《逃不开的经济周期：历史、理论与投资现实》笔记

一、引言

之前的文章中，我们已经分享了12本书，集中讨论了第一模块“全球大圈”的三个主题。有关“全球大圈”的问题，是我们无法左右，但又逃离不开、只能想办法了解的全球大趋势。比如：

• 自由贸易是不是过时了？
• 经济全球化真的会发生大逆转吗？
• 我的消费是不是要降级了？

我们也得到了一些基本共识：

• 自由贸易需要更加公平的环境
• 经济全球化的逆转代价巨大
• 消费水平主要取决于财富分配是否公平等等

从本文起，我们将开始进入第二模块“宏观中圈”的主题分享，和市场、企业有关，也就是你所在的企业如何作出选择，面临哪些市场环境和机会，你可能会在什么样的地方生存。比如你是加入了一个高速上升期的行业或企业，还是加入了一个完全没有希望甚至根本无法自救的行业。

在我看来，无论你是企业管理者，还是企业员工，你都需要了解，决定企业生死的经济和市场环境是如何运行的。我希望能帮助你进一步理解：你所在的企业凭什么发展，又为什么衰败？

0x1：控制国家经济的因素和企业发展有何关系？

首先我要分享的是第一个主题：国家经济在被什么控制？

为什么会确定这个主题呢？第一个重要原因，是企业发展策略或个人职业选择经常会发生错配。

很多时候，我们所接触的企业家和职业人士，常常把握不准宏观经济形势变化和政策调整。在特定的经济和市场环境中，如果你所在的企业看对了趋势，就有可能抓住机会做得更好；如果看错了趋势，则可能面临风险，辛苦不说还白忙一场；如果还不懂得规避金融风险，那大概率会在风浪中翻船。

比如，

• 刚刚下决心扩大企业投资，产业政策突然收紧了，银行贷不到款，投资也没人跟进
• 刚刚决定追上科技创新的步伐，没想到突然又出现了新的颠覆性技术
• 刚刚在实业领域有所斩获，没想到金融风险不期而至，让你所在的企业一夜回到解放前。

第二个比较紧迫的原因是，企业赖以生存的经济和市场环境，充满了不确定性风险。

企业要想避免衰败争取发展，不是比谁胆大或者靠撞大运，而是如何通过理性、系统的分析，了解国家经济的运行规律，把握创新发展的关键路径，有效规避最主要的金融风险，从而争取企业生存发展的最大可能。

比如国家现在大力倡导碳中和产业的发展，如果你所在的企业还在传统能源产业，应该如何重新布局产业重心，或者怎样转型？

0x2：国家经济被哪些因素控制？

第一，是关于经济周期的规律研究

我们重点关注，

• 究竟什么是经济周期，为什么它对企业发展如此重要？
• 如何避免经济周期变化所带来的冲击？
• 最终，谁是战胜经济周期的主力军？政府还是企业家？

这方面的书非常多，我选了挪威学者拉斯•特维德2012年的著作，《逃不开的经济周期：历史、理论与投资现实》。这本书我强烈推荐你完整阅读，仔细深入领会，因为其中总结的短周期、中周期和长周期，就在我们身边。

第二，是关于经济周期的历史实证

我们重点关注，经济周期的研究是闭门造车的学问，还是真实发生的事实。我们以美国为例，重点思考，

• 是什么在主导美国经济的周期性起伏？
• 为什么在周期性变化中，美国的商业创新还能持续出现？
• 影响美国经济增长和社会进步的核心力量是什么等等。

我选了视角不完全相同的三本大书：

一是前美联储主席艾伦·格林斯潘写的，《繁荣与衰退：一部美国经济发展史》。这本书的优点是它的完整性，从1776年写到2018年，如果想只读一本书，就了解美国经济史，读这本就可以了。

我还选了两本有点年头的美国经济断代史分析。一本是威廉•曼彻斯特的名著，《光荣与梦想：1932年-1972年美国社会实录》。这本书详细描述了，美国在这40年里经历的社会经济巨变，从经济大萧条到二战，从战后重建到水门事件。这本书不是典型的经济史学著作，但大量鲜活生动的事实，有利于你深入了解美国社会经济在那个阶段的真实经历，书写得很精彩，非读不可。

还有一本，是专注分析1929年-1933年美国经济大萧条的名著，经济学家欧文·费雪的作品，《繁荣与萧条》。它的重要性在于，这被认为是对大萧条最具启示性的学术总结，其中很多充满思辨的实证分析，以及流畅的语言表达，可以看到70年前美国一流经济学者的风采。

第三，是关于经济发展的经典理论

• 为什么市场会陷入混乱，为什么需要政策干预，如何实现经济增长？
• 以美国为例，政府怎样干预经济是最有效的？
• 什么是驱动经济结构变革的核心力量？

这涉及经济学界的很多重要流派，我反复对比，选了三本书。

第一本，是凯恩斯的传世名著，《就业、利息与货币通论》。这本书不太好读，但集中体现了凯恩斯主义的分析视角和核心主张，那就是政府与市场的边界究竟何在？

第二本，是美国经济学家保罗•萨缪尔森的经典教科书，《经济学》。在我看来，这本书最大的价值，在于他吸收各派理论之长，把微观经济学和宏观经济学首次合二为一，发展成为影响至今的主流经济学。其中有一些理论可能已不新鲜，但整体框架仍然无可替代，我们将集中讨论，政府干预与市场自由，究竟如何在理论上和实践中各归其位，适度平衡。

第三本，是1993年诺贝尔经济学奖得主、新经济史学家、新制度经济学的开创者之一，道格拉斯·诺思的著作，《经济史上的结构和变革》。这本书从产权理论和制度变迁的视角，对人类经济史进行了完整辨析，论证了产权结构选择的合理性和国家存在的必要性等问题。

第四，是关于市场经济的反向思考。核心问题是，如何看待苏联和东欧的计划经济体制。比如，为什么会出现结构性增长乏力和商品短缺？为什么计划经济不能解决商品短缺问题？市场经济一定不会出现商品短缺吗？产能过剩对市场经济有没有好处？

