交大高金：资产证券化

 

说话人1:

上海关了两个月，我觉得这个关了两个月的其中一个收获就是跟政府又重新接上头，然后跟资产证券化协会也重新接上头。那么准备了讲稿，我觉得还是这个还是有一点收获。我就先从这个市场到底有多大，既然他这么伟大是吧？他肯定是是说明他很有影响力，或者说解决了很多问题是吧？他总有一个逻辑在里面，那么我其实跟大家分享一下，首先我们还是要讲美国的市场，因为70年代资产证券化当时是这个叫沙拉门不乱认识了，就是说我们兄弟公司应该说他们发明的，那么从我可能把30年的数据都列出来了，但是刚发明的时候完全是很简单的就是把房贷资产加了一个信用，然后可以交易，这其实是一个很伟大的创新，就是把一个美国的30年的个人房贷这个打包之后本来只有银行可以买，只有保险公司可以买，但是通过的证券化的步骤，大大的增加了投资者，而且引入了标准，增加了投资者啊，而且引入了标准化。所以市场的现在的情况，大家可以看一下，图表中一些重点的我这里稍微讲一下整个的美国战士就美国的公开发行的债券叫贷款给他去年一年是这个新发行量是13万亿，美元啊是定义的确定一个是道理是这么一个体量。那么体量里边你可以看一下它有组成，它有的字可能比较小，组成当然是最大的一块，应该是美国国债是吧？这个也是比较小，浅绿色的是美国的国债，大概占的三超过50%是美国国债的。但是我今天是主要要告诉大家的是整个的债市里面40%去年40%是资产证券化的产品，那么这个比例现在还是比较小的。在次贷危机之前，美国债市的50%超过50%是资产证券化的产品。啊所以你大家可能有的人的同事，大家如果对资产证券化不了解的话，你可能印象中在世国债跟企业债是吧，大家最容易理解的。但事实上美国的话这个证券化的发行的规模跟存量规模远远大于企业产品。那么资产证券化的类型也很多，在去年的发行量我说了494.8万亿%，us多少人的发行的规模，包括了这种类型，包括了房贷的啊也有 Cto， CEO你要是有好多这种词有不同的英文这个名词，有有的。他有可能熟，有的不一定熟，但是这个妈妈你可能也就知道了啊这个房贷，因为美国整个市场它是一个就是经过了多年发展，非常专业化分工，特别细啊，就是房贷里面分成好几种不同的资产类别，我很有幸我各种资产类别都工作过，我在我91年开始入行之后，一开始做MBA的时候，那么mbs里边最大的一个类型叫英文叫做ABC，指的就是有担保的有大家两方知道非你妹夫来里面，大概大家应该知道美国那么有三家，主要的这个啊，有政府信用的这个企业，它主要的功能就是这个也有点这个有点社会意义，当初设计的时候，中产阶级是吧，都要让中产阶级住上房，可以拿到贷款的是吧？所以美国就有那么这里没有说你们的这些机构主要的功能就是为这些贷款提供担保。那么有他的担保之后，这个就把信用风险基本上就排除了是吧？它的因为这些两房的次贷危机之前，它的信用就是跟美国政府的应用差不多，我们就要叫做 dpi的缺口而言，就是隐形的政府现有那么有了它担保之后，这些资产相对来说这个流动就方便了是吧？你就不用去考虑信用风险，你只要去考虑它的利率的风险啊，考虑它的未来的现金流的时间的风险，排除了信用风险，所以AD这CM一直是最大的一块，现在也是最大的一块。在图标里面一定是CM，应该是我看一看，它也是一个绿的比较比较，因为东西太多了，大家如果看见我的鼠标的话，就这一块一定信息，然后把单个的资产比例除了国债之外，对单个的资产的产品的比例，就a金是CM是第二大，我们继续。刚才说的是美国的整个的债的市场，那么这个房贷是在证券化里面，我觉得我们现在中国也是这样，最大的一块资产，因为房贷比较特别，房贷它期限比较长是吧？然后也是个人的负债里面的最大的一块负债。所以要讲资产证券化，这种是通常都是从房贷的证券化开始，在整个美国美房贷存量的美国人知道大家知道是一个提前消费的国家是吧？是是负债都是有很大的负债的一个高信用的国家，那么他的个人的房贷的存量是12.3万亿，越是大了，这是它的存量。