净资产-9.99亿仍要第4次下修！宏图转债9·18股东会表决：83元赌的是回售不是强赎

净资产-9.99亿仍要第4次下修！宏图转债9·18股东会表决：83元赌的是回售不是强赎

宏图转债（118027）· 正股：*ST航图（688066）· 数据截至 2026-09-03

短文正文

9月2日盘后，*ST航图（航天宏图）公告：董事会以9票全票通过《提议向下修正"宏图转债"转股价格的议案》——这是宏图转债上市以来第4次下修（前三次已把转股价从62.98元一路砍到13.12元），议案将于9月18日第四次临时股东会表决（股权登记日9月15日）。触发原因：正股收盘价已连续满足"30个交易日中至少15日低于转股价的85%（11.15元）"。

公司为什么这么急？看三个数：2026年半年报净资产-9.99亿元（资不抵债，资产负债率134%），账上货币资金仅1.62亿元，而宏图转债余额9.47亿元，主体评级刚被中诚信砍到CC。2023年至2026上半年累计亏损约39.8亿元，军队采购暂停后，2025年营收只剩4.48亿、2026上半年仅0.51亿。

下修的真正目标不是强赎，是回售。 2026年11月28日起宏图转债进入最后两个计息年度，条件回售生效：股价连续30个交易日低于转股价70%（现对应9.18元），持有人即可按面值+当期利息（约101元）回售。当前正股7.89元早已在线下，一旦坐实，9.47亿元余额全额回售需现金约9.5亿元——账上只有1.62亿元，根本接不住。所以必须赶在11月28日前把转股价修下去：若按底价（约8.0-8.3元）修到底，回售触发价同步降到约5.7元，正股重新站回线上，回售威胁解除。

值得一提的是，宏图转债的下修条款没有"不得低于每股净资产"的限制——公司净资产是负的，若受此限则永远无法下修。这个科创板转债的条款空档，是本案唯一的"活路"。

那下修之后能等来强赎吗？很难。即便修到8.2元附近，强赎触发价（130%）约10.7元，正股仍需再涨约35%并持续站稳；而按当前转股价13.12元算，正股需从7.89元涨到17.06元（+116%）才触发强赎。对一家营收萎缩九成、资不抵债、军采受限的*ST公司而言，基本面给不了这个推动力。

核心判断：强赎概率约5%。 本次下修是"解回售之围"，不是"促转股强赎"。情景推演：强赎转股5%｜回售/到期正常兑付25%｜重整化债等中间态70%。若2026年报继续资不抵债，终局大概率在重整庭上——转债作为普通债权的清偿率，才是这只债的终局变量。

对持有人的意义：83.3元的宏图转债，纯债价值仅约58.4元，买它赚的不是债底，而是回售（约101元，+20%）与下修博弈的确定性差价。短看9月18日股东会下修落地，长看重整化债——赚条款的钱，别赌正股翻倍。

数据支撑

本次下修提议要点

项目	内容
提议时间	2026-09-02 盘后（公告2026-064）
审议情况	第四届董事会第二十九次会议：9票同意、0反对、0弃权
触发条件	30个交易日中≥15日收盘价 < 转股价×85% = 11.15元
表决安排	2026-09-18 第四次临时股东会（登记日9-15）；需出席股东所持表决权2/3以上通过，持债股东回避
修正底价	不低于股东会前20个交易日均价与前1日均价孰高，约8.0-8.3元

下修历史（上市以来第4次）

时间	转股价调整	审议会议
2025-02-13	62.98 → 40.94 元	2025年第一次临时股东大会
2026-03-18	40.94 → 24.55 元	2026年第一次临时股东会
2026-06-23	24.55 → 13.12 元	2026年第二次临时股东会
2026-09-02	13.12 → ?（提议中）	董事会提议，9-18 股东会表决

转债关键数据

项目	数值
转债价格	83.30 元
转股价	13.12 元（已下修3次，本次提议为第4次）
正股价格	7.89 元
转股价值	60.14 元
转股溢价率	38.5%
剩余期限	2.24 年（2028-11-28 到期）
到期赎回价	115 元
债券余额	9.47 亿元

回售条款测算

项目	数值
条件回售起始	2026-11-28
回售触发价（转股价×70%）	9.18 元（正股7.89元已在线下）
回售价格	面值 + 当期应计利息 ≈ 101 元
回售套利空间	83.3 → 101，约 +20%
下修到底后触发价	8.2×70% ≈ 5.74 元（威胁解除）
全额回售资金需求	约 9.5 亿元（账上仅 1.62 亿元）

正股基本面

报告期	营业收入	归母净利润	净资产
2023年	18.19亿	-3.74亿	23.07亿
2024年	15.75亿	-13.93亿	12.00亿
2025年	4.48亿	-18.60亿	-6.66亿
2026H1	0.51亿	-3.51亿	-9.99亿

核心结论

• 本次下修是解回售之围：11月28日回售开启前必须把触发价从9.18元压下去，账上1.62亿接不住9.47亿的回售。
• 强赎概率约5%：即便修到底，正股仍需再涨约35%才触及强赎线，营收崩塌、资不抵债、军采受限，基本面无支撑。
• 三情景分布：强赎转股 5% ｜ 回售/到期兑付 25% ｜ 重整化债 70%。
• 金句：83元买的是回售和下修的钱，不是强赎的钱——若2026年报仍资不抵债，终局在重整庭上。

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数据来源：公司公告（2026-064号）、同花顺 iFinD，截至2026-09-03。仅供分析参考，不构成投资建议。