有关计划经济和商品短缺的学术性系统思考，在国际上受到广泛认可的专著不多，因为很多著作事实上陷入了意识形态的对立。匈牙利经济学家亚诺什·科尔奈，是分析短缺经济的国际权威学者。他也曾参与中国经济改革早期的研究与咨询。我选了他的名作，《增长、短缺与效率》，相信会给你很多启发，你读完也就会明白，为什么科尔奈会被中国经济学界的泰斗吴敬琏老师视为师友。

以上八本书，从经济周期的基本规律，美国经济史的研究实证，到政府干预经济的经典经济学理论，计划经济与商品短缺的内在逻辑，构成了一个宏大深入的体制。

0x3：经济周期发生背后的逻辑是什么？

好了，说完我选这八本必读书的原因，接下来我们就进入“国家经济在被什么控制”这一主题里第一本书的分享，《逃不开的经济周期》。通过这本书我们要讨论：

• 为什么会有此起彼伏的经济周期
• 谁是战胜经济周期的主力军？是政府还是企业？

对于经济周期这个概念，可能很多人都听说过也略知一二，但是并没有深入了解。最近几年，随着中国市场经济体制发展，国内及全球竞争加剧，经济周期的各种特征也越来越明显。很多人发现生意不好做了，失业不断增加，不少企业家对未来很悲观，不知道还有多少坏日子在前方。

特别是2019年的中美贸易摩擦，2020年的新冠疫情肆虐，专家们谈论很多话题都会提及经济周期，似乎一切都是经济周期导致的。

• 比如和农业有关的猪周期
• 和制造业有关的存货周期
• 和投资有关的房地产周期等等

之所以出现上面那些困惑，核心原因还是，

• 部分企业家和公众对经济周期认知不够，对市场经济的常识存在误读
• 对经济周期的底层规律有明显误解
• 相关研究或政策选择，也存在自相矛盾之处

那么，究竟什么是经济周期？它为什么会反复出现？为什么说越是发展市场经济，越是逃不开经济周期？有没有什么特别的因素，让我们能避免经济周期所带来的伤害，并更多地收获其红利？

这本《逃不开的经济周期》就清晰梳理了，导致经济周期发生的背后逻辑；从而解释了在市场经济条件下，经济周期一定会发生；要避免经济周期带来的冲击，政府和企业必须各自归位。

 

二、为什么市场经济才会有周期？

首先我想问你，在你看来究竟什么是经济周期？或者说，你会从哪些信号或变化，感受到经济周期带来的切身影响？是物价变化吗？比如猪肉涨价，或者服装打折？还是银行存款、贷款利率变化，股市涨跌？或者是大中城市里的房价、油价发生了变化？

这些和我们生活息息相关的价格变化，确实都和经济周期有关。但仅从这些价格变化，还不能准确判断经济周期是不是发生了重大变化。那么，经济周期究竟是什么？它有多重要？今天，我们就一起来看看。

0x1：经济周期从何而来？

从概念上看，“经济周期”是个外来词。汉语里只有“周期”这个说法，历史上是指一年360天。而经济周期涉及的时间通常会更长，短则三五年，长则十年、二十年，甚至五十年。

在英文里，周期对应的词是“Cycle”，意思是循环往复。不过，中文里的“经济周期”，对应的英文却不是“Economic Cycles”，而是“Business Cycles”。如果要准确翻译，意思应当是“商业循环”，或者“商业周期”。这就有点意思了，为什么会是这样一种不对称的方式？

其实，即使在英国，经济周期的概念也不是一开始就有的。

我查了一下历史，1662年，英国重商主义经济学家威廉·配第，出了一本《赋税论》，其中用“Cycle”，也就是“周期”这个词，来解释英国农业的耕种和收成。

然后又经过了整整200年，Business Cycle，也就是我们所说的“经济周期”，才真正成为欧美经济学家们的一个研究重点。

1862年，自学成才的法国经济学家克莱门特·朱格拉，出版了一本研究当时欧美国家“经济波动”的书，名字叫《论德、英、美三国经济危机及其发展周期》。

他在书中首次论证了这样一个重要发现：当时，欧美经常发生的经济危机，其实并不是一些简单的、相互独立的事件，而是经济组织内在不稳定性、周期性重复发作的体现。请注意，周期性。

为了证实他的看法，他按照时间序列，收集数据进行分析。结论是：这种周期性经济危机的发生间隔，大约是9年至10年。如果你学经济史，就知道，朱格拉这个论证和发现，当时轰动了欧美经济学界，是绝对重大的研究成果。所以一直到今天，经济学家们在谈论9至10年的经济周期时，仍然会用一个独特的称法，“朱格拉周期”。

在那个时期，欧美主要经济体还处于从早期资本主义，向殖民帝国主义演变的过程中。大家对经济周期规律的认知，都还比较浅，结果就是，各个国家都很难避免经济周期带来的冲击。

而每一次经济危机之后，又会形成新的更大发展：市场规模会扩大，工商企业会增多，贫富差距会拉大，社会出现新矛盾。

这些重大变化，吸引着更多经济学家投入研究，有关经济周期的很多规律，因此在19世纪末、20世纪初被陆续总结出来，相应的政策和制度变化也因此发生，很多人开始在经济周期中趋利避害。

0x2：经济周期受哪些因素影响？

也因此，经济学家在事实研究中对“经济周期”达成共识：它和商业有关，和企业有关，而不是和政治或王权等市场经济以外的因素相关。

比如，早在1931年，奥地利经济学家哈耶克，就曾经这样解释：“所谓经济周期，就是由于货币供应量过多，导致消费过度，并使生产资料的资本不足，从而引发周期性资本主义危机。”

他认为如果一个经济体没有比较成型的货币、消费和生产传导机制，“经济周期”就不会起作用。

既然如此，那么以前的农业社会、封建王朝，有没有我们所讨论的“经济周期”呢？

对此，作者在书里详细阐述说：历史告诉我们，还真没有。因为农业社会的经济发展缓慢，虽然有权力更迭的政治周期，以及阴晴旱涝的自然周期。但在这个过程中，真正起作用的是政治规则和军事实力。