那么70%的当代的存量到资金是来源于证券化，这你大家可以看到了规模之大是吧？那中国现在怎么样？我后面会讲到中国的情况，中国是从无到有，那么这个比例是远远小于这个的，中国是这个单位数可能5%都不到被证券化了，那么所以在房贷的市场里边，大家看到了，在投标里面也看，我们主要看2021年，主要的浅的绿色的一定是 mbs然后这块绿的叫private label， private的内部指的是没有两房担保的，还贷的证券化产品在这里比较小，但是绝对值也是不小的，这是一块很的也是一块很大的资产类别。那只有百分之很小的上面男生的部分，这个30%左右就是是个人的这个资金是不是通过资产证券化个人借款，是吧？他有从银行借款啊，有呃信用卡借款其他的途径，但是大部分的个人的负债都是来源于资产证券化。再讲一个刚才讲的是个人的，那么企业美国的这个企业其实也是一个非常细分，它有海归的，它也有的的分的很细，那么我觉得这块是在英文里面叫来不里去的，龙王是中文的话就是信用上差一点这些企业，就三个b以下这些企业，那在中国可能大部分的民营企业可能就属于这种类型，那么他们的资金来源是吧？通常他是大部分资金是银行借款的，但是在美国就是这些银行借款也是通过证券化的形式提供了资金比例，就是我这里这个算了一下，大概是64%，整个的市场是1.3万亿美金的这个市场就低信用的企业贷款，其中64%来源于我们叫CRO就是克拉伯拉也是的，文化培根系统也是资产证券化的一种来源于资金。好，最后的类别，刚才家庭的房贷，大家看到了，那么反正也是几个，数据就是美国的家庭的债务存量是要看到了，那么反正也是几个数据，就是美国的家庭的债务存量是15.6万亿，北京这是美国的老百姓的欠的钱，那么在这里边借了钱是吧？买房买车，信用卡超前消费是吧？学生贷款就读大学，美国好多学生也是用的是贷款，那么这个里边总的负债里面53%是来源于这两块，那么至少大家就有个概念了是吧？这个美国应该是全球金融最发达的国家啊，那么在它的负债结构里面，无论是企业还是那个人，大家可以看到资产证券化行业的一个非常重要的啊就是。那么我下面要用一个案例，我自己在美洲银行工作了10超过10年，我入行在刚才迈瑞的当时当时还不叫德克迈克，当时叫这是北卡的在美国北卡的一个小银行，那么它这个也是一个传奇的故事，就是这家银行不断扩张，当时我们入行的时候是个很巧，我相信跟很多当时的留学生的背景差不多，都是理工科的背景，但是证券化那时候也出来不久，我们需要大批的能够做模型，能够计算现金流，这个也能写程序的这样背景的人，那么我也很有幸进入了这个行业，在美美洲银行，那么也看见了它的整个的变化。美洲银行现在是美国是应该是最大或者第二大的商业银行。那么他的在这个过程中确实是我一开始是从一些算数字开始，然后后边的做m BS，然后最后在我离开的时候，我是美洲银行结构化融资的产品团队的负责人，我当时最后离开的时候我们是迈得进就让他出门。那么确实是经历了它的模式的改变，我跟大家解释一下，新的模式跟旧的模式的巨大差别以及证券化在其中扮演的角色是传统上你看大部分中国的商业银行的这个报表，通常是百分之八九十是利差的收入是吧？他就是这个存款是吧？资金成本百分之2%是吧？因为定存什么的活期成本都很低，然后拿出去放贷，大部分贷款是放在账内叫表内，那么持有是吧？靠专利厂这是传统的模式吧，那么有好有坏待会我可以解释。那么新的模式所谓的我们叫做放款，然后证券化，然后保留服务，是这么一个模式。美洲银行的我在的时候，大部分的首先像标准化的产品，房贷、车贷、80%差一点，美洲银行也是美国最大的拥有这些商业物业的贷款的银行酒店销品茂是吧？你你的，还有办公楼，那么图示通过资产证券化来来定价，然后退出，然后继续从事服务。所以说所谓的优点就是他从一个利差业务转化为中间业务来做，怎么了有的我列举的几个优点，有的这个我们在国内讨论的时候，很多人不太理解，但是我是觉得非常重要。