精读一本书之-十万亿美元的 AI 泡沫，是等待爆发的灾难，还是通向进步的必然？（轻解读）

光英伟达新增的市值就超过英法德股市总和。OpenAI估值增加4800亿美元，也超过了大多数国家的GDP。
繁荣：泡沫与停滞的终结书，研究了曼哈顿计划、阿波罗计划、开采页岩气的水力压裂技术、比特币等过去百年的重大技术突破，得出结论：金融泡沫实际上一直是过去突破的引擎，并将推动未来的进步。

编剧索尔金回到大萧条前的经济泡沫，呈现了与今天有诸多相似之处的环境：技术革命连环爆发，电网、家电、收音机、电视机、汽车、飞机一个接一个普及，与此同时股市连创历史新高。但随之到来的是全球经济萧条、暴力革命以及杀死至少7000万人的世界大战。

泡沫不是一天吹成的。三年里，多方不断押注，以订单和股权交易相互连接，不断结成了更大利益共同体。参与的企业从OpenAI、英伟达扩散到几乎全部科技巨头，扩散到AI的上下游，从数据中心、软件服务再到电力、铜矿和稀土。AI被赋予的意义也从创造商业价值变成国家间的决胜武器。

科技公司只用主业赚的钱已经不够烧，开始启动债务融资。如果泡沫破灭，这将比股权融资带来更广泛、更长期的经济和金融系统的危害。
比如Meta筹集了290亿美元，其中包括260亿美元的债务；甲骨文已通过债券市场筹集180亿美元，以帮助建设数据中心；埃隆·马斯克的xAI计划发行125亿美元债券筹集资金，成为其200亿美元融资计划的一部分。

债务融资很多来自私募信贷，可以不出现在科技公司的资产负债表上，并与其他项目隔离。它的不透明、杠杆化和循环性引发了担忧，《金融时报》的社论就称，当前AI的融资结构日益依赖债务，如果发行者未来信用评级较低，会使银行和高杠杆的非银行部门面临违约风险。相互勾结的双边融资协议，只会加剧多米诺骨牌效应的风险。

AI融资盯上的不止是债务，还有普通人的钱。资产管理公司们今年8月成功游说特朗普政府，允许私募股权、私募信贷等另类资产进入规模高达13万亿美元的养老金账户市场。

互联网泡沫时期对光纤电缆的大规模投资，这些基础设施在泡沫破灭后依然存在，并为后来互联网的发展奠定基础；1990年代的生物技术热潮，尽管许多公司失败，但最终诞生诸多“能拯救生命的药物”。
政治导火索催生羊群效应。由政客通过改变政策、法规、税收等手段吹起的泡沫，造成的破坏往往比新技术催生的泡沫更为严重。
比如1980年代末，宽松的房产税、低利率和金融自由化在日本催生了巨型资产泡沫。泡沫破灭后数十年间，日本经济持续低迷。相比之下，技术导火索的破坏力较小，互联网泡沫破灭后并未引发长期衰退。
目前大部分AI投资源于大型科技公司用主业赚的钱。这部分钱相对透明与健康，但风险来自债务投资者、养老金计划等。如果AI泡沫破灭、价值归零，这些投资者会遭受损失。如果未来发展到AI投资和银行等金融系统直接相关，那么泡沫破灭的后果也就越严重。
比如相比美国，中国主要是引发繁荣力量的权重、投入资本的性质和谁承担损失略有不同：中国“集中力量办大事”的战略特性为AI的未来加了政治杠杆；中国AI投资的特色参与方是大量政府引导基金；中国家庭的股票类资产占家庭总资产的比例估计不到2%，远低于美国的30%左右。

泡沫历史归纳出12个可能预示AI产业泡沫即将破灭的征兆：1.非理性估值与未来承诺；2.巨额资本支出与现金流不匹配；3.大肆吹捧的超大订单；4.缺乏可持续性的盈利模式；5.传统行业巨头非理性转型；6.人才争夺战与薪资泡沫；7.军备竞赛式的资本支出；8.股票市场过度投机与炒作；9.创投圈的盲目追捧；10.媒体与公众舆论的狂热；11.单一产业成为市场主导；12.频繁出现“这次不一样”的论调。

冷战期间，北约造飞机坦克的数量也比不过苏联，美国国防部转而投资先进技术——比如GPS、精确制导武器和信息化系统，都依赖于芯片的进步。威克特认为面对一个工业能力比苏联更强的对手，美国也得靠新技术，特别是AI。
今天我们习以为常的技术便利，很多都可以追溯到为第三次世界大战而做的准备：GPS是为了让核潜艇准确发射导弹；芯片是为了让核导弹飞向正确目标；互联网是为了确保核弹落地后，通信还能继续；就连汽车发布会上总会提一句的HUD抬头显示器，也是战斗机飞行员用了60多年的老技术。

上一次冷战的成功经验并不一定适用于新的战场，但以AI技术改变竞争格局的共识已经达成。谁也不敢不投入。就这样AI投入的催化剂从消费衍生到了国家竞争，投资叙事也从一个虚拟技术扩展为重建先进制造。