比如每当改朝换代，统治者可能会开恩，让农业有所恢复，民众安居乐业。但很快，又会进入乱加税赋、社会不稳、王朝更迭的历史循环中。

也有人问，那后来苏联、东欧的计划经济，也没有“经济周期”吗？

你肯定知道，1917年俄国十月革命爆发，基于计划经济的社会主义阵营，在随后几十年里陆续建立。在这些国家，工商企业，尤其是私营企业，并不是经济活动的主角。

作者认为这样的经济体制也是不存在经济周期的。因为在那样的管控体系里，经济活动无法独立存在，而只是中央行政命令和计划管控的一部分，生产、供应和销售都有计划调节，实行统购统销，市场物价稳定，市场本身并不起作用。

比如，当时从中央到地方，各个部门垂直管理经济活动：石油部和电力部管能源生产供应，轻工部和纺织部管日用品生产供应，冶金部和机械部管工业制造，商业部和外贸部管产品流通，等等。

在这种计划体制下，由于政企不分、计划干预，商品的价格信号不起作用；供求关系被严重扭曲，市场竞争也不存在。

更重要的是，这些国家往往不承认私有产权的合法性，没有真正意义上的工商企业，尤其是民营企业。几乎所有经济活动都在国有部门之间进行，民众收入有限，消费严重不足。

所以在《通往奴役之路》这本书里，经济学家哈耶克曾感叹：“计划经济体制，是以建构理性主义为理论基础的，它取消了竞争，破坏了法治和公平，是对个人主义的否定和对人类自由的一种剥夺。”

20世纪80年代末、90年代初，苏联、东欧纷纷放弃计划经济，先后向市场经济转轨，“经济周期”才开始起作用。

0x3：经济周期为何只存在于市场经济？

所以，作者认为，今天我们所说的“经济周期”，是市场经济所特有的现象。

也就是说经济周期存在的一个关键前提条件，就是工商企业，一定是占多数的市场微观主体。如果不满足这个条件，经济周期无从谈起。

在作者看来，对经济周期概括最好的，就是美国制度经济学派代表人物韦斯利·米切尔。这位经济学家在1913年对“经济周期”的阐述，主要有三层意思：

• 第一层意思：所谓经济周期，是指由工商企业占主体的国家，在整体经济活动中出现波动的现象。
• 第二层意思：一个完整的经济周期，由四个阶段组成，分别是：扩张、衰退、收缩、复苏。这一点，我们现在都知道了。
• 第三层意思：经济周期四个阶段的变化会重复发生，但具体间隔是不定期的，持续时间可以从1年到12年不等。

这是一段值得你细读的话。米切尔教授明确指出，经济周期的适用环境，一定是“工商企业占主体的国家”，也就是比较成型的市场经济国家，比如当时的美国、英国等。

只有在工商企业占主体的国家，经济活动的主角才不是政府，市场才能按其规律运行。也只有在工商企业占主体的国家，市场竞争、商业创新和财富积累，都会出现，消费和信贷也会按规律运行，经济周期必然存在。

其核心原因，在于资本主义生产方式下，企业和个人的逐利性。当某种商品的市场需求上升，会刺激这种商品的生产增加，相应的原材料、能源、劳动力和资金，会向这个领域集中，从而形成巨大生产供应。当这种情况在更多领域发生，经济就会不断上升、繁荣。

但当这种商品从供不应求，到供大于求，经济就会进入另一个阶段：赚不到钱的资本家和劳动力，会从这个行业陆续撤出，从而造成巨大的行业动荡，产能过剩、企业倒闭、工人失业。当这种情况在更多领域发生，经济就会不断萧条、衰退，经济周期就此循环往复。

在中国也是这样。我们反复强调，要让市场在资源配置中发挥决定性作用，坚定不移地发展社会主义市场经济。于是，作为市场经济的一个特有现象和基本规律，“经济周期”也在中国真正出现。

0x4：总结

• 经济周期的概念出现较晚，经济学家们花了200多年时间，才弄清它主要是和市场、企业有关。
• 经济周期是市场经济所特有的现象，其中一个前提条件，就是工商企业是占多数的市场微观主体，否则经济周期无从谈起。
• 完整的经济周期，由扩张、衰退、收缩、复苏四个阶段组成，这些变化会重复发生，但具体间隔时间有长有短。

 

三、为什么萧条的原因就是繁荣？

你还记得，狄更斯的名著《双城记》中的开头一段吗：“这是最好的时代，这是最坏的时代”；“这是希望之春，这是失望之冬”；“我们面前应有尽有，我们面前一无所有”。

这段话反复说的是一个意思：世界是矛盾的，又是对立统一的。中国也有类似的说法：“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”，否极泰来，乐极生悲，都是这个意思。

如果从这个思路来看经济周期，我们也会有新的启示。经济周期通常会经历四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。这是我们上高中时，就学过、考过的知识点，你应该还记得。

那么问题来了：既然有这样规律性的运行轨迹存在，为什么市场经济国家中有那么多的聪明人，还是没法避开经济周期的冲击呢？或者说，这个数百年来都不变的经济周期循环节奏，可以被打破吗？

0x1：经济周期的循环能否被打破？

就像这本书的中文名《逃不开的经济周期》所描述的，经济周期的四个循环阶段其实很难被打破。

“逃不开”这个意思，在英文书名里没有，而是中信出版社编辑加入的。我认为，这个添加最大的价值，就是点透了经济周期的基本特性：繁荣与萧条，相互伴生，互为因果。

所以我们会看到：经济繁荣时，皆大欢喜。供需两旺，市场活跃，不愁卖、不难买，就业充分，工资上涨，股票上涨、房价上涨，一片花团锦簇。很多人都会说，经济繁荣时猪也能飞起来。

经济萧条时，股市崩盘，商品积压，企业裁员，人们减少消费，失业大量出现。如果萧条的时间短，你会感到震惊；如果时间长，可能就被磨得没了脾气。此时，哪怕你是一条龙也只能盘着。

因为经济周期的四个阶段，也是对立统一的：复苏和繁荣是好时光，衰退和萧条是坏时光。其中关键的两个极端阶段，就是繁荣与萧条。

其实，对于繁荣与萧条的关系，比较早就进行系统思考的，是19世纪中叶的法国经济学家，克莱门特•朱格拉。他提出：欧美经常出现的经济危机，并不是一些简单的相互独立的事件，而是经济组织内在不稳定性、周期性重复发作的体现。