在国内所谓风险定价啊，你没有一个市场化的办法，它很难定价，你要如果去买一个我说小面貌是吧？买一个二手的就是做个并购，你怎么去定价？你现在整个用用人对标是吧？请谁其他人卖了多少，或者这个市场到底怎么样啊，他没有一个特别准确的定价的办法，在我在的时候，美洲银行所有的叫commercial news state，都是通过这个办法来定价，什么意思？它首先就是来计算，我如果买了之后，我证券化啊到底能证券化多少？证券化的资金成本是多少？能卖出去多少，我要留多少是吧？你通常说是浙江证券化的过程，它是一个切割的过程，它的还有优先刺激。那么通常发起人在这里，我说梅州银行它会保留一些自己那么刺激的话是吧？比如说100个命令的这么一个资产是吧？它有可能保留发展面临的5%。对。剩余部分，但剩余部分它有个资本回报是吧？他就算是吧？我美洲银行如果是作为股东要求我回报多少，股东可能要求对漳州的比特就是15%左右每年是吧？这样子马上我就可以算出来说，我应该至少要去报价多少，我不给钱。他通过这个办法来决定贷款利率啊。这个在中国这个完全没有还没有形成这样的思维逻辑。那么其他的新模式的优点，当然因为如果你靠存款去去赚利差的话，存在着期限错配是吧？美国历史上也发生过很多银行的挤兑，放出去是长期的贷款，短期内客户恐慌是吧？要取钱。强，没办法变现了。期限错配，那么还有分散信用风险是吧？他把一部分通过资产证券化的形式，收益跟风险多，让其他人给投资者来共同的简单的这样子，它的整个公司从银行的角度来讲，它的风险就降低了。那么通过这些手段它就能做大规模，我查了一下美洲银行的去年底的数字，贷款的余额现在大概是1万亿美金左右，包括给他一个点击贷款的余额现在大概是1万亿美金左右，包括更大一点。跟企业贷款，最后对传统的商业银行来讲，资产证券化的一个另外的一个好处就是根据巴沙尔的对资本金的要求和监管，如果证券化之后，它风险的权重是不一样的，你如果完全是贷款利差业务，你的权重大概是82的要求是8%，贷款权重是50%，所以就100块钱你要有4块钱的风险的资本，那么你规模做大了，这个要求就很高了，是吧你要要去继续发股票或者去发自己的债，来达到资本金的要求。但是如果通过资本资产证券化的办法是吧？有的就直接全部卖掉了，就这样就出表了是吧？你根本就没有这个没有要求，但是如果有的情况下你留一部分，那么留一部分的话，你的按照三 A两个a因为它你可以通过结构化取得不同的评级，那么要求就低多了，所以我觉得每周银行的时候给美洲银行做了好几单，我们就要剩下的给，mps。中文的意思就是叫做是合成的，不是说真的卖，他还是没卖，但是说看电视他自己持有，那么通过定价这个快的这么一点各种动作之后，它的资本金的要求一下子降了好多。我刚才说了没有结构的话占4%左右，做了结构之后，像三个a的全部a的的资产，他应该是把就像一把就1.6了。那么然后两个a一个a还有各种数字，所以总的来说，通过证券化它达到了一个降低了巴塞尔的对于风险资本的要求，这一点这是对银行是有对其他的这个机构不一定是，所以新模式改变了很多东西。那么今天我当然是重点要讲，就是说资源资产证券化很伟大是吧？我认为很伟大，我也希望大家听完之后觉得很伟大啊。刚才讲的这个几点对于麦克迈尔的这些变化这里还有几点，我是觉得是对整个行业的根本的变化，举了几个这个要点，一个叫做非标转标用，利用资本市场改变了缺乏流动性期限较长的贷款，或者是未来的现金流的这些资产，把一个不透明的非标准化的产品变成了一个标准化产品。那么贷款也变得犹豫了，犹豫资产证券化70年代80年代开始之后，有人计算过美国的房贷的平均的成本对于普通的老百姓，他说计算出来降低了最少1%，就是美国的房贷利率是很低的，比中国低，而且它各种产品很多，有有固息的，有付息的付息，有先过息一年或者过息两年，你可以先过去5年，它差别很多啊，那么总的平均就是降了1%，那么其他的类别占得更多，像一些企业的贷款，由于证券化本来是没办法定价的，通过证券化了以后，资金成本大幅下降，那么也成就了美国的地产市场跟消费市场的大发展。