国内大厂AI 进展点评-阿里云25Q3财报分析

报告核心观点

1. 维持计算机行业优于大市投资评级，核心聚焦阿里云2026财年Q3 AI商业化兑现的亮眼表现。
2. 阿里云增长驱动力从内部托底转向内外需共振，AI驱动的结构性上行趋势获量化确认。
3. Token从实验性调用升级为生产力消耗指标，内外日均调用量冲高，成为商业化兑现新锚点。
4. 开源生态降低企业试错门槛，成功导流至百炼平台，高毛利PaaS/MaaS层收入潜力凸显。
5. 阿里云资本开支加码，2026年规划1500亿元，算力基础设施投入与芯片国产化推动产业链扩容。
6. 2026年AI行业定价从低价抢量回归价值定价，提价成趋势，全栈服务与分层定价成核心竞争点。
7. 阿里云综合利润率优势在价格战后凸显，聚焦高质量企业AI预算，差异化竞争策略清晰。
8. 阿里云算力布局全面拉动IDC、液冷、国产芯片等AI上游硬件产业链发展，国产化进程加速。

阿里云经营数据

1. 2026财年Q3云收入432.84亿元，同比+36%、环比+8.8%，外部商业化收入同比+35%且累计破千亿。
2. AI相关产品收入连续10个季度三位数增长，管理层设定五年云和AI商业化年收入破1000亿美元目标。
3. FY2025 EBITDA达105.6亿元、利润率9%，利润规模与利润率连续四年提升。
4. 2025年全年资本开支1237亿元，同比+44%；2026年规划1500亿元，海外占比60%、芯片国产化率目标70%。
5. 外部日均Token调用量近5万亿、内部16-17万亿，较年初大幅提升。
6. 通义千问开源300+模型，全球下载超7亿；2025Q3外部AI相关收入63亿元，其中PaaS/MaaS收入16亿元。

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