为了证实这个看法，朱格拉按照时间序列，收集这些国家的经济数据进行分析。结论是：这种经济周期的长度大约是9-10年，也就是“朱格拉周期”。

今天我们着重来看这之后的内容，朱格拉随后用很多人不理解的方式说：无论经济多么繁荣，如果一切顺着惯性运行，萧条一定会到来；萧条到来，恰恰说明经济处于正常运行轨道。因为萧条不是经济运行的失误，而是繁荣之后的结果。

因此，他在书中写道：“萧条的唯一原因就是繁荣。”后来的历史证明，朱格拉的论证确实具有里程碑意义。在他之后，欧美经济学家们再提到“经济危机”，通常会说正在研究“经济周期”。

0x2：哪些因素导致了经济大萧条的发生？

那些惊心动魄的经济大萧条，我们这一代人还没有真正经历过，但从19世纪到20世上半叶，欧美国家每隔十年八年就会发生。

其中最引人注目的，就是1929年-1933年的美国经济大萧条，持续时间长，经济损失大。牧场主把牛奶倒进下水道，就出现在这个时期。因此，英文里用“The Great Depression”，特指这次大萧条。

1932年，美国经济计量学先驱、耶鲁大学教授欧文·费雪写过一本书，系统地解释了1929年美国大萧条的发生原因。

他认为，负债、货币和利率等九个因素，共同导致了经济大萧条的发生。其中，最主要的风险积累，就是债务的持续上升。而债务之所以会不断上升，也是为了维持并推动经济繁荣。

因为在他看来，所谓货币市场就是债务市场，对生产和分配来说，负债是必要的，麻烦的是过度负债。按当时的标准，就是没有偿还的银行贷款与投资总额，超过了国民收入的一半，那就会导致整个经济体的货币流通、债务偿还出现问题，系统性金融风险会爆发。因此过度负债可能引发的连锁反应，导致经济情况恶化，最为可怕。

所以，费雪得出了著名的结论：萧条的唯一原因，就是建立在债务之上的繁荣。

0x3：如何观察经济周期的变化？

你可能也发现了，对于经济周期的研究，有很多学者和流派，不同的学者对经济周期持续时间的定义也各不相同。目前，主流的有三种，前边我们说到的朱格拉周期是中周期。有中周期，就会有短周期和长周期，它们都有相应的观察方法：

• 第一种，4-5年的是短周期，也叫“存货周期”。这是美国经济学家基钦1923年提出来的，所以也叫“基钦周期”。这个周期变化主要还在生产和销售环节，也就是看工厂原材料和制成品的库存变化。库存越来越少，意味着产销两旺，经济在上升；眼看着销售情况不错，商家就会大量增加订单，结果导致供大于求，库存就会逐步增多，这意味着经济开始降温，直到库存占用太多资金，经济几乎停滞。
• 第二种，9年-10年是中周期，也叫“资本性支出周期”，就是我们这两天一直讲到的“朱格拉周期”。对它的观察，主要看资本性支出的变化。企业投资收益上升，设备投资也会上升，反之，设备投资会下降。这升降变化，就是“朱格拉周期”的切换，也就是繁荣与衰退的切换。
• 第三种，18-20年的是长周期，也叫“房地产周期”。这是另一位美国经济学家西蒙·库兹涅茨在1930年提出来的，也叫“库兹涅茨周期”。对于这个周期的观察，不能只看房价，而是要看新建房屋的开工情况。因为开工变化，决定了半年、一年后的房地产供应是多还是少。虽然这是最大件的消费和投资品，但它和一般商品的供求关系类似，市场需求同样会导致新开工猛增，直到房子没人买、房价下跌为止。

这样看来，我们一生中的黄金20年，就是经历4个存货周期、2个资本性支出周期和1个房地产周期。

当然，还有更长的经济周期。1926年，苏俄经济学家康德拉季耶夫提出，欧美资本主义经济中，存在50至60年的“长波”。后来，经济学界把这种长周期，称为“康德拉季耶夫周期”。

在这样一个长周期里，固定资本产品的更新换代，会引起资本主义经济平衡的破坏与恢复。比如，第一个长周期从1789年到1849年，前25年上升，后35年下降；第二个长周期从1849年到1896年，前24年上升，后23年下降；第三个长周期从1896年起上升了24年，1920年开始下降。

这位经济学家后来没有延续这个长波研究，所以我们现在只能大致估算，50年左右是一个长周期，那么从1997年亚洲金融危机开始，部分国家的经济上升23年后，2020年如果开始进入下降通道，估计也得下降20年左右。当然，这是一种猜测，最终需要时间来证明。

所以说，经济周期的起伏循环，有点像市场经济的宿命，缠绕在所有市场经济国家身上。只要推动经济繁荣的因素持续起作用，经济就一定会过度繁荣，进而一定会衰退萧条。

我们承受经济周期好的一面，就必须接受它不好的一面。了解这些规律的好处在于：经济繁荣时，我们应当学会居安思危；经济萧条时，我们至少可以乐观坚持。

比如，20世纪20年代的全球经济大萧条。美国顺应经济周期的规律，最终走出了经济困境；德国却走向了一条邪路，他们没有从经济上找到拯救德国的办法，最终在民粹主义和种族主义的喧哗声中，希特勒走上政治舞台，带领德国滑向战争的深渊。

所以，能不能正确认识并顺应经济周期规律，能不能按照经济周期的不同阶段，采取不一样的应对之策，不仅决定了一个经济体能否实现可持续发展，还会影响到国家命运和国民福祉。

0x4：总结

• 打破经济周期的循环非常之难，因为经济周期的四个阶段是对立统一，互为因果的。
• 萧条的唯一原因，就是建立在债务之上的繁荣。
• 经济周期有长短：4-5年的短周期主要看存货；9-10年的中周期主要看资本性支出，也就是利率；18-20年的长周期主要看房地产。

 

四、中央银行会纵容经济繁荣吗？

在日常经济生活中，你应该注意过银行调高或调低利率的消息，因为这会直接影响到未来你的车贷和房贷，会多还钱还是少还钱。

之前我们分析经济周期，谈到了利率的重要性。无论欧美还是中国，有权决定利率变化的，不是商业银行，而是中央银行。比如美联储、英格兰银行、欧洲央行和中国人民银行等等。它们有权发行货币，确定基准利率，然后商业银行再围绕基准利率确定存款和贷款利率，进而影响到我们的储蓄、车贷或房贷。