那么最后一点，我要说的就是商业银行变得更安全，后边杨贵讲到痴呆危机的，我想因为讲资产证券化就免不了还是要讲要次贷危机，因为资产证券化成了罪魁祸首是吧？叫把把全球讲的一个危机处理，那么待会我也可以解释一下，但是这个班子大家可以看一下，他也经历了很多事儿，但是都扛过来了，所以所以大的商业银行在这是位移中啊，也是得益于资产证券化，他虽然受影响了，但是的银行商业银行没有倒闭，我这个可能速度要加快一点，因为看来内容比较多，后边一个案例是福特美国的原来美国三大汽车公司，我因为福特刚好是美洲银行的客户，我经常因为每年要去底特律好几次，因为他们当时的好多的 abs都是美洲银行做的，那么我稍微讲一下，大家有一个感受，福特大家知道是造车的是吧？但是他有一个全资的子公司叫福特大别的，就是福特的财务公司一样，所以福特的所有的融资是吧？我指的是汽车，一个是个人买车的是吧？要贷款是吧？福特的4s店它都是可以给你发贷款，就像现在中国的汽车金融公司一样，那么不但是个人美国他除了买车的，还有租赁的，租赁这个市场也很大，然后还有福特公司对于4s店的是吧汽车他的4s店的停车场有很多车是吧？这些车也需要需要融资，那么在现在的财务数据我看了一下，福特从88年开始做ETF十九大，那么现在的40%的资金来源是通过我刚才说的各种类型的资产证券化获取的，它的结构大家不知道看看不看得清，它的福特的结构很稳定，我看了也因为我那时候给他们做也是这样子，把现金流切割，整个的现金流从上到下是吧？三个a两个a新科a还有一些其他的征信的措施在，比如说我看着就是跟保证金一样，不是spread就是利差的，那么大家不知道看不看得清，还有一个叫肯定学和莫克拉德拉瑞，还有很多这些词，就是资产的超额部分作为一个一个担保，那么就超额部分担保啥意思？就是你证券化比如说一个亿，但是它资产可能有1.1个亿，这就叫包括卡德拉的一些资产超过证券化的这个额度，它的95%就是不在汽车，一个资产是95%可以达到三个a的水平。那么你你这样想了，为什么他通过资产证券化，你看95%可以达到三个a否则的话他如果把企业债不太差的时候，我记得我那时候cover他的时候，福特市场不好的时候，福特信用评级很差的，汽车公司评级，三升格a或者三个b这样的信用评级，所以他把企业债的资金成本就会很高。但它通过这种证券化95%能达到全国a确保a可是这个主权信用美国的政府的这个是用现在还只有两个a中国政府的主权信用，当然我们中国很不高兴，美国几大凭借公司给中国的主权信用财a加相关于plus，所以大家可以看到，通过充分的分散，通过其他的交易结构，把资产完全独立于企业，福特的能够达到95%的资产，能达到三个a的评级，那么这确实不容易，所以他很喜欢用是吧？后边这个右边是一些福特的这么多存量的得有存量的证券化，它叫它发满是它的历史的坏账率。大家可以看到很低，左边的叫老师类的亏损率，通常它的坏账率你看这个低的你也不大，最高的就是2%左右，就是福特在美国的汽车，美国汽车也这个分得很细，它的定位叫是他的贷款人或者买车的人，应该说是质量还是不错的，不是不是很好，不是不像，没有宝马这么好。在美国市场就是汽车的方面是宝马是这个客户的质量是最高的。那么福州是第二梯队第二梯队的坏账率，就是历史历史的坏账率高，是2%左右啊他们能算出来。那么我继续这是福特，那么后边还是确实是不得不讲一下，这个金融危机因为，因为你说我说资产证券化这么好是吧？你可能会问我这么好，怎么出这么大问题是吧？那么我还是稍微要解释一下，那么可能很多朋友看过这个电影，大空投就pick up。这个过程它是比较戏剧性，说实话。是讲故事小说，但是里边还确实还有真人真事，有好几个真人我还认识，因为当时这个时间段的一个我在呃德营，然后我也去了，我跟斯达里就是那个时间段，所以他电影里面讲的德赢的人这个事儿我都知道，然后摩根士丹利的事儿也知道，那么这里我稍微过一下，它有马克图文，听有一句名言，这句话我想在任何场合啊可能都是对就让我们陷入困境的并非是无知，而是看似正确的错误判断。