS。
第二步：执行步骤 资产配置 说明：分析师形成经济和资本市场预期，可用于形成适合客户的资产类别的拟议分配。 方法： 自上而下：宏观经济环境 —> 市场和行业 —> 特定公司 自下而上：关注公司的具体情况，如管理质量和业务前景
第二步：执行步骤（续）
证券分析（挑选指数或者个股）
自上而下的观点可以与证券分析师自下而上的见解相结合，这些分析师负责识别特定市场部门中有吸引力的投资。
他们将利用自己对公司和行业的详细了解，评估每种证券产生的现金流的预期水平和风险。
这些知识使分析师能够对证券进行估值，并确定优先投资。
第二步：执行步骤（续）
投资组合构建
一个关键目标将是实现多样化的好处。需要就资产类别权重、资产类别内的行业权重以及单个证券或资产的选择和权重做出决策。
风险管理很重要。经理将采取多元化的投资组合观点。重要的不是任何单一投资的风险，而是所有投资作为一个投资组合的表现。
投资组合构建阶段还涉及交易。（三级学习交易技巧）
第三步：反馈步骤
投资组合监控和再平衡
由于证券价格的变化和基本因素的变化，需要对投资组合进行监控和审查，并随着证券分析的变化对组合进行修订。
业绩评估和报告
最后，必须对投资组合的绩效进行评估，包括评估客户的目标是否已实现。
绩效分析可能表明，需要审查客户的目标，可能需要对IPS进行更改。
Ⅲ、Types of Investors：投资者的分类（本节最容易出题的地方）
个人投资者
固定缴款养老金计划（DC计划）
机构投资者
固定收益养老金计划（DB计划）
捐赠和基金会
银行
保险公司
投资基金公司
主权财富基金
个人投资者
固定缴款养老金计划（DC计划）
关键在于员工接受投资和通货膨胀风险，并负责确保计划中有足够的资产来满足退休后的需求。
风险和收益由员工自己承担
机构投资者
固定收益养老金计划（DB计划）
未来福利的定义是因为DB计划要求计划发起人具体说明对参与者的退休收入福利规定的义务
如果新的计划成员被接纳，该计划可能会有一个无限长的时间范围；如果该计划已对新成员关闭，该计划可能会有一个有限的时间范围
风险和收益由雇主承担
机构投资者（续）
捐赠基金会和私人财团基金会
捐赠基金会（例如哈佛大学）是帮助机构提供指定服务的非营利机构的基金，而私人财团基金会（例如比尔和梅林达盖茨基金会，洛克菲勒基金会）是赠款实体。
捐赠基金会或私人财团基金会的一个典型投资目标是维持基金的实际（通货膨胀调整）资本价值，同时产生收入以资助机构的目标。
它们通常是为了拥有永久的生命而建立的。
机构投资者（续）
银行
银行通常接受存款和贷款。超额准备金投资于相对保守且期限非常短的固定收益投资。
其目的是赚取超出存款人利息义务的超额回报。
对于准备好满足储户提款要求的银行来说，流动性是一个首要问题。
机构投资者（续）
保险公司
保险公司为他们所写的保单收取保费，他们需要以允许他们支付索赔的方式收取保费。
它们可以分为两大类：人寿保险公司和财产及意外保险公司。
保险公司在不同的保险类型中有不同的责任期限和独特的流动性考虑，导致不同的投资期限。
life insurance：寿险
property insurance：财险
social insurance：社会保险（医疗、失业、工伤、生育）
mortgage insurance：按揭保险
auto insurance：车险
pet insurance：宠物保险
liability insurance：责任险
disability insurance：伤残险
fire insurance：火险
health insurance：医疗险（轻疾险、重疾险）
机构投资者（续）
基金管理公司
基金管理公司是一家从事将投资者的集合资本投资于金融证券业务的公司或信托机构。这通常是通过封闭式基金或开放式基金（也称为共同基金）实现的。
机构投资者（续）
主权财富基金
主权财富基金（SWF）是投资于金融或房地产的国有投资基金或实体。
主权财富基金通常不会管理养老金等特定的负债义务，并根据政府的目标提供资金，有不同的投资期限和目标。
Summary：
liquidity needs 是决定 time horizon 和 risk tolerance 的最核心因素
Ⅳ、The Asset Management Industry：资产管理行业概况（了解即可）
行业描述 资产经理分类： 买方公司：使用卖方公司的（购买）服务 卖方公司：出售证券并向其客户（即买方公司）提供独立投资研究和建议的经纪人/交易商 资产管理公司可以提供的服务： 专业化：可能专注于特定的资产类别或风格 全方位服务：提供多种资产类别和风格 多精品：允许个人资产管理公司保留其独特的投资文化，同时也受益于控股公司的集中共享服务
主动管理与被动管理
活跃的资产管理公司通常试图超越预先设定的绩效基准，或针对多资产类别投资组合，超越基准组合。
被动经理人试图复制市场指数的回报。
聪明的贝塔（因子投资）：基于规模、价值、动能或股息市场风险因素等因素；与被动市值加权策略相比，其管理费用和投资组合周转率略高（基于主动选因子，构建指数，被动管理buy and hold）
混合：股票和债券都投
传统资产管理公司与另类资产管理公司
传统经理人：专注于长期股权、固定收益和多资产投资策略，他们的大部分收入来自基于资产的管理费。
