去中心化交易所（DEX）的简介

一、什么是AMM（自动做市商）

自动化做市商（AMM，Automated Market Maker）是去中心化金融（DeFi）中的一种协议，允许数字资产在去中心化交易所（DEX）上自动进行交易，而无需传统的订单簿。AMM使用数学公式来确定资产的价格，并依赖于流动性池（Liquidity Pool）来执行交易。

二、流动性池 (Liquidity Pool)

流动性池（Liquidity Pool）是一个智能合约，它托管着两种或多种代币（通常是成对出现，例如 ETH/DAI），并允许用户在其中进行代币交易。

上图从左往右分分别为：

1. 流动性提供者 (LPs)
   1. 存入资产： 任何人都可以成为LP（Liquidity Provider）。他们必须按照智能合约设定的比例（通常是 50/50 的价值比例）存入两种代币 到流动性池中。
   2. 获得 LP 代币： 作为回报，流动性提供者会收到流动性代币（LP Token）。这些代币代表了他们在池子中的份额，LP Token 可以随时用来赎回他们在池中存入的原始资产以及积累的收益。
2. 流动性池 (Liquidity Pool)
   1. 促进交易： 流动性池充当所有交易的对手方。当用户在Uniswap上进行交易时，他们实际上是在与流动性池进行交易，而不是与其他用户 —— 当你买入代币 A 时，实际上是从池中取出代币 A，并向池中存入等值的代币 B。
   2. 价格确定： 池中资产的相对比例决定了它们之间的兑换价格（Uniswap使用 x·y=k 恒定积公式）。
3. 交易者（Traders）
   1. 付交易费： 每次在池中发生的交易都会向交易者收取一小笔费用（例如 0.3%）。
   2. 分配给 LP： 这些交易费用会累积在流动性池中，根据整个池中 LP Token 的持有比例奖励给 LP Token 的持有者。

三、定价机制：数学公式

最常见最经典的AMM模型是 恒定积(Constant Product)，由 Uniswap 首创。

x · y = k(常数)

其中：

• x：流动性池中代币 A 的数量；
• y：流动性池中代币 B 的数量；
• k：一个常数，在交易前后保持不变（忽略交易费用）。

3.1 即时价格（Spot Price / Marginal Price）

即时价格是指在交易发生前的那一刻，流动性池中两种资产的理想理论兑换比率。

 

P_x 和 P_y 是一个 token 相对于另一个 token 的价格。

例如，如果池中有 10 ETH 和 1000 DAI：

• ETH 的价格（以 DAI 计）是 1000 / 10 = 100 DAI。
• DAI 的价格（以 ETH 计）是 10 / 1000 = 0.01 ETH。

即时价格是无限小交易量下的理论价格，主要用于DEX 界面展示和计算。

3.2 滑动价格（Slippage Price / Execution Price）

滑动价格（或称为执行价格）是你的交易实际成交的平均价格。由于 AMM 的数学公式限制（如x · y = k），当你从池中取走一种资产时，它变得相对稀缺，价格会立即上涨。因此，你为整个交易支付的平均价格会高于交易开始时的即时价格。

假设一个交易者想用 Δx 数量的代币 A 买入 Δy 数量的代币 B：

• 池中代币 A 增加： x -> x + Δx
• 池中代币 B 减少： y -> y - Δy
• 保持常数： (x + Δx) · (y - Δy) = k

通过这个数学约束，系统会自动计算出交易者可以从池中取走多少 Δy。那么，你实际成交的价格（即滑动价格）是你交易的输出总量与输入总量的比率：

滑点（Slippage）： 指的是即时价格与你实际支付的滑动价格（平均执行价格）之间的差异。交易量越大，滑点通常越大。

 

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举例，假设一个 ETH/DAI 池中有：

• x = 10 ETH
• y = 10000 DAI
• k = x·y = 100000

现在，你用 1 ETH 去购买 DAI：

1. 输入： x 增加到 10 + 1 = 11 ETH。
2. 目标 k： 100000
3. 计算输出 y'： 11 · y' = 100000 得出 y' ≈ 9090.91 DAI
4. 实际取出（Δy）： 10000 - 9090.91 ≈ 909.09 DAI

	数值	对比
即时价格	1 ETH = 1000 DAI	交易前的理论价格
滑动价格	1 ETH = 909.09 DAI	实际成交的平均价格，低于即时价格

 

你期望用 1 ETH 换 1,000 DAI，但由于你的交易消耗了池中 DAI 的流动性，DAI 的相对价格上涨（ETH 的相对价格下跌），导致你最终只换到了 909.09 DAI，这种差异就是滑点。

 

在实际交易中，你永远不会以即时价格成交（除非交易量无限趋近于零）。你总是以滑动价格成交，这个价格是你的交易量在 AMM 曲线上移动所产生的平均结果（交易量越大，斜率越大，价格越高）。

 

四、AMM 的优点与缺点

✅ 优点

特点	描述
无需许可	任何人都可以随时提供流动性或进行交易。
持续流动性	只要池中有资产，交易就可以随时进行。
简单高效	交易直接通过智能合约执行，无需复杂的订单匹配系统。
低准入门槛	成为做市商（LP）的门槛极低，只需持有两种代币。

 

❌ 缺点

特点	描述
滑点 (Slippage)	对于大额交易，由于资产比例变化剧烈，实际成交价可能与预期价差很大。
无常损失 (Impermanent Loss, IL)	当池中代币的价格偏离其外部市场价格时，LP 可能会损失一部分价值。如果他们只是持有资产，价值可能会更高。
资本效率低	在恒定乘积模型中，大部分流动性集中在远离当前市场价的区间，导致资本利用率不高。

 

恒定乘积模型（Uniswap V2）的缺陷，出现了多种 AMM 变体：

模型	特点	常见应用
集中流动性 (Concentrated Liquidity)	允许 LP 将流动性集中在特定价格区间，极大地提高了资本效率。	Uniswap V3
恒定和做市商 (Constant Sum)	适用于交易价格几乎保持 1:1 的资产（如稳定币）。通过 x + y = k 极大地减少滑点。	Curve Finance
曲线型（Hybrid）	结合了恒定乘积和恒定和的优势，适用于稳定币和低波动资产。	Balancer

 

 

参考：

Uniswap V2源码：https://github.com/Uniswap/v2-core