在整个的过程中，其实都是很聪明的人是吧？都华尔街的精英在电影上大家看到高盛是吧？看到摩根士丹利都是一些人精，但是为什么都没看到这个问题？是吧？只有几个小人物，电影里面是个小人物，看到了问题也赚了钱，大家如果没没看过这本书，我建议还是大家看一下，他有时候也有电影，那个桌子叫迈克鲁伊斯，他的第一本书，我当时看到他们的入行的时候，看到他的第一本书叫拉斯炮，叫做中文叫说谎个牌。是讲的索罗，门兄弟公司70年代开始资产证券化的时候的这个所作所为，那么所以大家如果整个对这种证券化有兴趣，我觉得又有趣味性，建议大家多看一下他的这两本书，那么里面有很多场景，我觉得稍微过一下，我这个摘了几个场景也说明了来解释一下为什么出问题，这个图这个是当年就是索罗门兄弟创造了mbs，很有意思，变成了证券化了是吧？70年代一下子很多机构有兴趣，是吧一些养老金，美国的机构投资者也找不到好的产品投是吧？你这个评级三个a收益又不错，一下子吸引了好多客户。电影上有场景啊，然后有一个场景就讲到德营的两个人去去讲，去讲为什么不看好当时的时代的 Abs很有趣味性，里边还有一个中国面孔的人，这个人我还认识他，当然是电影里面的名字不一样，还是我们上海人复旦毕业的，讲的他当时是德云的 n BS的研究员，那么在这个过程中，他们就讲这个NBS这个不行有问题。在这个场合里面，那么然后也去做尽调了。这句话有一个很大的特点，它是有资产的是吧？底层是是有真正的东西，的啊，那么东西到底怎么样？其实华尔街的很多人不知道啊也没去看，那么这两个对冲基金的人还是非常尽职，他们这个去去佛罗里达去走访这些自带的贷款人，你看看这个照片，右边的第二张照片，你看身上都是刻着 Top two的，就是典型的自带的借款人，另外一个他也还有一个去酒吧里脱衣物，一个跳舞的女郎，他说他买了5套房子，也是典型的痴呆的这些进来，所以说自带底层资产就有问题，它美国它有一个叫信用评分，叫法律公司报，根据发布时光的来决定信用到底好还是不好，所谓次贷次贷就指的是借款人的态度是高很低，通常是500多分。好的，我相信大家今天听课的大部分同事应该是600以上，甚至700啊，那么发购的群体次贷的群体就很低了，520或者不到啊很多都有违约的记录，或者没什么固定的收入，还有很多是一名没有具有记录，这就是电影里面也描述了，那么这个过程中评级公司扮演了一个很不好的角色，中间的老太太电影上市，讲的是sm的定义，美国三大评级公司这个标准普洱跟 smd还有穆迪还有废纸，那么在这个过程中确实是扮演了一个非常不好的角色，把次战这么差，质量差的资产，通过打包通过切割之后把结果百分之六七十还能评到相对a在这个过程中老太太说了一句实话，我们如果不给他权威，他说他们就会去隔壁的目的了，这个问题在中国也存在。评级公司的商业模式是有问题的。前段时间我央行的一个好朋友也是个领导，也找我来问我来评价这个问题，中国的评级公司可不可信，然后还有说实话回答是比较负面的，那么为什么不可行是吧？它的商业模式是有问题的，我们这里不展开了。那么最后确实是整个的电影的过程，讲述最后4个小人物，他们看到了资产，这个是一堆垃圾是然后他们想了个办法让让华尔街的一些大行他们去买保险，他们花钱去华尔街的一些大行买保险，这个哥们叫Mark，是从摩根斯塔里买了保险，我知道摩根斯特林团队摩根斯坦利也是看空的，但是犯了一个很大的错误，技术上的错误，看空了，结果亏了大钱，整个的出来之后，不光是这笔交易，摩根斯坦利亏了20多亿的应该是风险敞口是100多亿，然后是亏了20多亿，有10多万在华尔街的巴斯尔也有专门在报的。关于当时的交易啊，那么当然最后这个时代的坏账不断提高，从事4个县的来提高到20%。12啊，一些问题就不断出现了，大家最终的结果也知道了华尔街投行这个贝尔斯登的李文呢啊，魅林都消失了，摩根士丹利差点消失，我跟斯丹尼如果消失的话，高盛也要消失。