Financial - 估值法 (现金流折现估值法DCF + 市盈率估值法)
一、现金流折现估值法DCF - Discounted Cash Flow
参考：https://zhuanlan.zhihu.com/p/358808637
DCF基本概念
DCF方法的内涵就是把企业未来特定期间内的预期现金流还原为现值。很显然企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，而盈利能力则体现为经营活动带来的现金流。
了解DCF估值法之前，我们必须要了解一个基本的概念，叫做贴现（或者叫折现），贴现的意思就是把未来的钱放到现在来衡量其价值，我们都知道由于通货膨胀的存在，现金购买力在下降，未来的100块的购买力肯定不如现在的100块，那么怎么定量计算呢。
我们举个栗子，假设现在猪肉价格是100块一斤，一年后105块，那么以猪肉为标的，1年后的105块折算到现在就是100块。以猪肉的价格为标准，我们可以得出一个贴现率=（105-100）/100=5%，即一年期的贴现率为5%，一年后的现金如果折算到现在都要除以（1+5%），如果这个值保持恒定，后一年的现金折算到现金需要除以2次（1+5%），以此类推。
大概了解了这个思想，我们怎么通过现金流贴现的方法对企业进行估值呢，我们假设企业的未来1~n年的现金流为D1、D2、D3……Dn，假设折现率为恒定的r，那么未来n年的现金流折现到现在的公式如下：
数学推导--对债券估值
使用 DCF - discount cash flow， 计算一个债券如何定价， 也就是求出X：
X = Bond Price，债券的定价
C = Cash， 债券的coupon rate收益，分三次返还投资者（C1=C2=C3）。C代表每次给予投资者的现金流。
c% = coupon rate，票面利率。 C = X * c% / 3
m% = market interest rate, 市场利率
例子
假如一个bond定价为X， 票面利率coupon rate 为c%, 当前市场利率market interest rate为 m%。coupon rate收益分三次返还investor，每次返还的cash flow 为C。
>>>债券到期后，投资债券得到的本金+总收益为：
- C1(1+m%)2 + C2(1+m%) + C3 + 100(一般债券的票面价值)
C1(1+m%)2: 在拿到C1后，依然可以用这部分cash去投资市场上收益率为m%的理财产品，总共可以投资两期。
C2(1+m%)：在拿到C2后，依然可以用这部分cash去投资市场上收益率为m%的理财产品，总共可以投资一期。
C3： 在拿到C3后，债券已经到期。因此C3无法产生额外收益。
>>>如果不购买债券，而是在同一时间段，用一张债券的价钱X去购买市场上收益率为m%的理财产品，投资得到的本金+总收益为：
- X(1+m%)3
如果两种方式的本金+总收益相同，两个应该相等， 那么：
- C1(1+m%)2 + C2(1+m%) + C3 + 100 = X(1+m%)3
- X = C1/(1+m%) + C2/(1+m%)2 + (C3+100)/(1+m%)3
也就是说：
- 如果c% == m%, X = 100,正好等于一般的票面价值（待推导）
- 如果当前市场利率 m% 较高，那么在c%不可再变的情况下，X会变小，也就是折价销售，才能补偿investor
- 如果当前市场利率 m% 较低，那么在c%不可再变的情况下，X会变大，也就是溢价销售，才能弥补发债人
适用公司类型
DCF模型只适合那些处于稳定期的企业，赚钱能力已经定型，企业自由现金流可以预期，公司未来基本定型（甚至是销售合同或销售价格都有合同约束，那么就越适宜用现金流折现）。比如污水处理厂、签有PPA协议的电厂、高速公路等。
关键假设
第一，假设公司未来是稳定增长的。
第二，假设公司未来现金流可预测。
第三，假设公司未来存续期可期。
第四，假设社会无风险利率维持固定水平。
相关概念
Bond Total Return 债券总收益
Bond Interest Earned (债券coupon rate收益) + Capital Gains (债券资产收益， 由于债券价格变动，投资者做买入卖出行为产生的收益/损失)
Strongly recommend to read: How to Calculate Bond Total Return (https://www.wikihow.com/Calculate-Bond-Total-Return)
Coupon Rate 票面利率
债券在发行时， 会注明该债券到期时(maturity date)会支付的固定利息率，该利率就称为Coupon Rate。例如，一个债券名为“CIFIHG 7.750% 20-SEP-2020”， 7.750% 就是coupon rate, 20-SEP-2020 就是maturity date。
Market Interest Rate 市场利率
可以简单的理解为，市场上理财产品的收益率。
Discounts or Premiums on bonds 债券折价/溢价
原文：Discounts or premiums on bonds refer to the selling price of the bond. Discounts and premiums compensate investors for the difference between the coupon rate on the bond and the current market interest rates. If the current market interest rate is higher than the coupon rate, the bond is sold at a discount. If the current market interest rate is lower than the coupon rate, the bond is sold at a premium.
翻译：债券的Discounts（折价）或premiums（溢价）是指债券的售价。折价和溢价为投资者补偿了债券的 coupon rate （票面利率）与 market interest rates （当前市场利率）之间的差额。如果当前market interest rates高于coupon rate，则以Discounts出售债券。如果当前market interest rates低于coupon rate，则债券将以Premiums出售。
债券定价 Bond Pricing
使用 DCF - discount cash flow， 计算一个债券如何定价， 也就是求出X：
X = Bond Price，债券的定价
C = Cash， 债券的coupon rate收益，分三次返还投资者（C1=C2=C3）。C代表每次给予投资者的现金流。
c% = coupon rate，票面利率。 C = X * c% / 3
m% = market interest rate, 市场利率
例子
假如一个bond定价为X， 票面利率coupon rate 为c%, 当前市场利率market interest rate为 m%。coupon rate收益分三次返还investor，每次返还的cash flow 为C。
>>>债券到期后，投资债券得到的本金+总收益为：
- C1(1+m%)2 + C2(1+m%) + C3 + 100(一般债券的票面价值)
C1(1+m%)2: 在拿到C1后，依然可以用这部分cash去投资市场上收益率为m%的理财产品，总共可以投资两期。
C2(1+m%)：在拿到C2后，依然可以用这部分cash去投资市场上收益率为m%的理财产品，总共可以投资一期。
C3： 在拿到C3后，债券已经到期。因此C3无法产生额外收益。
>>>如果不购买债券，而是在同一时间段，用一张债券的价钱X去购买市场上收益率为m%的理财产品，投资得到的本金+总收益为：
- X(1+m%)3
如果两种方式的本金+总收益相同，两个应该相等， 那么：
- C1(1+m%)2 + C2(1+m%) + C3 + 100 = X(1+m%)3
- X = C1/(1+m%) + C2/(1+m%)2 + (C3+100)/(1+m%)3
也就是说：
- 如果c% == m%, X = 100,正好等于一般的票面价值
- 如果当前市场利率 m% 较高，那么在c%不可再变的情况下，X会变小，也就是折价销售，才能补偿investor
- 如果当前市场利率 m% 较低，那么在c%不可再变的情况下，X会变大，也就是溢价销售，才能弥补发债人
posted on 2020-01-16 13:38 frank_cui 阅读(1000) 评论(0) 编辑 收藏 举报
