1956年,巴菲特和家庭成员一起成立巴菲特合伙公司,根据统计数据,截止巴菲特合伙公司解散的1969年,其年化复合业绩高达29.5%而同期道琼斯指数年化收益为7.4%,这是一个非常优异的业绩,可贵的是巴菲特的业绩非常稳健,即回撤非常小,这十三年里有5年道琼斯指数是下跌的,而且跌幅都超过5%,但是巴菲特合伙公司没有一年取得负收益,优秀长期正业绩带来可观的复利效应,巴菲特管理资产从10.7万美元增长到接近1亿美元(包括新老客户追加投资和客户撤出投资),客户和管理人带来双赢。


巴菲特是如何做到这些的呢,在1961年的巴菲特给股东的信,其详细介绍了投资方法,这给我们将带来非常大的启示。

巴菲特的投资目标是在熊市和震荡市取得优秀业绩,在牛市取得平均业绩,这种目标跟很多人都不同,而对于牛短熊长的A股市场其借鉴意义更加明显,根据统计沪深300指数年涨幅大于10%的年份,只占总年份40%不到,其余时间都是震荡或者下跌。

如果在市场横盘能取得10-20%收益,下跌10-20%时能够取得正收益,上升20%取得20%左右收益,这样长期超越市场10-20%就能够实现。


具体要如何做才能实现这个目标呢,巴菲特介绍了其核心是投资分为三大类,即低估普通股类,套利类,控制类,而且比例上看这三种投资比较均衡,普通股一般占总投资40-60%,也就是一半左右,另外两类占60%-40%,均衡配置带来了对冲效果和动态再平衡的机会。

第一类投资低估普通股类,指那些价值被低估的股票,低估主要是从定量指标来看,具有很大的安全边际,包括低市盈率的龙头企业,和各种低于净流动资产的股票,虽然定量是第一考虑因素,但是定性也可以作为辅助,包括优秀的管理层,不错的行业以及管理的积极变化,这是证券是有一些缺陷的,投资这类证券安全边际最重要,买入价格要求高于其他要求,低估不代表这些公司不跌或者马上就涨,这些公司价值的修复往往需要1-3年的时间,较为不确定。

 

第二类投资为套利和对冲类,这类投资的好处是不管市场行情涨跌,或者横盘都长期能取得年化超过20%的收益,而且非常稳健,这就为低估普通股类投资带来源源不断地弹药,通过动态再平衡永远都会有抄底的资金,套利种类包括,收购,合并,清算,关联对冲,这些方法在《聪明的投资者》中都有介绍,以后在文章我也会具体讲解。

 

而第三类控制类投资的要求更高一些,一是需要较大的资本达到控股要求,还有就是能在较低位买到足够的股份取得公司的控制权,一旦取得控制权,合并报表之后,股价的市场涨跌就不是衡量其价值的标准,而公司真正的业绩和资产才是衡量公司价值的标准,这部分资产也就摆脱了市场价格涨跌的影响。

巴菲特列举这三种投资方法并不是为了表明盈利之道的多样化,而是为了对冲市场的风险,三大类资产中,套利和控制类和道琼斯指数表现基本无关,如果持有套利类资产比重较大,巴菲特基金在熊市会取得非常优秀的业绩,但在牛市可能会很一般。

和市场走势联动性较好的只有低估普通股类,低估不代表价格不会下跌,如果市场突然下跌,这部分资产也会非常脆弱,在投机大潮的影响下,市场受供求关系而沉浮,单靠普通股类投资也是无能无力,有了和市场关联度很小的套利和控制类,只要资产泡沫不是很大,基金的业绩状况就会比较平稳。

总之如果是熊市全部是套利,牛市全部是低估普通股那合伙基金的业绩会好的发疯,但是由于无法预测市场,采取均衡的策略相互对冲是明智的。

巴菲特这些投资思想和方法都是来源于其老师本杰明.格雷厄姆,格雷厄姆在格雷厄姆.纽曼公司的投资实践和巴菲特的投资方法如出一辙,要说不同,可能就是巴菲特持股更加集中,选股兼顾定性要求,其余基本框架和格雷厄姆一模一样。在A股这个牛短熊长的市场我们也可以采取这种模式,具体怎么操作呢请关注后面的文章

作者:价值联盟
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