最后美国政府出来救市，就是这么个情况。那么我讲这个的原因，但是这也不能否定说资产证券化，这个不好，事实上这个过程中我自己是经历了发展的太快了，经验教训，结果我就不说了，结局很惨。最终摩根士丹利跟高盛转型为这个银行控股公司啊，那么后边还有很多法律诉讼什么的，但是没有银行破产，那么经验教训很多了，包括对底层资产的这个你必须要懂底层资产，然后你也不能相信平均公司，因为做这种证券化的投资大部分是机构，是吧？机构他有这个实力，你既然是机构，你必须要自己的判断，你要做自己的风险模型，你不能依赖于SP，目的是当然这个过程中，美国的轻资产模式也受到了挑战是吧？过去他就可以完全的脱身。通过证券化，那么经历了危机之后，现在它必须要求啊政府要求，监管部门要求，你必须要保留一定的风险，就是你不能够放完款，你就把钱拿走了就没事了，啊你必须要承担这个东西。那么最后当然是投资者损失最大的是投资者啊，光是美国大部分的投了资产证券化，尤其是次贷的损失都很惨重。那么但是这个危机不代表它否定了资产证券化资产证券化资产类别很多，危机之后次贷当然受到影响了。这个时代的什么方案，时代叫社团的房贷，社团的汽车，这些逐渐的根本就做不了的这些业务。那么当其他的资产类别逐渐的都恢复正常了，我前面给大家看到的一些发行量的这个图表，大家可以看到，就0708他这个之后又逐渐的恢复了，而且增长。那么最大的一点就是这点还是了不起的，就没有大的商业银行，破产了、华尔街投行没有消失的，在商业银行没有做成。我现在这个时间我看这个可能我们今天是预估讲一个小时，后面还有一个小时是QQ的a所以我第一部分可能会稍微抄点时间。那么后面讲讲原理跟大家讲一下，然后也会讲一下中国的情况。原理的资产证券化，顾名思义就是把资产证券化是吧？比较学术性的定义，把未来现金流是吧？必须是可预测的稳定的现金流。这个跟发起人首先要产生玻璃啊，转移到一个特殊的目的载体，我们通常说它是BD Special是不是一口它必须要转移到这个载体，如果不转移的话它他就没办法作为风险隔离是吧？那就跟企业债一样，它隔离之后才能够达到一个高的瓶颈这样子。就说它资产本身就是自己带有他的抗风险的能力去这些载体或者是有资产的信用，或者通过外部征信作为支持，经过现金流的切分，信用评级支付，在资本市场发行这个资产支持证券这么一个活动，就叫资源化这一个比较学术的定义。党纪基础资产很多，我们刚才讲的房贷车贷，有的只要你想得出来他都可以做。当然有的资产类别大一点，有的资产类别小小众一点，在美国小众的资产，包括好莱坞的电影的未来的收费的权利都是有被证券化，有这种案例的。那么大的刚才说了房车什么商业物业，一这也是大的资产，这个spv还是要强调一下，这个是一个非常重要的概念。这个特殊目的载体，啊国际通行的，它是可以用信托，也可以用公司，我们做我们做很多在美国是都是用公司，美国的公司法跟中国显然不一样啊，他可以设立一个公司，根本也没人，也没有股东什么都没有，就是一个壳，美国可以设立这样的公司，那么这个公司它就唯一的资产就是收购资产证券化的资产是吧？唯一的负债就是发的，债券，就这么简单，没有没有什么中国所谓的法人什么的都没有来看，美国可以这么做，但中国做不到，那么中国也是这个想了很多办法，后面会讲中国的情况。最后中国的信贷资产证券化的这个载体就是用了信托信托公司的信托计划，作为这个SP就是spt，就是扮演这个角色。那么然后中国也有很多企业的证券化，就通过证监会的这个通道，那么我们发明了一个函，当时也是到处想办法找法律主体，我记得功劳。中国在试点过程中有几个人特别必有功劳的，企业的，银行间的是当时央行市场市场部的副主任叫沈美琪，我知道沈主任还是我们的好像是高金的一个什么顾问委员会，然后企业的证监会当时是我觉得一个好朋友是他原来从迪曼布拉回来，到了证监会的叫胡斌吴斌，现在是这个中投下边中俄基金的总经理，他们那时候就想方设法总算找到了一个一个载体叫资产。