但与此同时，你可能注意到，从1997年亚洲金融危机，到2008年美国次贷危机，每次经济和金融出现重大起伏，往往会有很多批评指向央行。

比如有人就说：中央银行不断降低利率，增加货币供应量，虽然为市场注入了很多活力，但是也给经济衰退和萧条埋下了祸根。

真的是这样吗？央行的货币政策对一个国家的经济繁荣究竟起什么作用？通过调控央行货币政策，就能避免经济过热或过冷吗？今天我们一起来看。

0x1：央行的货币政策和经济周期有何关系？

现在我们说的中央银行，其实最早可以追溯到1609年成立的阿姆斯特丹银行。但欧美市场经济国家真正意识到中央银行和货币政策的重要性，其实是两三百年之后的事。

比如，

• 英格兰银行1694年就成立了，但直到1844年之后，才逐步开始发挥英国中央银行的作用
• 至于如今有全球影响力的美联储，也就是美国央行，1913年才正式成立并逐步发挥作用

在此之后，货币和经济周期的关系才日益显现。

具体来说，对于造成经济周期的原因，作者在书中列出了5个主要因素，分别是：

• 货币
• 资产
• 房地产建造
• 资本性支出
• 存货

如果把经济周期比作一个机车，作者认为货币因素的主要功能，就是为机车提供蒸汽；另外四个经济因素，则是把货币提供的蒸汽，转化为机车动力。所以，货币因素是最重要的，因为只要货币失灵，经济就会停摆。

这个最重要的货币因素就是受央行控制的，由此可见，央行在经济周期里发挥的作用不容小觑。而提到央行的权力，主要指的是发行货币和独立行使货币政策的权力。

我们先来看第一点，发行货币

在世界各国，央行体系虽略有差异，但都是唯一可以发行法定货币，并决定利率等货币政策的官方机构。

稍微有所不同的是欧元区，从2001年起，法国、德国等15个国家都采用欧元这个区域性货币，因此欧元的发行和利率政策调整，由他们共同组成的欧洲央行决定。

另外还有中国香港和澳门特区，分别有自己的货币：港币和澳门币，主要由两个特区政府的金融监管部门来调控。

第二点是相对独立地行使货币政策

比如在美国，总统讲了什么不一定深受市场关注，但美联储主席讲了什么，各大媒体、经济学家、投资家和企业家都会及时解读。比如担任美联储主席时间最长的格林斯潘，在他任职期间，每次外出时带的公文包，都会受到特别的关注。如果这一次公文包的鼓胀程度和上次不一样，市场都会猜测，货币政策是不是会变化。

0x2：央行的利率变化如何作用于市场经济周期？

在这本书中，作者也提醒：要理解经济周期的变化，一个核心观察点，就是看央行的货币政策，特别是利率的变化。

具体来说，除了利率变化的绝对值，更重要的是看一个经济体总的“利息支付状况”，也就是个人、公司和政府，每年要支付的利息总和。这个指标会清晰地提示你，这个经济体目前究竟是繁荣还是萧条。

统计数据表明，各国每年支付的利息，占本国GDP的3.6%-5%左右。这个比重越高，意味着储蓄的吸引力越大，而投资和消费动力则不足，经济增长也会放慢，代表着经济正在进入衰退或萧条期；反过来，如果这个比重偏低，则意味着更多储蓄在转化为投资，经济将更加活跃、繁荣。

按照这个逻辑，

• 要推动经济周期从萧条走向复苏，中央银行应该下调利率，放松货币供应，市场上钱更多，信贷成本就更低，从而刺激投资和消费
• 而当经济足够繁荣，中央银行就应当上调利率，收紧货币供应，市场上钱更少，信贷成本上升，从而抑制投资和消费。

这些转换听起来好像很容易，但其实操作起来非常困难。因为一个国家的经济运行情况比较复杂，涉及不同的产业链，牵一发而动全身，因此央行的货币政策很难做到及时、精准调整。

而且，同样是放松或收紧货币供应量，提高或降低利率水平，在不同的市场经济体系里，产生的影响也不一样。这也被称为经济发展的“加速器效应”，有的经济学家称为“乘数效应”。

通常，利率的变化会牵动两类资产的价格发生变动：

• 一是现金、银行账户额度等价格固定的资产，虽然只是百分之几的差异，但是也会影响大家多用钱还是少用钱
• 二是房产、股票等价格可变的资产，利率变化导致购买成本发生变化，进而影响到投资的资金量变化。

比如，中国人民银行每下调一次基准利率，各大银行的存贷款利率降低，存款的人会变少，甚至还会取出原有存款消费或者投资；贷款的人数则会增多，甚至会贷更多的钱。这样，市场上的资金就会增加，这些钱如果全部涌向房市或股市，自然会推动房价和股价上升；而房价和股价的上升，还会吸引更多其他的钱涌进来，结果就会推动房价和股价轮番上涨。所以每次央行降息，股市就会上涨。

炒房和炒股的人最喜欢的，就是央行降息。利率和货币供应政策的任何一点小变化，都会引发资产价格的成倍变化。这种放大作用的好处是，随着资产价格上涨，更多人愿意把储蓄变成投资，也愿意贷款、融资做新的产业投资，全社会的财富效应会增加，消费也会上升。

结果就是带动经济从复苏走向繁荣，甚至过度繁荣。此时，如果央行突然把货币供应量降下来，或者把利率升上去，如果这个幅度过小，市场不会太敏感，各种社会资本继续涌入股市和房市。而如果央行加息幅度过大，又容易造成市场上流动性突然短缺，最大的麻烦，就是一家机构的资金出问题，迅速带动一批机构出问题，造成系统性风险。

比如，中国人民银行如果上调基准利率，各个银行的存贷款利率就会相应增加，人们会更倾向于把手上的流动资金放进银行，增加存款；同样的，贷款利息高了，人们也会相应地减少贷款，如此一来，市场上的资金就会减少。如果这些钱主要从房市或股市抽走，那房价和股价必然下跌，这又会吓怕市场上其他种类的钱。它们为了避险，也会选择离场。结果就是房价和股价暴跌，实体经济也会受到影响。

