证券投资基金笔记：第七章、权益投资
第一节：资本结构
一：资本结构的定义：资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成比例。有负债的公司被称为杠杆公司。百分百权益资本的公司被称为无杠杆公司，因为它没有债权资本。
二：资本的类型：
1、债权资本，是通过借债方式筹集的资本。根据公司经营风险支付利益，高的利息高，低的利息低，一般高于国债。
2、权益资本，是通过发行股票或置换所有权筹集的资本。公司正常经营时不会还给投资人，一般发行两种类型的权益证券：普通股和优先股。
优先股的优先权是指：持有人分得公司利润的顺序先于普通股，在公司解散或破产清偿时先于普通股获得剩余财产。
优先股的股息往往是事先规定好的、固定的，它不因公司经营业绩的好坏而有所变动。
三：各类资本的比较
1、现金流量权和投票权
公司债权方没有表决权；
普通股东选出董事组成董事会监督公司的日常运行。有分配盈余及剩余财产的权利；
优先股没有到期期限，无须归还股本，每年有一笔固定的股息，比债权利息高一些，但没有表决权。
2、清偿顺序
债券持有者/债权人拥有公司资产的最高索取权，接着是优先股股东，最后是普通股股东。
3、风险和收益特征
股权投资风险更大，要求更高的风险溢价，其收益应该高于债权投资的收益。
四：最优资本结构
1958年，莫迪利亚尼——米勒定理，简称MM定理，也被称为资本结构无关定理：
在不考虑税、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里，企业价值不会因为企业融资方式改变而改变时。不论公司选择发行股票还是债券，或是采用不同的红利正常，都不会影响企业价值。
D*是最佳负债比率。
第二节：权益类证券
一：股票
A：股票的特征
1、收益性：股息和红利，或卖出股票的差价：资本利得。
2、风险性：收益不确定。
3、流动性：可以依法自由地进行交易
4、永久性：所载有权利的有效性是始终不变的，是一种无期限的法律凭证。
5、参与性：股票持有人有权参与公司重大决策。
B：股票的价值与价格
1、股票的价值
（1）票面价值：股票的票面价值在初次发行时有一定的参考意义。
（2）账面价值：股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值。是股票投资分析的重要指标，在计算公司的净资产收益率时也有重要的作用。
（3）清算价值：公司清算时每一股份所代表的实际价值。大多数公司股票的清算价值低于账面价值。
（4）内在价值：即理论价值，是指股票未来收益的现值。决定股票的市场价格。
2、股票的价格
（1）理论价格：理论上说价格由价值决定。股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的评定。股票及其他有价证券的理论价格就是以一定利率计算出来的未来收入的现值。
（2）市场价格：一般指在二级市场上买卖的价格。
C：股票的类型
1、普通股
2、优先股
分为累积优先股和非累积优先股
累积优先股：固定的股息，任何未支付的股息可以累积起来，用财会年度的盈利一起付清
非累积优先股：只能按当年盈利分取股息的优先股股票，不能累积股息，未分配的不能补付。
3、风险收益比较
优先股风险低，因为在分配和清算时剩余财产的索取权优先于普通股，且固定股息降低了风险；然而公司盈利高时，优先股获利少。
普通股具有更高的风险和较高收益的特征。
二：存托凭证
存托凭证是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。
一般代表外国公司股票。
对发行人来说，可以扩大市场容量，增强筹资能力
对于投资者来说，可以规避跨国投资的风险，例如汇率风险。
美国存托凭证：以美元为计价且在美国证券市场上交易的存托凭证。ADRs是主要的存托凭证，流通量最大。
可分为有担保的和无担保的存托凭证。
有担保的ADRs类型
| 一级公募ADRs | 二级公募ARDs | 三级公募ARDs | 144A私募ARDs | |
| 美国证券交易委员会登记的要求 | 有 | 有 | 有 | 有 |
| 美国会计准则 | 无须符合 | 部分符合 | 完全符合 | 无须符合 |
| 交易地点 | 场外交易市场 | 纽约证券交易所、纳斯达克交易所和美国证券交易所 | 纽约证券交易所、纳斯达克交易所和美国证券交易所 | 私下 |
| 在美国募集资金的能力 | 没有 | 没有 | 有 | 有 |
| 公司上市的费用 | 低 | 高 | 高 | 低 |
三：可转换债券
（一）定义和特征
1、定义
简称可转债，是指在一段时间内，持有者有权按照约定的转换价格或转换比率将其转换成普通股票的公司债券。
2、特征
A：是含有转股权的特殊债券。在转股前，是一种公司债券，有规定的期限和利率；转股后，变成了股票
B：有双重选择权。对投资者来说，可自行选择是否转股；对发行人来说，可自行选择是否提前赎回。
