Corporate Issuers 4

R30: Cost of Capital-Foundational Topics

1、Cost of Capital：资本成本

资本成本：资本供应商要求的回报率——债券持有人和所有者——要求作为对其出资的补偿。

筹资的备选方案

借债

优先股

普通股

加权平均资本成本（WACC）

1、记住公式

2、都是边际值，因为代表的是最新的利率变化产生的影响

3、用市场价值MV，因为是反应的真实价值

其中：

w = 公司筹集新资金时使用的各种资金来源的比例（优先使用target capital structure，没有时使用current capital structure，最后使用可比公司的capital structure）

rd = 税前债务边际成本

t = 公司的边际税率

rp = 优先股的边际成本

re = 股权的边际成本

Key words：

weighted average cost of capital（WACC），target capital structure，current capital structure，comparable company capital structure

2、Costs of the Different Sources of Capital：资本成本的不同来源

2.1 Cost of Debt

到期收益率法计算债券的成本：

rd/2：是因为美国的债券通常是半年付息一次的

债务评级法

当一家公司的债务没有可靠的当前市场价格时，债务评级法可以用来估计债务的税前成本。

通过使用与公司现有债务期限接近的可比评级债券的收益率，估算债务的税前成本。

如果当前的收益率或债券评级不可用，例如在没有评级债务或项目的私人公司的情况下，债务成本的估计变得更具挑战性。

2.2 Cost of Preferred Stock

优先股成本

优先股成本（rp）：是优先股股息除以当前优先股价格

对于股息率固定且无到期日的不可转换、不可赎回优先股，优先股成本公式如下：

rp = Dp / P

其中：

P = 当前每股优先股价格

Dp = 每股优先股股息

2.3 Cost of Common Equity

普通股成本

普通股成本（re）：通常简称为权益成本，是公司普通股股东要求的回报率

方法

资本资产定价模型（CAPM）方法

股利贴现模型（DDM）方法

债券收益率加风险溢价法

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Key words：

cost of debt，yield-to-maturity approach，debt-rating approach

cost of preferred stock

cost of common equity，capital asset pricing model approach（CAPM），market risk premium（MRP），equity risk premium（ERP），dividend discount model approach（DDM），bond yield plus risk premium approach

3、Topics in Cost of Capital Estimation：资本成本计算中的问题

3.1 Pure-play Method：单一经营法

当分析师使用资本资产定价模型（CAPM）估计股权成本时，必须估计贝塔。

对于上市公司来说，使用回归法估计公司的股票贝塔系数不是问题。

对于非上市公司来说，对公司股票贝塔值的估计是一个挑战。

影响公司或项目现金流量不确定性的因素：

业务风险：与营业收入相关的风险。

    销售风险：与收入不确定性有关的风险。

    运营风险：归因于公司运营成本结构的风险。（主要是厂房等固定成本）

财务风险：与公司运营融资相关的风险。（负债情况）

使用一家可比上市公司的贝塔系数，并根据财务杠杆差异进行调整。

    可比公司：具有类似业务风险的公司，通常是同一行业中从事该单一业务的公司。

    无杠杆贝塔（全权益βasset）：通常被称为资产贝塔，因为它反映了资产的业务风险，只有权益部分，将债务杠杆去掉之后的β，此时A公司和B公司的βasset应该相等。


根据全权益β增加债务杠杆算出A公司的βequity

单一经营法的四个步骤：

第1步：选择可比较的公司（例如，上市公司，具有类似的商业风险）

第2步：估计可比的贝塔值。

第3步：将可比的B公司贝塔值去杠杆得到资产贝塔系数。

第4步：为项目的财务风险给A公司的资产贝塔系数加杠杆。

βd 中债券收益率变动和股票市场收益率变动的敏感程度，因为跨市场，所以约等于0

一级中D部分有（1-t），二级中没有，其实没有更合理，因为这里的D是本金，只有利息部分需要缴税，本金部分不缴税

3.2 Flotation Costs：发行成本

上市发行成本：公司筹集新资本时，投资银行家收取的费用。

债务和优先股：通常不包含发行成本。（成本很低，通常不到1%）。

股权：发行成本可能很大，在估计外部股权资本成本时应该考虑这些。

将发行成本纳入资本成本的两种方法：

方法1：将发行成本纳入资本成本。

    F：以每股货币计算的发行成本。

    f：发行成本占发行价格的百分比。

方法2：不应包含在资本成本中，而是作为项目的额外成本纳入估值分析中。（被视为CF0减去）

注：方法2更能反应经济实质，因为融资的成本在期初就需要支付

发行成本1元

Key words：

pure-play method，business risk，sales risk，operating risk，financial risk，unlevered beta（asset beta）

flotation cost，two methods about how to incorporate flotation costs into the cost of capital

Summary：