所以你看，央行容易吗？松松手，大家狂欢；紧紧手，大家逃命。难怪格林斯潘和周小川都曾感叹说，央行的货币政策是一门艺术。

0x3：如何让央行政策和经济发展达成良性循环？

那么，有没有办法让央行对经济的刺激恰到好处呢？从数据计算来看，似乎是可行的。但无法计算和控制的，是人的贪婪和恐惧。

比如有人认为应当重点观察物价等反映通货膨胀的指标。通胀在2%以下，央行不会加息；持续超过2%或3%，央行会加息。

但这个观察有时也不见效。比如欧美国家曾经出现过“滞涨”，意思就是经济不增长，但物价飞涨。此时只看通胀，央行应该加息，但真加息，经济增长只会更差。

因此在这本书里，作者认为，还有两个更为可靠的观察指标。

• 第一个指标，是从整体上看资产总量和GDP的关系。根据经济学家们的测算：全世界可变价格的资产总额，也就是房产股票等，大致相当于全世界GDP的4-5倍。如果这个倍数不断上升，意味着经济日趋繁荣；如果这个倍数不断下降，则意味着经济在陷入衰退。因此，把全社会的利息支付水平，和可变价格资产与GDP的倍数对比，可以判断经济周期的变化。
• 第二个指标，房地产建造情况。经济学家称之为“固定资本形成总额”，大约占全球GDP的10%。其中最重要的是，看新开工房地产建造情况。因为今年开工建造，会影响明年后年的房产供应，从而和房价、利率等重要因素产生关联。通常，随着房价上升，房地产开工会增加，地价上升，贷款增加。当新建房屋数量和房价上升速度，超过居民短期需求和购买力时，房价就维持不住，开工较晚的房屋会烂尾，贷款也会变成坏账。此时对中央银行来说，一方面不得不适度加息，给房地产市场降温，另一方面也不得不承受房地产陷入萧条后的一地鸡毛和骂名。虽然经济周期的全部循环，并不都是央行主导的。

0x4：总结

• 观察经济周期变化时，一定要及时关注央行利率变化，读懂其中隐含的资产价格变动信息。
• 央行的利率，就是市场经济中一切资金的基础价格，利率变化影响经济繁荣与衰退的周期切换。
• 观察央行对经济的刺激有两个可靠指标，一个是资产总量和GDP的关系，另一个是房地产的建造情况。

 

五、为什么企业家才能重振经济？

前边的章节中，我们讲到经济周期的繁荣、衰退、萧条与复苏，这四个阶段是对立统一的，很难打破这种周期循环。那么经历萧条后，应该如何重振经济呢？

有人说，当然是靠政府的宏观调控，去出台各项政策。比如，1933年美国经济大萧条期间，罗斯福总统推行新政，把美国从萧条中拯救了出来。

从历史事实来看，每当出现严重的经济衰退和萧条，为了刺激经济复苏，欧美市场经济国家都会采取积极的货币政策，比如下调利率、增加货币供应量，以及一些激进的财政政策，比如减税、投资基础设施等等。

但究竟是政策最管用，还是让市场自救更有效？这个问题，经济学家们一直争论不休。

本书作者也提出了自己的看法，货币和财政刺激靠不住，只有企业家的“创造性毁灭”，才能真正带动市场经济走向新的复苏和繁荣。这个“创造性毁灭”指的是什么？作者又依据什么提出这个观点？

0x1：政府如何有效干预市场、推动经济复苏？

在此之前，我们先来了解一下英国经济学家凯恩斯的主张。凯恩斯认为当资本主义国家发生经济大萧条时，政府应当积极作为，通过强力干预，推动经济复苏。

这个主张现在看起来没什么毛病，但在当时，英美等国奉行的是自由的市场竞争，它们最不希望政府过多干预经济。要不是经济萧条确实严重，凯恩斯的观点可能无法说服政策制定者，更不可能在罗斯福就任美国总统后，变成美国重要的经济政策主张。

在这本书里，作者特别提醒，虽然凯恩斯强调政府应当干预经济活动，但并不代表他主张计划经济。他所说的政府干预，是特指在经济萧条、市场失灵时，通过财政刺激等措施，让市场恢复常态，但最终还是要靠市场经济的自我运行和自我修复。

我们这代人，对1929年的美国经济大萧条没什么直观印象，但对1997年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机，以及2020年新冠疫情造成的全球经济衰退，应当都记忆犹新。

特别是2008年金融危机，对中国经济也造成了很大冲击。但在2009年，我们仅用了一年时间，就基本消除了外部影响，经济上实现了全面复苏。当年中国GDP增速超过9%，而美国当年GDP则呈现负增长，而且在2.5%以上。

中国当时摆脱危机靠的是什么？有一个非常关键的因素，就是“4万亿经济刺激计划”。这4万亿中，有相当一部分是财政投入，在财政资金的拉动下，银行贷款、民间投资和外资流入都同步增加。2008年下半年和2009年，各方累计落实的新增投资有十几万亿，2009年中国GDP增长中有近90%和投资有关。

但在随后的几年里，这个“4万亿经济刺激计划”的后遗症也开始显现出来。从2012年开始，中国的基建、采矿、制造等行业出现严重产能过剩，很多行业全面亏损。

为什么会这样？是中国的财政刺激政策做错了吗？当然不是。美国为了应对1929年的大萧条、1987年的股灾、2008年的次贷危机，以及2020年的新冠疫情，都采取了积极的货币和财政政策，但不论中国还是美国，从后来的情况看，这种积极的刺激政策，确实也存在不足。

0x2：为什么说企业家才是经济增长的重要推动力？

因此，作者认为，与凯恩斯同时代的另一位经济学家，约瑟夫•熊彼特有关企业家创新和经济周期关系的阐述更加重要。

因为历史研究表明，20世纪30年代美国能走出大萧条，除了罗斯福新政带来的巨大财政刺激，更重要的增长推动力，实际上是富有创新能力的美国企业和企业家群体。

比如在20世纪30年代，美国设有研究机构的企业，申请发明专利的数量，总体上远低于之前的20年代和之后的四五十年代。但是，杜邦公司恰恰是在1931年至1938年，相继发明了氯丁橡胶、尼龙纤维，一跃成为全球领先的化工及新材料巨头。惠普公司和宝丽来，以及电视机的研发，也都是在30年代在美国从小企业起步的。