（二）基本要素
1、标的股票：一般是发行公司资自己的普通股票
2、票面利率：是指票面年利率，一般低于同条件下的普通债权的票面利率。应半年或一年付息一次。
3、转换期限: 是指可转换债券可转换成股票的起始日至结束日的期间。我国规定，最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月才能转换为公司股票。
4、转换价格：可转债券转换成每股股票所支付的价格。公式为： 转换价格 = 可转换债券面值 / 转换比例。
转换价格一般高于发行时的股票市价。
5、转换比例：每张可转换债券能够转换成的普通股票股数。公式为： 转换比例 = 可转换债券面值 / 转换价格
6、 赎回条款： 发行企业有权在约定的条件触发时按照事先约定好的价格赎回所发行的可转债的规定。 一般在公司股票升至超过转换价格一定倍数时，公司为避免被过度稀释股本会行使赎回权利。
7、 回售条款： 指可转债持有者有权在约定的条件触发时按照事先约定的价格将可转债卖回给发行企业的规定。 一般在股票价格下跌超过转换价格一定幅度时生效。
（三） 可转换债券的价值
公式为： 可转换债券价值 = 纯粹债券价值 + 转换权利价值
纯粹债券价值来自于债券利息收入。
转换权利价值是指立即转换成股票的债券价值。 股价和转换价值相关性成正比。
可转债的价值必须高于普通债权的价值，因为可转债的价值实际上是一个普通债券加上一个有价值的看涨股权。
四：权证
权证是指标的证券发行人或其他以外的第三人发行的，约定在规定期间内或特定到期日，持有人有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
（一）权证的分类
按标的资产分类，权证可分为股权类权证、债权类权证及其他权证。
我国为股权类
按基础资产的来源分类，可分为认股权证和备兑权证。 认股权证是股份有限公司发行的，行权时上市公司增发新股授予认股权证的持有人。备兑权证是由投资公司银行发行的，行权时备兑权证持有者认兑的是市场上已流通的股票而非增发的，上市公司股本不变。
按持有人权利的性质分类，分为认购权证和认沽权证，前者是按约定价格购买约定数量的标的资产，后者是按约定价格卖出约定数量的标的资产。
按行权时间分类，可分为美式权证，欧式权证，百慕大式权证。 美式在权证失效日之前任何交易日行权，欧式仅能在失效日当日行权，百慕大可在失效日之前一段规定时间内行权。
（二）基本要素
1、权证类别：认购权证或认沽权证。
2、标的资产：可为股债汇，商品等。股票可为单一股票或一篮子股票
3、存续时间：即权证有效期，超过有效期仍未行权，则自动失效。
4、行权价格：发行权证时约定的权证持有人行权时向发行人购买或出售标的资产的价格。
5、结算方式：证券给付结算方式和现金结算方式两种。
6、行权比例：指单位权证可以购买或出售标的证券的数量。
（三）权证的价值
认股权证的价值为：内在价值和时间价值
内在价值公式： MAX{（普通股市价 — 行权价格）* 行权比例，0 }
当标的资产的市场价格低于行权价格时，认股权证持有者不会执行权证，因此权证的内在价值等于0；
时间价值：在权证有效期内标的资产价格波动为权证持有者带来收益的可能性隐含的价值。
五：权益类证券投资的风险与收益
（一）权益类证券投资的风险
系统性风险：也称为市场性风险，是有经济环境因素导致的，主要包括经济增长，利率，汇率与物价波动以及政治因素的干扰等。
非系统性风险：由于公司特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性的加强，只对个别公司的证券产生影响，主要包括财务风险，经营风险和流动性风险。
财务风险：又称违约风险，是企业在付息日或负债到期日无法以现金方式支付利息或偿还本金的风险。
经营风险：公司在经营过程中由于产业景气情况，公司管理能力，投资项目等企业因素导致利润下滑等结果。
流动性风险：投资者在买入资产后，届时无法安装公平市价进行成交的可能性。
（二）权益类证券投资的收益
风险对应的溢价是为风险溢价或风险报酬。
风险资产的期望收益率公式： 风险资产期望收益率 = 无风险资产收益率 + 风险溢价
无风险资产收益率： 无风险利率，是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而获得的收益率，也是基准报酬。
六：影响公司发行在外股本的行为
（一）首次公开发行
首次公开发行（initial public offering IPO），是指拟上市公司首次面向不特定的社会公众投资者公开发行股票筹集资金并上市的行为。
（二）再融资
向原有股东配售股份，简称配股。
向不特定对象公开募集，简称增发，是常用的增资方式。
发行可转债，之后公司发行在外的股票增多。
非公开发行股票，也称为定向增发，是上市公司向特定对象发行股票的增资方式。特定对象包括：公司控股股东，实际控制人及其控制的企业、战略投资者等。
