一文读懂Frax v3 算法稳定币

Frax v3 不再追求“算法调低抵押率”，而是回到100 % 外源抵押，用一套“链下国债仓 + 链上 AMO”的双层架构，把收益直接灌给稳定币持有人，同时保持美元锚定。下面按“抵押结构→稳定机制→核心模块→用户入口”逐层拆开说明。

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一、抵押结构：只认“外源”资产，FXS 不再算抵押品

1. 目标 CR ≥ 100 %，且不计入 FXS。
2. 允许的外源资产
   • 美元法币（经治理批准的托管银行/信托）
   • 短期美国国债（T-Bill）代币，如 bIB01、SGOV、OUSG
   • 美元计息稳定币（USDC、USDP、DAI 等）
   • 未来：联邦住房贷款银行（FHLB）贴现窗口、回购协议代币
3. 资产负债表由链上会计合约实时审计，CR < 100 % 时自动触发“再抵押”AMO，把国债收益或新发 FRAX 换成美元资产，直到 CR 回到 1。

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二、稳定机制：双轨 AMO + 美元预言机

1. 美元锚定轨道
   • 不再锚 USDC/USDT，而是锚美元法币本身；
   • Chainlink 提供美元/FRAX 喂价，Curve FRAX-USDC 池作为瞬时缓冲。
2. 收益轨道
   • 国债 ETF 年化 4 %–5 %，收益每天 accrue 到系统金库；
   • 金库利润分两条路：
     a) 回购销毁 FXS（通缩）；
     b) 铸造 sFRAX（见第三节），把美元收益直接送给稳定币持有人。

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三、核心模块

1. sFRAX —— “链上国债存折”

   • 对标 Maker sDAI；把金库国债收益按秒复利折算成 sFRAX/FRAX 兑换率上涨；
   • 用户随时把 FRAX 换成 sFRAX 开始生息，赎回无锁仓；
   • 2025-10 当前 APY ≈ 4.3 %，随链下短债利率动态调整。

2. FXB（Frax Bond） —— 链上零息美债

   • 6/12/24 个月到期，折扣拍卖发行（例如 0.95 USD 买 1 USD 面额）；
   • 到期可 1:1 兑换 FRAX，形成“链上收益率曲线”；
   • 协议可用 FXB 代替现金在二级市场回购 FRAX，提高资本效率。

3. AMO 控制器（Algorithmic Market Operations）

   • Curve AMO：把闲置国债/FRAX 注入 FRAX-USDC 池，维持深度，套利者帮助回锚；
   • Lending AMO：把 FRAX 投放至 Aave/Fraxlend，用户借出 FRAX 需付利息，协议获得收益；
   • TWAMM AMO：通过 Fraxswap 的“时间加权做市商”模块，平滑执行大额买卖，减少市场冲击。

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四、用户端入口（2025-10 已上线功能）

1. mint

• 对外只开放“1 USD 等值外源资产”铸造，不再像 v2 那样可部分用 FXS；
• 托管银行通道支持电汇/ACH → 自动铸造 FRAX 到指定地址。

2. redeem

• 链上随时 1:1 换回 USDC/DAI；
• 大额（>100 k）可走“银行结算”通道，T+1 到账真实美元。

3. 生息
   • 一键把 FRAX → sFRAX，秒级开始累积国债收益；
   • 收益每秒复利，链上可查当前兑换率。

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五、一句话总结
Frax v3 把“算法调抵押率”升级为“算法管国债仓”：

• 资产端只买最安全的短期美债/美元，CR 永远 ≥ 100 %；
• 负债端通过 sFRAX、FXB、AMO 把链下 4 %–5 % 收益实时搬上链，分给持币人；
• 价格端用 Curve+预言机双向套利，维持 1 USD 硬锚定。

结果是：用户拿到“会生息的美元”，协议不再靠 FXS 托底，监管友好度与资本效率同时拉满——这就是官方喊的“最终稳定币”底气。