熊彼特能有这样的研究发现，和他早年间在欧洲从事的经济研究有关。20世纪初，他就发现：每次资本主义经济从衰退走向复苏，在其中起到了关键推动作用的，不是政治家而是企业家。企业家的重要性，超过土地、资本和劳动力等传统的经济因素。他把这些研究成果汇集在1912年他出版的一本书，《经济发展理论》中。为此，他还专门创造了一个新词：创造性毁灭，Creative Destruction，来解释他的重要发现。

为什么熊彼特会有这样的结论？原因是当资本主义经济衰退或萧条发生时，说明旧的生产结构和生产效率都不行了。为了向更有效率的新生产结构释放资源，需要有眼光、有担当的企业家站出来，建立新的企业，用不同于过去的新办法，创造新产品或新服务，创新者也会因此占有更大的市场，从而获得更多资源。

如此一来，这样新生的企业，和有新想法、并且务实能干的企业家，就会给市场带来新的竞争压力。那些竞争不过的老企业，只能被淘汰，这就实现了“创造性毁灭”。

因此，如果一个经济体，没有在衰退或萧条时出现企业家主导的创造性毁灭，或者说，没有让企业家们的创造性派上用场，那这个经济体就走不出衰退。比如20世纪30年代的德国就是这样，大规模的企业家主导的创造性毁灭没有出现，结果就是没有新的经济增长。

这里需要提醒你注意的是，熊彼特提到的企业家的“创造性毁灭”，你看不到政府干预的影子。因为在他看来，政府真正要做的，就是营造有利于“创造性毁灭”的大环境。

比如，不要单纯为了维护固有的产业格局，对新冒头的商业创新进行打压；不要仅仅因为创新的产品或服务还不稳定，就一棍子打死。总之，要让市场容忍并激励企业家们的创造性毁灭。

很显然，熊彼特对经济周期及解决方法的认识，和凯恩斯有很大不同。虽然他们都是市场经济的坚定维护者，但熊彼特更强调的是，经济复苏的关键角色，只能是有创新能力的企业家，而不是增加支出的消费者，更不是搞财政刺激的政府。

他还主张，经济萧条时不能提高工资，不能鼓励不劳而获，必须推动更多人奋斗创新。他说，提高税收增加政府支出，也许可以让经济一时复苏，但会埋下再次萧条的隐患，关键是要让市场创新。

0x3：如何处理政府干预和企业创新的关系？

如今100多年过去了，熊彼特有关企业家精神和“创造性毁灭”的主张，在欧美市场经济国家多次得到验证。日本和韩国的一些世界领先企业，也往往是创立于经济衰退或萧条时期，在危机中，通过生产效率提升和技术创新，不断做大。

比如丰田汽车，起步于20世纪30年代，在美国两大汽车巨头的竞争压力下，首先打开了日本和亚洲市场。然后在70年代的全球石油危机中，通过创造性的节油技术和成本控制，力压美国汽车企业。

面对经济衰退和萧条，政府必要的干预和刺激肯定是有利于经济复苏的。但坚定发展市场经济，就必须认识到，政府临时干预经济的目的是要让市场尽快恢复常态，最终要鼓励有创新能力的企业家，通过创新产品与服务，提高效率，让市场内生的新动能发挥作用。

从这个意义上说，唯有充分鼓励企业家的创新精神和创造性毁灭，才是给经济注入滚滚向前的持续动力。因此，每当我们碰到经济困难时，不能只想着立刻让政府出手，松货币、宽财政，应该更多地去想如何推动企业和企业家们的创新。

0x4：总结

• 凯恩斯主张政府应当干预经济活动，是特指在经济萧条、市场失灵时，通过财政刺激等措施，让市场恢复常态。
• 在20世纪30年代，美国能走出大萧条，除了罗斯福新政的刺激，更重要的增长推动力，是有创新能力的美国企业家群体。
• 在企业家进行“创造性毁灭”过程中，政府真正要做的是营造有利于创新的大环境。 

 

六、如何抓住经济周期中的机遇？

从财经视角来看，机遇比风险更值得研究，抓住机遇创造财富，总体上也更有利于社会经济进步。

但是，要抓住机遇也并非易事，既考验你对经济周期发展变化的判断，也取决于你以什么样的心态和预期，面对顺周期或逆周期的不同机遇。

比如，当经济全面复苏，你是放手一搏，投入你看好的房地产或消费等行业；还是抓住更有利的投资或融资机遇，专注于你看重的产业重构或科技创新？简单来说，就是你会选择挣看得见的快钱，还是挣不确定的慢钱？

或许你会说，那当然是先挣看得见的快钱。问题是，你能看见的顺周期大机遇，也是市场上大多数竞争者的共识。结果很可能是，在看得见的、能挣快钱的领域，涌进来无数的竞争者。如果你综合实力有限，这种看得见的快钱，你是不是能挣到，恐怕不确定。

那不确定的慢钱，岂不是更难挣吗？这就要看你是否真能把握产业重构或科技创新的真趋势、真机遇。从竞争激烈程度来看，因为是不确定的慢钱，所以愿意投入其中的竞争者，不会太多。

那么如何利用经济周期的规律，把握各种投资机遇？在这本书里，作者结合不同类型的资产，给出了他的一系列建议。其中最重要的是房地产市场，然后是各大类金融投资，最后是关于经济周期的投资分析模型。

0x1：如何分析房地产周期？

我们先来看房地产市场，作者把房地产市场，称为“周期之母”。

书中提到20世纪30年代初，一位名叫霍默·霍伊特的年轻人。他花了一年多时间，利用在芝加哥房地产审计机构工作的机会，查阅档案并整理数据，完成了一本专著，名字叫《百年来芝加哥地区的土地价值》。在这本书里，霍伊特总结出有关“房地产周期”的不少重要结论。