另类资产管理公司：专注于对冲基金、私募股权和风险投资策略，从管理费和绩效费中获得收入。
混合风格：许多传统经理人向客户推出了利润率更高的另类产品，试图通过提供零售版的机构另类策略以及长期投资策略来降低与绩效费用相关的收入波动。
所有权结构
私有（多数）
通常由建立公司或在公司管理中发挥关键作用的个人负责
如果投资组合经理因为管理层和客户利益的一致性而将个人资本投资于公司或战略，则会受到好评
公开交易，上市（不太常见）
管理着大量资产
主要由大型多元化金融服务公司（即大银行和保险公司）的资产管理部门代表
资产管理行业趋势
被动投资的增长受到投资者低成本的支持。
在投资过程中使用“大数据”。
“大数据”一词指的是大规模的数据集和分析
先进的统计和机器学习技术已被应用于分析新的数据源（即社交媒体、图像和传感器数据）
许多市场参与者正在参与一场“信息军备竞赛”，以有效地将各种形式的数据转换为阿尔法生成的投资组合和安全级别的决策
资产管理行业趋势（续）
机器人顾问代表使用自动化和投资算法提供多种财富管理服务的技术解决方案。
“中产”和年轻投资者不断增长的需求
更低的费用
新进入者
Ⅴ、Mutual Funds and Pooled Investment Products：公募基金和集合投资产品
1、Mutual Funds
公募/共同基金
一个混合投资池，其中基金的投资者各自对基金的收入和价值按比例享有权利。
它是全球个人投资者的主要投资产品。共同基金的价值被称为“资产净值（NAV）”。
公募/共同基金（续）
广义分类
通过投资和赎回
开放式基金：接受新的投资资金，并以投资时基金的资产净值发行额外股份
封闭式基金：不接受新的投资资金。新投资者通过购买现有股票进行投资，基金投资者通过向其他投资者出售股票进行清算
共同基金（续） 开放式和封闭式基金的优势如下： 开放式基金：易于扩大规模 封闭式基金：不担心现金流入/流出 开放式和封闭式基金的缺点是： 开放式基金：对现金流入和流出的管理造成压力 封闭式基金：增长能力有限
共同基金（续）
广义分类
有载或无载
空载基金：不收取投资或赎回费用，但根据基金资产净值的百分比收取年服务费
负载基金：除了年费（通常较低或者没有），投资和赎回还收取一定比例的费用
2、Types of Mutual Funds
2.1 Money market funds
货币市场基金（MMF）
投资于短期货币市场工具，其到期日短至隔夜，很少超过90天。
目标是提供本金安全、高水平的流动性，以及与货币市场利率一致的回报。
是银行储蓄账户的替代品，但与银行存款的保险方式不同（银行存款有保险，如果存款没了，保险公司会赔给你，货币市场工具没有保险）
注：A类投资起点是1000元，B类投资起点是500万，货币基金的单位净值永远锁定在1块钱，其价值增长体现在份额的增长上
2.2 Bond mutual funds
债券共同基金 包括单个债券的投资组合，偶尔还包括优先股。（债券比例不低于80%） 资产净值的计算方法是将投资组合中所有债券的价值之和除以份额数量。 债券共同基金和货币市场基金的主要区别在于基础资产的到期日。 债券共同基金通常持有的债券期限短至一年、长至30年（或更长） 注：债券共同基金和货币市场基金都投资固定收益类产品，只不过投资期限不一样
2.3 Stock mutual funds
股票共同基金（股票比例不低于80%）
历史上，基于管理资产市值的最大共同基金类型是股票（股权）基金。
分为两种类型：
主动管理基金
被动管理基金（指数基金）
股票共同基金（续）
主动管理基金：
通过选择合适的股票，寻求跑赢基准
比指数基金收取的管理费更高
拥有更高的交易次数
往往有更多的机会实现资本利得，导致相对较高的税收（主动型股基的特点）
股票共同基金（续）
被动管理基金（指数基金）
目的是追踪不同指数的表现（目标是最小化追踪误差）
收取相对较低的管理费
交易次数要低得多
采取买入并持有策略；因此，他们不太可能实现资本利得分配
2.4 Hybrid / Balanced bonds
混合型基金（股票和债券的比例分别在40%-60%之间） 投资于债券和股票。 只占美国共同基金总投资的一小部分，但在欧洲更为常见。 随着时间的推移，可以逐渐改变股票和债券的组合，以反映为客户特定需求量身定制的适当组合。（例如退休）
3、Separately Managed Accounts
独立管理账户（SMA）是为拥有大量资产的机构或个人投资者提供的基金管理服务
SMA的资产直接归个人或机构所有
使资产经理能够实施与投资者的特定目标、投资组合约束和税务考虑（等）相匹配的战略
SMA的主要缺点是，所需的最低投资通常远高于共同基金
4、Exchange-Traded Funds：交易型开放式指数基金
交易型开放式指数基金（ETF）是在交易所交易的投资基金，通常结构为开放式基金。 代表行业内增长最快的投资产品之一，绝大多数都是被动型追踪指数的基金，很少有主动型的 可以在交易所每日盘中交易，允许投资者以相同的方式买卖基金（国外是t+0，我国是t+1） 允许投资者做空或以保证金购买基金 ETF的市场价格可能接近（但不一定等于）基础投资的资产净值（盘末基金价格基本与基金赎回时的资产净值一致，因为相差过大就会出现套利空间）
5、Hedge Funds
6、PE / VC Funds
Summary：