（三）股票回购
股票回购是指上市公司利用现金等方式从股票市场上购回本公司发行在外股票的行为。股票回购会减少在外流通的股份，购回的股票会被注销或以库存股的形式存在。
主要方式有：场内公开市场回购、场外协议回购、要约回购三种
场内公开市场回购：按照市场价格回购企业股票
场外协议回购：发行方通过协议价格向一个或几个大股东回购股票
要约回购：以一个高于市价的价格回购一定数量的股票，此方法成本较高。
（四）股票拆分和分配股票权利
股票拆分又称为股票拆细，即将一股面值较大的股票拆分为几股面值较小股票。
股票拆分对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低。
分配股票股利是股票分红的一种，是指上市公司将留存收益以股票形式支付给股东，又称送股。
股价较高的公司通过股票拆分或发放股票股利的方式降低股价，可以提高股份流动性，增加股东数量并提高被收购的难度。
（五）权证的行权
发行权证的上市公司，一旦发生行权，公司发行在外的股权总数会相应增加或减少。
（六）兼并收购
公司可以通过现金支付、股票支付或者两者混合的方式完成并购的支付。
股票支付是指通过换股的方式获得目标公司的控制权。
（七）剥离
剥离是指上市公司将其部分资产或附属公司分立出去，成立新公司的行为。
第三节：股票分析方法
一：基本面分析
我们把诸如分析预期收益等价值决定因素的 分析方法称为基本面分析，公司未来的经营业绩和盈利水平正是基本面分析的核心所在。
方法为三步估值法：宏观—行业—个股，从国内外的经济环境，到行业类型和竞争因素，再到估值模型分析。
（一）宏观经济分析
主要分析宏观经济指标，预测经济周期和宏观经济政策的变化。
1、宏观经济指标
（1）国内生产总值。GDP，指某一特定时期内在本国领土上所生产的产品和提供的劳务的价值总和。
总共分为四部分：消费、投资、净出口和政府支出，表达式为： GDP = C + I + (X-M) + G
（2）通货膨胀。主要采用物价指数，例如居民消费价格指数、生产者物价指数、商品价格指数等。
（3）利率。是资金成本的主要决定因素。
（4）汇率。影响本国产品在国际市场的竞争能力。
（5）预算赤字。政府的预算赤字是政府支出和政府收入之间的差额。赤字越大，利率越高。
（6）失业率。评价一个国家或地区失业状况的重要指标，测度了经济运行中生产能力极限的运用程度。
（7）采购经理指数（purchasing manager's index PMI）。衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口八方面状况的指数。
PMI大于50说明经济在发展，反之说明经济在衰退。
2、经济周期
根据实际国民市场总是将宏观经济运行划分为扩张期和收缩期。
3、宏观经济政策
政府通过运用财政政策和货币政策“熨平”经济周期波动对经济运行的负面冲击。
财政政策指政府的支出和税收行为。
货币政策是通过控制货币供应量和影响市场的利率水平对社会总需求进行管理。央行的货币政策工具有：A。公开市场操作，主要内容是央行在货币市场上买卖短期国债；B。利率水平的调节；C。存款准备金的率的调节。
（二）行业分析
行业分析着重对行业基本面及行业发展前景等行业因素进行分析。
1、行业生命周期
初创期、成长期、成熟期（平台期）和衰退期
（1）初创期：初创期，大量新技术被采用，新产品被大量研发但未大批量生产，销售收入和收益急剧膨胀。
（2）成长期：各项技术逐渐成熟，市场规模不断扩大， 行业领导者逐渐出现。
（3）成熟期：产品标准化，市场基本饱和。
（4）衰退期：行业增速低于经济增速，或者萎缩。
2、行业景气度
景气度又称景气指数，是对企业景气调查中的定性指标通过定量方法加工汇总，综合反映某一特定调查群体或某行业的动态变化特性。
政策扶持与行业景气度密切相关。
（三）公司内在价值与市场价格
1、内在价值
即理论价值，是指股票未来收益的现值，由公司资产、收益、股息等因素所决定。
2、市场价格
由市场供需关系所决定。
二：技术分析
（一）概述
1、技术分析的概念
技术分析通过股价、成交量、涨跌幅、图形走势等研究市场行为，以推迟未来价格的变动趋势
2、技术分析的三项假定
第一、市场行为涵盖一切信息。
第二、技术分析的另一条准则是股价具有趋势性运动规律，股票价格沿趋势运动。
第三、历史会重演。技术分析隐含的一个重要前提是资产价格运动遵循可预测的模式，并且没有足够的投资者可以识别这种模式，市场多数投资者是根据情绪而不是离职进行投资决策。
（二）常用技术分析方法
1、道氏理论
按照道氏理论，股票会随市场的趋势同向变化以反映市场趋势和状况。股票的变化表现为长期趋势、中期趋势和短期趋势。
2、过滤法则与止损指令
过滤法则又称为百分比穿越法则，是指当某只股票的价格变化突破事先设置的百分比时，投资者就交易这只股票。
与过滤法则密切相关的投资技术是止损指令。运用过滤法则和止损指令所基于的假设是：股票价格时序列正相关的。