比如，一个完整的房地产周期，从租金水平快速上涨开始，到所有类型的房地产价格达到高峰，再完全回落进入残局，并为下一次房地产繁荣做好准备。这个完整的阶段，被称为“霍伊特的房地产周期”，时间长达18-20年。

在这期间房地产价格变化巨大，而大部分时间房价处于下跌中，泡沫破裂的冲击也非常巨大，因此清理房地产残局对经济的影响也很大。这个研究还证实了，房地产危机与金融危机之间也存在着必然联系。

基于这样的研究成果，在不同的房地产周期阶段，资产配置的原则和方法也就可以灵活地排列组合了。

比如，疫情来临，多数制造业和服务业都受到了严重影响，但口罩、酒精等防疫用品和点餐送货的外卖服务需求却会猛增，对应的不同公司的股票，各自也是有跌有涨。而由于疫情持续时间长，大家待在家里的时间更多，大人要在线工作，孩子要在线上课，结果就会增加对房屋升级的需求。2020年下半年以来，美国和中国部分大城市房价开始上涨，就和这个因素有关。

于是，最能抓住房地产周期的大机遇的人，就是那些在危机期间，以特别低的价格买入房地产的人。有意思的是，这样的人通常并不是那些非常成功的房地产专家，而是那些拥有充足资金，但之前并不专注于房地产投资的人。这是非常励志的一个发现，希望对你有启发。

在具体判断房地产周期的过程中，作者认为最重要的是了解一个简单的领先指标，也就是之前发生的房地产繁荣与萧条。

具体怎么判断呢？上一次房价下跌后，原有房价恢复上涨40%-55%，此时新开工建设的房屋数量增长减缓，甚至开始负增长时，这一轮的房地产繁荣就快到头了，萧条将如期而至，且持续较长时间。在中国，有一个更简单的指标：你买房，申请贷款越来越难，首付要求越来越高，房贷利率不断上升，房价也就基本到头了。

更具体的测算和分析，如果你有兴趣，可以仔细阅读这本书的第23章。像房地产与利率的关系，与土地价格的关系，以及和租金水平的关系等，都包含了很多重要的投资分析和策略提示，其中大有乾坤。

比如，一个国家的房地产市场总价值，通常是年度GDP的2至3倍，房地产行业占价格财富总额的一半左右。但是你知道吗，在1986至1988年间，东京商业用地的价值飙升，导致这个城市的房地产价值，竟然超过了当时美国所有房地产的成本总和。

更夸张的是，到1989年底，日本全部房地产价值，是美国房地产价值的5倍还要多；到1990年底，日本的土地总价值，竟然比全世界其他地区全部土地价值的一半还要多。泡沫至此，不破天理不容。

0x2：如何分析各类金融投资？

关于各大类金融资产的投资，作者在书中花了不少篇幅介绍，包括收藏品投资、贵金属交易、商品期货投资、债券、股票与基金，以及资金规模最大的外汇交易，内容非常丰富，读来也颇有收获。

来看我们日常消费中不可避免会涉及的黄金、钻石，它们和经济周期之间，又有什么样可预测的机遇呢？

很多人都知道，黄金是非常重要的投资避险品种。也就是说，黄金价格通常和股票等资产价格的走势相反，大家在股市里获得收益最好的时候，通常是货币最宽松，经济最繁荣的时期，这时大家不会多投资黄金。直到股市崩盘，经济低迷，黄金的投资机遇就来了。

但钻石就不一样了。钻石大部分用来表达爱情、称赞美貌或显示财富，而不是用来当做投资项目。

最后，是关于收藏品投资与经济周期关系的，可能有的同学也略有涉及，这部分内容，作者提示了两个重要发现：

• 第一，无论曾经有过多么引人注目的收藏品拍卖，这都只是一个小众市场——全球活跃参与人数不过40多万、超级收藏家仅有两三千人。因此，大的经济周期变化，一定会影响收藏品市场的发展；但收藏品市场很难对经济产生什么实质性影响。
• 第二，欧美国家的历史经验表明，金融市场所产生的收益，有一部分会被用于投资艺术品收藏。研究表明，这个滞后时间通常是1-4个季度。因此，股票交易情况，也可以用来作为预测艺术品市场走势的一个领先指标。当然，作者认为更可靠的指标，是全球高净值人群的财富增长状况，这通常与财富分配不平等有关。

如果总结这些大类金融产品的投资机遇，作者认为，关键是找到它们与经济周期各阶段的正向或反向关联性，书中有很多具体分析。不过，作者引用了巴菲特的话来提醒你：投资很简单，但是不容易。

0x3：如何透过经济周期进行投资预测？

作者认为，最重要的是，结合我们已经看到的三种经济周期现象，分别给出可参考的分析模型，从而有助于进行投资预测。

这三种周期现象，就是我们前几天讨论过的：

• 4-5年的存货周期：在存货周期里，最重要的一个观察指标是，当债券投资达到高峰并开始缓慢下降时，企业的存货水平往往处于最令人满意的时候，库存很少。但这种好时光，通常是坏日子的开始，因为企业会大量增加订单，导致供过于求，经济增速随后就会开始放缓。
• 8-10年的资本性支出周期：在资本性支出周期里，最重要的一个观察指标是，明明经济总体表现很好，但企业几乎所有成本支出都在逐渐上升。你会发现工资上涨、房租上涨、原材料价格上涨，产品也因供不应求而涨价。这个时候，通常资本性投资开始下降，经济也将呈现增长乏力的态势。
• 18-20年的房地产周期：在房地产周期里，最疯狂的投资和投机都更容易发生。因为市场巨大，可以容纳更多资金，尤其是在经济增长、货币宽松的时期。其中最重要的一个观察指标，是看租金与房价的投资收益率，是否越来越低于同期利率，如果是，那通常意味着是房价下降的开始。

0x4：总结

• 房地产市场是“周期之母”，能抓住房地产周期大机遇的人，通常不是非常成功的房地产专家，而是资金充足的局外人。
• 要抓住大类金融产品的投资机遇，关键是找到它们与经济周期各阶段的正向或反向关联性。投资很简单，但是不容易。
• 根据存货周期、资本性支出周期、房地产周期的不同时长和特性，分别给出可参考的分析模型，有助于进行投资预测。

 

七、思维脑图