Alternative Investments 3

R47：Introduction to Alternative Investments

Ⅲ、Investment and Compensation Structures：投资和报酬结构

1、Partnership Structures：合伙人结构

合伙协议：

在有限合伙关系中，基金经理是普通合伙人（GP），投资者是有限合伙人（LPs）。

有限合伙人：理解并能够承担与投资相关风险的出资人。

    有限合伙人根据其初始投资额按比例获得合伙投资的部分权益。

GP：经营业务，理论上对出现的任何问题承担无限责任（责任完全由GP负责），GP也可能一次运行多个基金。

    基金的运营和决策完全由GP控制。

合伙协议（续）：

有限合伙协议（LPA）：概述合伙企业规则的法律文件，并建立最终指导基金整个生命周期运作的框架。

附加条款：GP和LPA之外存在的一定数量的LP之间创建的附加协议，每个LP与GP签订的条款可能都不一样。

这些都是保护LP不被GP坑的协议

2、Compensation Structures：费用结构

管理费：

管理资产（如对冲基金）或承诺资本（如私募股权基金）的1%至2%不等。

LP -> HF：投入对冲基金100m，按2%计算，管理费是2m

LP -> PE：承诺投入PE是100m，但是目前实际支付了20m（call down），按2%计算，管理费也是2m，此时得用承诺资本100m计算，而不能用实际支付的


业绩费（激励费、附带权益）：

获得超额收益时可以收取

门槛率：GP必须超过的最低回报率，以赚取绩效费。

    硬门槛率：GP的年回报率超过门槛率时赚取费用。

    软门槛率：只要超过设定的门槛，费用就按整个年度总回报计算。

例如：本金100，投资1年后变为120，门槛率设置为8%，绩效费比率20%

    门槛率：100*（1+8%）=108，此时120>108，所以可以收取绩效费

    硬门槛率下可以获得的绩效费：（120-108）*20%，即总金额减去门槛率算出来的费用作为计算基础

    软门槛率下可以获得的绩效费：（120-100）*20%，即总金额减去初始本金作为计算基础

共同投资条款和或有事项：

GP不收取业绩费，直到：（以下主要是针对私募股权PE投资的条款）

1、有限合伙人已经收到了他们的初始投资。

2、投资产生的总回报已超过指定的最低回报率。

  例如，有限合伙人获得基金总利润的60%加上其初始投资额。

追赶条款：

它允许普通合伙人在高于最低门槛率时获得100%的利润分配（类似soft hurdle），直到他获得20%的利润，然后超出最低门槛率的部分每多出一美元在有限合伙人和普通合伙人之间按80/20分成。

假设GP在一项投资中获得了18%的内部收益率，最低回报率为8%，并且合伙协议中包含了追赶条款。

有限合伙人将获得前8%的全部利润。（8%是最低回报率）

GP将获得未来3.6%的全部利润。（18% * 20% = 3.6%）

剩余的6.4%将在LPs和GP之间分成80/20。（10% - 3.6% = 6.4%）

    LP总共获得 8% + 5.12% = 13.12%（6.4% * 80% = 5.12%）

    GP总共获得 3.6% + 1.28% = 4.88%（6.4% * 20% = 1.28%）

无追赶条款：

假设GP在一项投资中获得了18%的内部收益率，最低回报率为8%，并且合伙协议中没有追赶条款。

有限合伙人仍将获得前8%的全部利润。

剩余的10%将在LPs和GP之间按80/20分成，GP的回报率降低到2.0%。[（18% - 8%）* 20% ]

 

高水位线：

在对冲基金中，它反映了用于计算激励费的最高值。

高水位线是指个人有限合伙人在业绩费结算日（扣除费用）所获得的基金投资的最高价值。

对冲基金经理必须在对新产生的利润收取业绩费之前，从高水位补回之前下跌的价值。

瀑布条款：

定义给LP和GP的分配顺序的分配方法。


逐笔交易瀑布（美式瀑布）：

绩效费用按每笔交易收取，允许GP在LP收到整个基金初始投资和要求的最低回报率之前获得利润分配。

注：与PE完全不同，对GP很有利，不用管是否收到了全部初始投资，也不用管hurdle rate之类的，没有回拨条款的话也不用在后面亏损的时候退回之前的收益。


整个基金瀑布（欧式瀑布）：

当交易退出时，所有分配都归有限合伙人所有，在有限合伙人收到其初始投资并达到最低限额之前，普通合伙人不参与任何利润分配。

注：与PE类似。

回拨条款：

有限合伙人有权收回GP的部分绩效费。

如果普通合伙人对尚未完全实现的收益累计（或实际支付）激励费，然后又将这些收益亏损，投资者通常能够收回之前的激励费累计和支付。

escrow account：代管账户，收益先打入第三方代管账户，最后再根据盈亏情况看是否要结算给GP