3、“相对强度”理论体系
投资者应购买强势股，回避弱势股。
4、“量价”理论体系
该理论认为成交量是股市的元气与动力 。
第四节：股票估值方法
一：内在价值法
（一）内在价值法的现金流贴现原理
从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。
按照公司金融理论，企业现金流分配的第一个环节是进行投资，接下来首先向债权人支付负债利息，然后进行再投资，最后才能向公司股东进行红利分配。
（二）股利贴现模型（DDM）
假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，就可以建立估值模型对普通股进行估值。这种方法和债券估值法没有区别。
表达式为未来所有股利的贴现值：
D = D1 / (1+r) + D2 / (1+R)^2 +...+ Dr / (1+ r)^t
D表示普通股的内在价值；Dr表示普通股第t期支付的股息或红利；r表示贴现率，风险越高贴现率越高。
根据股利增长率的不同假定，股利贴现模型可分为：零增长模型、不变增资模型、三阶段增长模型和多元增长模型
（三） 企业自由现金流贴现模型（FCFF）
公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。
本质是对公司整体进行估值，由于现金流是未分配债务利息前的，因此在折现时必须考虑现金流中的债务部分，在折现时使用加权平均资本成本。
公式为： V = ∑ FCFF / (1 + WACC)t
FCFF = EBIT * (1 - 税率) + 折旧 -资本性支出 - 追加营运成本
（四） 股权自由现金流（FCFE）贴现模型
它是公司支付所以固定资产与营运资产投资，以及所得税和净债务（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。
FCFE = 净收益 + 折旧 - 资本性支出 - 营运资本追加额 - 债务本金偿还 + 新发行债务
计算公式为 V = ∑ FCFE / (1 + Ke)t
Ke表示根据CAPM模型计算的股权成本。
（五）经济附加值（EVA）模型
经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本后的净值
公式为： EVA = NOPAT - 资本成本
NOPAT 是税后经营利润；资本成本等于WACC乘以实际投入资本总额；
EVA的本质是查看公司的利润减去公司资金成本后的值是否为正，为正则说明公司创造了财富，否则是在毁灭财富。
资本成本举例：假如某公司从银行借了20万，利率为8%，其他股东投入100万，这100万的资金的无风险利率为5%，
则资金成本为20*0.08 + 100 * 0.05 = 6.6万元。
公司的实际净利润即120万元运营一段时期后获得的利润为：5.6万元，虽然利润为正，
但是实际EVA=5.6-6.6 = -1万元。
因此实际上公司在这段时间内是在毁灭财富。
二：相对价值法
使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其他竞争者进行对比，以决定该公司价值的方法。
（一）市盈率模型
投资者愿意为每一单位的预期收益（年化）支付的金额。
公式为： 市盈率（P/E）= 每股价格 / 每股收益（年化）
在做市盈率的对比时，其偏高或偏低，说明该股票价格被高估或低估，但其也会随着投资者的情绪而变化。
（二）市净率模型
账面价值是公司净资产的会计指标。
市净率 = 每股市价 / 每股净资产
P/B = Pt / BVt+1
优点： 通常为正值，因此适用于经营暂时陷入困难的或者有破产风险的公司；
统计学证明每股净资产数值比每股收益稳定得多；
对资产包含大量现金的公司， 更适用。
缺点：由于会计计量的局限，一些对企业非常重要的资产并没有确认入账，如商誉、人力资源等；
当公司在资产负债表上动手脚时，P/B会对投资者造成误导。
（三）市现率模型
由于现金流价值不易被操纵，因此出现了市现率模型
公式为：P/CF = Pt /CFt+1
CF为T+1期的每股现金流
（四）市销率模型
也称为价格营收比，是股票市价与销售收入的比率，反映的是单位销售收入反映的股价水平。
公式为： P/S = P / St+1
它的引入主要是为了克服市盈率等指标的局限性，在评价股票价值时对公司的收入质量进行评价。
（五）企业价值倍数
反映了投资资本的市场价值和未来一年企业受益间的比例关系。
企业价值 = 市值 + （总负债 - 总现金） = 市值 + 净负债
EBITDA = 净利润 + 所得税 + 利息 + 折旧 + 摊销
企业价值倍数 = 企业价值 / 企业摊销前的收益
P/E 是从股东角度出发，EV/EBITDA是从所有投资者的角度出发。
浙公网安备 33010602011771号