【250612】研报阅读

0. 参考文章：《2504_民生量化专题报告：可转债的归因、估值、配置全解析》

• 摘要：可转债的关键要素包括发行人赎回条款、股性变动、债性变动，转债四大回报驱动力经典理论（转股价值变动、转股溢价变动、纯债价值变动、票息变动）。股性变动与正股价格上升带来内嵌期权价值上升有关，债性变动与市场流动性、资金面变化有关。可转债的持有结构中，公募为主；可转债的交易结构中，个人投资者为主。行业和主题分布差异较大，银行转债规模大，转债的盈利属性高、成长性低。
• 平价与估值溢价率呈反比例关系，原理是平价上升抬升强行赎回概率预期、系统性降低溢价率，平价较低时安全垫对溢价率的贡献占主要部分。
• 注1：判断溢价率高低一定要注意是否是高股价带来虚伪的低估值情况，保守策略的转债样本池只选择低价低估值样本
• 转股溢价率=(转债价格-转股价值)/转股价值，调整（如何调整的？）得到百元溢价率。百元溢价率对平价反比例回归，得到估值偏差残差因子，即为主动估值溢价变化因子，信号为负。
• 注2:2024年6月~9月，可转债信用违约爆发的市场冲击导致百元溢价率主动下杀估值（平价）
• 股债象限配置策略：利用与可转债加权指数较高的股指相对于40日均线的变化、十年期国债收益率的变化划分二维象限，
• 权益上行+利率上行：配置股指+中债；
• 权益上行+利率下行：配置转债；
• 权益下行+利率上行：（股债双杀）配置中债；
• 权益下行+利率下行：（左侧布局）配置转债
• review：感觉策略更偏向于股债配置择时，不太确定可转债数量和流动性情况，以及可转债etf（2020年上市）对转债交易的影响
• 待参考：《中美发展差异及美债ETF为何能穿越凛冬：美国债券ETF发展启示录》

1. 参考文章：《公募之债券策略｜如何建立一个债券投资的分析框架？供给端和需求端都有哪些影响因素？》

• 摘录：债券投资分析的五方面，
  • 经济基本面，主要包括经济增长情况和通货膨胀指标
  • 资金面，主要指银行间市场流动性的多少，与央行公开市场操作、缴税因素、节假日取现需求、月末和季末的季节性因素等密切相关。资金面宽松，有利于债券价格上涨；资金面收紧，则会对债市形成一定的利空
  • 政策面，包括货币政策、财政政策以及监管政策等。一般来说，货币政策如果偏宽松，对债市是构成利好的；而财政政策如果偏积极，债券市场的供应量通常会增加，对债市会形成一定的利空。监管政策则需要根据具体情况进行分析
  • 供需关系，债券市场的供求会直接影响债券价格。在供给增加或者需求减弱的时候，债券价格通常是下跌的；而当供给减少或者需求上涨的时候，债券价格则通常是上涨的。因此，做债券投资，供给量是一个非常重要的观测指标，短期如果债券市场供给发行放量，投资就要更为谨慎。但供求关系的变化只会对债券收益率产生扰动，不会影响根本上的趋势
  • 市场情绪，投资者情绪是利率走势的重要影响因素。在政策面、信息面等因素催化下，投资者情绪可能偏向乐观或悲观，并促使利率走势出现快速变化。比如当市场风险偏好下降的时候，投资者情绪通常偏悲观，因为债券属于一类重要的避险资产，资金就会流出股市并流向债券，这也是我们常看到的股债跷跷板现象