说话人2:

我这里是韵达快递，您有一份日上免税可以。

说话人1:

文化的的大家的监督，大家的有审计，有律师所，有评级公司，所以整个的这个图是也不管什么资产类别都是大同小异的，就是spb在中间是吧？就是这个载体，也可以设个信托，也可以是专项计划是吧？也可以是个美国的这个企业 SP spt这个s就跟美国的SPC是special progress corporation，那么然后他购买将这些原始权益人的基础资产就要转移到这个家庭里面去。那么大家围绕着资产有做服务的资产，资产服务机构就是所谓服务就包括收连本带息是吧？很多事要有现金流的是吧？还有如果这个还不起钱了，你还要去催债什么，这些都是服务啊。然后右边就是发行这个资产证券化，就是投资者主要市场还是一个机构的市场，取决于在国外，只是几类资产这几类这个投资者三个1通常都是银行两个亿是保险公司养老金，在下面一个a三个b两个b的，美国有很多我们叫但是怎么样的去基金公司？这可以是公募的，也是私募的基金，他们追求高收益，所以他会买一些中间节或者刺激就是这么一个市场，个人通常不会直接参与进来，个人通过基金来参与到这个市场，所以在这里面有很多不同的角色，你未来如果从事资产证券化，你也会跟这种各种部门打交道。那么最后讲一下中国的情况，中国的05年开始试点啊当时刚才讲了两条线，信贷的证券化跟企业的证券化，有各种法规也好，我也不是律师，不一一过了我就知道非常艰难。当时要做一点什么事都要什么几大部位都要联合的一个迁过来签字，然后要发文，所以可想而知花费了多大的精力。最后也05年当时建行跟国开行啊成功了，成功发行借款是第一单是个贷就房贷，公开行是一代的是企业贷叫CEO，那么同时证监会系统我记得证监会系统第一单是中金公司成交的，也是现在也在联系的一个好的拉累史，他们团队做的是2005年联通的一个未来的现金流的证券化啊，所以说从05年开始启动。那么然后07年08年美国次贷危机了，所以中国就停下来了，我记得这个那时候我在摩根士丹利，我们也很关心国内的情况，那么也想继续推动证券化，结果领导就说了，你美国闹这么大事儿，到底是吧怎么解决是吧？到底为什么发生了怎么解决？这些问题弄清楚了，我们才可以重新启动，所以到了直到02014年，中国又重新开始发展产品，那么啊现在的话那还是不错了，现在我看的存量规模已经有超过5万亿了，还是在不断增长，而且现在资产类别现在也出来了，除了刚才讲的两种之外，还有一个叫AA bm I said that the note还有最近是瑞士的基础设施的一个这个应该是确实的已经在交易所已经上市了，那么整个的规模这个信息是我从 Ccips是中诚信，现在下面的一个公司，他们做数据的就一直在跟踪中国的数据总额，现在的质量刚才说超过满意了，而且在不断的增长，主要三大类别，那么再看一下细分一下各个类别里面，中国的现在的类型很多，有的还蛮有意思，大家可以看一下租房总是占大头，将近5,000亿的规模就是2021年的发行量，这个里边5,000亿左右是住房，然后车贷是第二位，然后企业贷款比较小不多，100多亿。那么但是有一个新增的类别，中国突然义军国企投企，这确实叫个人消费贷款。这个里边是以京东蚂蚁为代表的中国的互联网金融的投顾企业。大家知道京东有有、京东白条是吧？蚂蚁有蚂蚁金属，有自己的小贷公司，那么这个类别这几年他们的证券化规模逐渐增多了，那么我后边分享一个案例，这个案例比较特殊，我事实上我当时想国内的资产类别，我想给同学们一个什么案例，是不是标志性的案例是建行开行是吧？或者蚂蚁金服或者京东白条，但是这些可能你公安的都能找到，而且也没什么特别那么我反而选择了一个我自己亲手，这是我自己在人民币的市场里面，在15年16年16年我自己这个团队做的一个当时的一个网贷的abs也是第一单啊，当时普惠金融第一的，那么但是交易结构本身我说了就是国内的通用基本上也是通用的，其实资产类别不一样，那么这一单已经全部兑付。完毕了。整个的过程是这样子，我如果稍微解释一下，因为中国放贷款它必须要有贷款的支持，所以最后找了外贸信托，它有一个单一的信托计划，它可以放贷款是吧？再通过宜信的平台给普通的个人的借款人转贷款，那么薪酬计划再通过一个当时信托计划的资金来源，对接的一个私募基金啊，就是因为我们当时想了好多办法，这个他必须资产证券化首先要有一个资产包是吧？资产包你不可能一下子就有程序，资产是一种办法，还有一种就是新的资产，因为我们要做一个完全合规的通过外贸新增发展，那么就要从头开始了。通过外贸信托这时候的收益人就是资金来源。