股市分析：分级基金是如何折算的

一、为什么要有向上折算？

　　所谓基金折算，只发生在分级基金中，它是针对分级基金的三类份额（母基金，A类与B类份额）而设定的条款，其目的是为了保护A类份额持有人，兑现部分A类收益，以及防止B类归零的发生。基金折算，与基金的拆分有点相似，但复杂性远超后者。

　　基金折算，分为不定期与定期折算。其中，定期折算一般一年一次（债券型可以有4次）。而不定期折算分为向上折算与向下折算，前者一般发生在母基 金达到1.5元以上之时，而后者发生在分级B基金跌破0.25元时。因此，向上折算常会在牛市中出现，而向下折算则发生在熊市中。

　　之所以发生向上折算，是因为当母基金达到1.5元时，此时B类份额的净值一般达到2元，这样就会显著降低分级基金的杠杆，分级基金一旦没了杠杆，也就不会吸引投资者，所以基金公司有动力将杠杆恢复到初始杠杆。至于原理，它涉及到分级基金的初始杠杆，净值杠杆与价格杠杆，它们分别代表B类最初的杠杆，一级与二级市场的B类的杠杆。所以，价格杠杆最贴近二级市场的实际，具体解释如下。

　　在股票分级基金中，A与B的份额一般是1:1，B类的初始杠杠为2倍。在实际过程中，而我们知道“净值杠杆=被拆分的母基金的总净值/B类份额 总净值=（母基金净值/B份额净值）*初始杠杆”。根据这个公式，上涨过程中，B的上涨速度快于母基金，所以母基金越上涨，则净值杠杆越小，一旦达到 1.5元以上，则杠杆会迅速下跌。对于价格杠杆来说，下降更快，因为“价格杠杆=被拆分的母基金的总净值/B类份额总市值=净值杠杆/（1+溢价率）”， 在疯狂上涨中，B类基金的二级市场溢价率会越来越高，从而价格杠杆下降速度更快于净值杠杆。

　　二、向上折算会发生什么？

　　股票型基金的向上折算，通常是在母基金达1.5元时，而折算的对象为：母基金，A类份额，B类份额，当然也有不对A进行折算的，例如申万证券分 级基金。不过，主流的就是对三类都进行折算，两者的区别是，一个是净值归1，一个是净值归为A类的净值，例如像申万证券的分级到时就是“净值归为A的净 值”。其实向上折算相比向下折算等，要简单很多，主流的折算方法都是按三个规则进行。

　　首先，三类份额净值在折算都归为1元。其次，A类与B类的份额折算前后保持不变。第三，三类份额“折算前的净值” 超出1元的部分，全部折算为净值为1元的母基金份额（折算后母基金净值为1元）。所以，折算前后一级市场持有人的资产净值是不变的。通过这样的折算，可以 恢复初始的杠杆，也让A类部分兑现了收益。这里，以最近刚刚发生的国泰国证医药卫生（160319）为例来讲解细节。

　　(T)     在2015年4月13日这天收盘后，国泰医药卫生基金的净值为1.5458元,为折算触发日。
     (T+1) 4月14日为折算基准日。值得注意的是，在4月14 日晚间，基金管理人才能计算当日基金份额净值及份额折算比例，而不是一早上就开始折算了（在该日晚间公布的三类份额的净值都为1元）；此外，该基金在该日 暂停办理申购（含定期定额投资）、赎回、转换、转托管、配对转换业务；子基金医药A和医药B正常交易(停牌1小时)。
     (T+2) 4月15日为折算执行日,全天医药A与医药B都不进行交易，母 基金也暂停交易。
     (T+3) 4月16日，母基金恢复申赎等交易，而A与B停牌一个小时后交易。

　　根据4月14日的净值，则对于二级市场的投资者来说，假如场内登记了1万份母基金，然后A与B场内也有1万份，则折算后，净值都变为1元，然后 新增了场内的份额，具体如表1所示。表2则是国泰基金给出的场内与场外的情况。这里的拆分比例，相当于多出1元的部分参与折算，由于母基金也为1元，所以 相当于基金的拆分，拆分比例分别为1.5561，1.0183，2.0939，当然这只是理论上的，因为你新增加的是母基金份额，对于A类与B类来说，不 能迅速换算成1元的A类与B类份额。

　　

　　三、折算前买入A与B面临的风险及投资策略

　　由于折算后B类份额开盘往往涨停，所以很多投资者在折算前都会介入，不过由于B类溢价太高，所以这里我们分析下风险以及投资策略。

　　一般来说，母基金在1.4元左右时就可能存在向上折算，此时基金公司也会提示风险，例如4月3日基金公司开始提示，此时若B类溢价 不大的话买入则问题较小。我们假设投资者在4月13日以2.144的最高价买入B类份额1万份，由于当日收盘B类一级市场净值为2.0939元，所以只溢 价2.39%，说明市场相对还算理性，但之后还是面临15日停牌一天的风险。

　　在拆分后，B类新增了10939份母基金。此后，你会有两种交易策略。第一，保留B，然后马上赎回母基金。即在16日开盘时，你以 B的二级市场的涨停价1.014元卖出B，然后赎回10939份母基金（该日收盘净值为0.9768），则该日你获得的市值 为：1.014*10000+0.9768*10939=20825.2152元。假设没有交易费用，那么你在4月13日共花了21440元，相当于亏了 614元，亏损率为2.87%。第二，第二天逢高卖出B，第一天马上赎回母基金。假设你在折算后的开盘第二天，以1.054元的价格卖出，则市值为 1.054*10000+0.9768*10939=20825.2152，你的市值多增加了400元，但总体还是亏损214元。

　　那么，对于A类投资者会怎么样呢？倘若是折价比较大买入的话，赚钱概率偏大，另外，若折算开盘后能不折价卖出赚钱概率就又增加了。比如4月13 日以1.011元买入A份额1万份（一级市场价格为1.0181元），4月16日以1元卖出，同时赎回母基金。那么市值 为：1.014*10000+0.9768*183=10318.7544元，获得2.06%的收益率，当然前提是没有考虑手续费。

　　像国泰医药还不是非常热门，否则的话A类的折价与B类的溢价会很高。一般而言，为了保险起见，我们都是建议买入B时候的溢价率不要太高，而A类 的折价则是越大越安全。另外，对于母基金是否要立马赎回可以具体看市场情况。像医药类的基金，整体趋势往上，所以不妨等等；对于热门的基金，则可以将母基 金进行拆分，然后择机卖出A与B。

    四、购买分级A还会面对3大风险：

　　分级B存在净值归0的风险：

　　下折时，大多分级B约定下折净值是0.25。此时，分级B杠杆非常高，倘若A股连续急跌，分级B就会存在净值归0的风险。一般来说，分级B承担母基金二级市场的风险，但在上述极端的情况下，分级B净值归0了，那么分级A只能自己承担二级市场的波动了。

　　低折期间股市连续急跌

　　下折时，投资者需要承受两天母基金净值的波动（T+2之后才能交易），若股市连续急跌，母基金净值持续下跌，那么参与下折的投资者亏钱是极为正常的。 同理，倘若下折期间，大盘大幅反弹，参与下折的投资者就能获得股市反弹的大礼包（母基金净值大增）。因此，参与下折最佳时机，并不是大盘连续下跌，而是股 市急速反弹那一刻。

　　分级B上涨导致折算分得母基金变少

　　当分级B基金T日达到低折点比如0.25元时，触发下折，但是，实际下折是按T+1日的净值下折的，若T+1日股市反弹，分级B涨幅达10%，那么分级A的收益也会相应减少。