“大模型第一股”来了？融超82亿，估值超240亿，腾讯阿里投了

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近日，智谱、MiniMax（稀宇科技）已通过港交所上市聆讯。在业内看来，智谱有望成为“全球大模型第一股”，港股有望首次迎来一家以AGI基座模型为核心业务的上市公司。

作为“大模型六小虎”中的两只猛虎，智谱与MiniMax的上市进程，步步牵动着资本市场与AI行业的目光。

01

高增长与高亏损并存

日前，据媒体报道，智谱与MiniMax都通过了港交所聆讯，但根据港交所的发布顺序，最终还是智谱更早一步。所以，智谱方面给出的标签，是“全球大模型第一股”，以及“中国收入规模最大的独立大模型厂商”。

能够成为最早叩响二级市场大门的大模型厂商，源于智谱在大模型赛道更早的布局。据招股书，智谱从2021年起就开始了商业化，根据弗若斯特沙利文的资料，这一时间比通用大模型在中国开始大规模商业化要早两年。

经过几年的发展和积累，智谱的商业化已经具备一定规模。招股书显示，2022年、2023年、2024年，智谱的年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率达到130%，2025年上半年收入为1.9亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一；在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%，排名第一的厂商市场份额为9.4%，按招股书资料推测，这家厂商应为科大讯飞。

不过，和人工智能1.0时代的公司一样，智谱也没能逃脱亏损的命运。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，智谱分别亏损1.437亿元、7.88亿元、29.58亿元和23.579亿元，经调整净亏损分别为9742万元、6.21亿元、24.656亿元以及17.52亿元。

利润方面的亏损，也影响了智谱的毛利率。2022年、2023年、2024年，其毛利率分别是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。

2025年年末将近，招股书显示，今年前三季度，智谱服务的机构客户已超过1.2万名，较上半年实现大幅增长。此外，2025年11月，其日均token消耗量为4.2万。

智谱预计2025年第三季度的收入将较上年同期增长60%以上，但也坦言，受重大研发支出及向投资者发行的金融工具账面值变动的影响，2025年净亏损预计将扩大。

智谱出现亏损并不意外：一方面，该公司成立时间不长，收入规模尚未形成足够的体量；另一方面，作为一家人工智能企业，智谱GLM系列模型每3-6个月就要完成一次基座迭代，每年必须在研发上投入大量资金，但高投入对于创业公司来说是很大的负担。招股书显示，2022年、2023年、2024年智谱研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年研发投入为15.947亿元。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅表示，智谱目前面临的现实挑战在于，其年营收规模尚不算大，难以支撑公司庞大的研发投入与企业良性运转所需的资金规模，因此距离实现盈亏平衡仍有一段路要走。“若能在这般高研发投入与市场竞争的双重压力下达成盈亏平衡，智谱在赛道中的市场地位将更加稳固。因此，盈亏平衡点不仅是该公司运营的重要节点，也是衡量其长期竞争力的关键指标。”

智谱就此在招股书中表示，收入增长是实现盈利的关键。“收入的增长将逐渐弥补相关成本及开支，从而减少总体净亏损。我们计划通过凭借中国LLM市场的增长潜力；持续推动AI模型及智能体的迭代与升级、拓宽客户覆盖面及扩展解决方案用途至新行业领域增加收入。”此外，智谱还称提升运营效率也是实现盈利的重要因素，该公司计划优化研发效率，提升营运管理效能，以及采取措施控制一般及行政开支并提高运营效率等。

02

双轮驱动的商业模式

从收入结构上看，智谱的主要收入由本地化部署（面向B端和G端客户）与云端部署（大模型API调用）双轮驱动。

公司成立之初的收入来源大部分是本地化部署，但随着模型能力的提升，这一业务在收入中的占比正在逐渐下降，截至2024年，本地化部署仍贡献了84.5%的收入，云端收入占15.5%。

同时，招股书显示，智谱来自前五大客户的收入在总收入中的占比在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为55.4%、61.5%、45.5%及40%，而最大客户的收入占比分别为15.4%、14.7%、19%及11%。

不过需要看到的是，智谱本地化部署业务的毛利率近三年均在50%以上，2024年和2025年上半年分别为66%和59.1%，表明这项业务并非只是“苦活累活”，交付模型能力仍是核心。

这种偏重本地化部署的商业模式也是智谱在发展初期的生存策略。作为一家被视为中立且技术能力突出的第三方服务商，智谱能够通过本地化部署深入满足政企客户的安全与定制化需求，而这往往是大厂很难下沉去覆盖的领域。

智谱目前的挑战在于，如何在保住“重业务”带来的收入基本盘的同时，通过MaaS平台收入拉升“轻业务”的占比，从而提升规模化扩张的能力，并向资本市场证明其商业模式的盈利能力与长期价值。

智谱自身显然已明确认识到这点，并在推动业务调整。智谱CEO张鹏在12月初接受媒体采访时曾明确表示，公司计划将API业务的收入占比提升至50%。

累计融资超83亿，豪华资本团曝光

成立于2019年的智谱，其技术基因可以追溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室，这是国内最早开展自然语言处理与知识图谱研究的实验室之一。

智谱核心领导层均具有清华背景。CEO张鹏是清华大学2018创新领军工程博士，他的职业生涯始于清华大学知识工程实验室，2006年起主导研发科技情报平台AMiner——这一系统正是智谱的技术雏形。

首席科学家唐杰是清华大学计算机系教授、系副主任；智谱联合创始人、执行董事兼董事长刘德兵今年49岁，本科毕业于北京交通大学，博士毕业于中科院计算所，曾在清华大学担任高级工程师。

成立6年间，智谱融资8轮，累计筹资超83亿元，IPO前估值已达243.8亿元。背后明星资本云集，吸引了高瓴资本、启明创投、君联资本等知名机构，以及美团、腾讯、小米、蚂蚁等互联网巨头。仅在2024年12月以来的半年内，智谱就密集完成了超50亿元人民币的融资。

IPO前，北京链湃持股8.45%，慧惠持股9.8%，智登持股6.75%，君联资本持股6.73%，美团持股4.27%，启明创投持股2.49%。

此前张鹏曾表示：“公司判断实现AGI的路程还很长，需要大量技术探索和研究投入，而这个过程的成本是非常大的。创新探索的试错成本相对会增高，这是不可避免的。而不管智谱融了多少钱，拿了多少收益，其实都是通往AGI道路上的盘缠。”

 

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参考文献

“大模型第一股”来了？融超82亿，估值超240亿，腾讯阿里投了