我们又对接了一个私募基金，一个过桥的私募基金来提供资金，然后等到资产打包好了之后，第一单做的比较小，我们就想尝试一下，22.5亿人民币打包好了之后再转让到一个专项计划，刚才说的证监会系统的证券化的法律主体。那么到了专项计划之后，你在去做评级是吧？去做要申报是吧？到交易所去申报，要资金要托管做做各种工作，这个过程中也得到了很多的支持。律律所当时是奉训往历史大公主题大公司是国内评级机构有好多家大公司，当时第一家目的的合资公司目的在中国，一个是打工，后边是中诚信，所以这两家相对来说咱们的专业能力也比较强，那么会计所找的也是大，所，那么整个的工作协调人士，中金、公司、cicc那么这么一个小而美的这个产品也得过很多奖，我就拿出来给大家这个也介绍一下，现在反正也都都结束了一些一些不同的是吧？这叫切分。现金流切分成 A一、a二、a三，有很多细节， a一到a6都是三个a的评级，然后还有b级中间级市级就是资产证券化你看到的很多，他不是说企业债是吧？就是一个瓶颈。资产证券化它就是现金流7月份，这个时间这个顺序也不一样，评级也不一样。你看 A一我们当时这个很懂，平均期限才0.25，就是前几个月的整个资产包2.5个亿是吧？他们每个月有还款，前面的还款主要就是给了a一这样子a一马上就付完了。那么当时 a一我记得是是这个资金就是卖给了中金的高端客户啊，高端个人客户这一个，这个一共才3,500万啊，那么然后它有 l就是按照顺序，它时间就长一点，半年期。 A三是一年期，所以说你未来就看证券化就细分的话，你会看到这个时间窗口都不一样，这个定价也不一样，收益率我们是定价收益率是很高的，说实话。当时为了作为一个试点，所以说的定价也定的高一点，事实上真正现在看见蚂蚁金服的京东的定价都是很低的，很便宜，他有的可能百分之二点几3%这样的年化、收益率，所以对于京东或者蚂蚁来讲是吧，它是一个很好的这个很低的资金产品。最后我就问一下我已经超时了，我就5分钟讲一下中国最新的一个现在也最热门了，我们也在布局我们，我自己也在筹划，让他给公司筹划一个睿智的瑞智的基金，那么瑞智大家知道在国外其实是非常成熟，了啊，尤其在美国有他们的位置，有pop的位置，然后分得很细，美国有在线的位置，也有五星的位置，或者甚至有节跟快递的不好的位置分得很细。这里有个图表就看各国的睿智的市值，这是讲的是他们的一个位置。那么异军突起特别大的就是美国的市场。中国现在是刚开始，现在很热是吧？国家当然有一些背景国家发改委、证监会交易所就是有很多的监管的一些发文，也有很多鼓励政策，大家可以给关注一下，但是中国的现在的资产类比，我就给大家讲一下重点的行业，那么资产类别跟美国还是有点不一样，美国的主要资产类别就是垂直，于是没有是这一组是吧？应该是地产的投资基金。但是中国这个不是现在主要是基础建设，中国的类型跟咱们地方要解决地方融资平台，把这些有关系。那么所以说现在的重点的行业包括交通能源，但是也有一些高增长的，我们准备做的物流现在物流发展很快，物流地产发展很快，这个特别是疫情，大家现在越来越多，是通过网上来买东西是吧？还有的一些高标准的物流，包括冷藏的，现在好多人要吃新鲜的海鲜，肉是吧？它都需要高标准的冷链那么这些发展非常快，那么还有产科技园、产业园这些基础设施，还有数据中心，数据中心也发展很快，这些新型的地产现在是纳入到了睿智的可可做绿植的资产类别现在去年已经有，尤其在二级市场还表现不错，那么短期内还有保障性住房，可能现在也可以做保障性住房。但是呢那有一些不可以转账不可以做。酒店、商场、写字楼，特别是住宅，现在还是宏观调控，所以这些还没纳入到资产类别，但是我相信未来还是会更加市场化。它有一些基本要求，但是睿智作为一个也算是资产证券化的一个类别。通常我们前面讲的这些话。

说话人3:

一一一站。

说话人1:

就是debt微特性睿智在中国现在开始的睿智，更多像是一个有稳定收入，但是最终还是一个权益的投资，在交易所上市这么一个定位。那么我觉得大家希望关注，我觉得我自己也非常看好能力，我的主要的内容就讲到这里，今天你看怎么样，我已经有点超时。

说话人4:

非常感谢秦老师的分享和我们分享了很多非常真实的案例和您自己的亲精神体验，我们现在第一环节的导师分享环节就占到一个段落。接下来我们对外直播的啊环节的话会是一个金融MBA项目的介绍，我们这里的直播间我就交给周一丹老师，然后他会让同学们和您有一个互动交流好吗？

说话人5:

大家好，我是上海交通大学上海高级金融学院MBA招生办招生老师，我叫石磊凯瑞，今天由我在线上给大家做这样一个招生的宣讲，后面的一些时间我们也会对今年的招生政策做一些解析，如果后面就有问题的话，可以进行来咨询。我们虽然是在做招生，但是我们经常被。