96-秦小明认知&思维升级训练营 第四期（完结）作业-学员作业参考
- 请简要描述边际成本、机会成本和沉没成本的含义。并分析，互联网行业与传统行业不同的发展路径，举例说明。
- 所谓边际成本。首先考虑一般情景，我们为了获取一定量的某种回报Y，而需要付出一定量的某种资源X，边际成本就是为了新增一单位的回报，而需要新增付出的资源，即dY/dX。
边际成本反映了扩张的阻力，决定了发展趋势是收敛的还是发散的。
- 比如我是生产和销售汽车的，我在当前每多销售一辆车，所需要多支付多少钱就是我当前的产车卖车的边际成本。
- 比如我是一家手游公司，推出上线了一款新手游，我在当前每让服务器多服务一名玩家帐号，所需要多支付多少钱就是我当前搞这款手游的边际成本。
- 比如我是个工地搬砖工，我在当前想要多拿一块钱工资，所需要多搬多少匹砖就是我当前的工资的边际成本。
- 所谓机会成本。首先考虑一般情景，我们面对一个决策集{d1, d2, …, dn}，对应的期望收益为E(R(di))，风险为s(R(di))，效用为U(E(R(di)), s(R(di)))，i = 1,2,…,n，，则任何一个决策dk的机会成本是指选择该决策后所丧失的不选择该决策而可能获得的最大效用，即max{ U(E(R(di)), s(R(di))): i = 1,2,…,k-1,k+1,…n }。
我个人觉得机会成本中所谓的“收益”是按照在做出某个决策后，个体的主观效用定义的。这样才能与“理性人”假设一致，所谓的个体决策是基于自身约束下效用函数最大化做出的。并且这里的收益可以是当期的，也可以是跨期折现的，就看一个人怎么看待这个问题了。
机会成本反映了个体做决策时应该从自身的相对优势出发考虑的思想。
- 比如周末我可以选择，去看个好莱坞大片，去加班撸个码，去拜访小明探讨人生问题，如果放在短期看，去看个好莱坞大片就是当前眼睛倍儿爽（确定性满足欲望，期望收益估值100，风险0，主观的效用100），去加班撸个码这个月工资应该会大概率多个500块（大概率涨工资，以0.8概率涨500，以0.2概率涨0，期望收益估值400，风险200，主观的效用300），去找小明玩耍，小明又不是妹子，屁用没有（主观的效用0），那么，去看片的机会成本就是300，去加班的机会成本就是100，去找小明的机会成本就是300。但是！如果放在长期看，去看个好莱坞大片（主观的效用100），去加班撸个码（主观的效用300），去找小明，小明把我封建保守的思想给捏个粉碎，助我在未来小概率出任CEO迎娶白富美走上人生巅峰（小概率成为人生淫家，以0.99概率未来收益的现值增加0，以0.01概率未来收益的现值增加十个亿，期望收益估值一千万，风险接近一个亿，主观的效用一百万），那么，去看片的机会成本就是TM一百万啊！去加班的机会成本就是TM一百万啊！去找小明的机会成本就只有区区300啊！
- 所谓沉没成本。就是指在过去已经发生，并且由现在或者将来的任何决策都无法改变的成本。对于当前决策来说沉没成本是一个外生变量。
沉没成本反映了一种割舍和向前看的思想，在做当前决策时应该分清楚什么成本已经沉没，不应再干扰当前的判断。
- 比如我糊里糊涂地决定从四川运来一车兔子在南京的菜市场卖烤兔，运过来才发现这边的人根本不吃兔子，“兔子那么乖，怎么忍心吃它”，根本TM的没市场！运费已经沉没，在做出是打道回府还是继续租店面，进点焦炭和烤炉继续烤兔子时，我不应该想着老子得把运费赚回来，而是应该把运费完全割舍掉，向前看，理性地就当前的市场形式来决定是否继续做烤兔。
- 比如追妹子这件事，小明的用例很好，自己的就不说了，说多了扎心。
- 一般互联网科技行业，特别是针对一般消费者市场的2C模式的企业，其发展经济结构是：
前期：
需要大量的投入。
一方面，需要投资有望未来作为壁垒的核心技术研发，需要投资挖掘以及满足客户需求的产品设计，从而固定投入很大；
另一方面，在开辟市场的时候，互联网公司往往是老东西穿新衣，需要跟传统模式竞争，力求改变消费者习惯，也需要与同行同类（不同质）产品竞争，需要通过烧自己的钱送客户好处，从而边际成本很大。
并且以上所有的成本大部分是一旦投入就无法收回，即沉没的。
转折点：
核心技术壁垒形成，产品形成了核心价值与竞争优势；
消费者习惯被成功扭转市场需求稳定增加。
爆发期：
盈利爆发式增长。
一方面，由于用户习惯已经形成，不再需要烧钱打开市场，，此时多服务一名用户的所增加的开销往往就是服务器和数据库多几条数据，互联网的线上服务的边际成本优势开始显露，从而此时边际成本迅速降低接近于零，扩张阻力极低，可以实现爆发式的市场扩张；
另一方面，由于产品具有了核心价值与竞争优势，与其他可能的同类产品形成了差异化，从而此时公司具有了比较强的市场势力（定价权），制定含有一定的垄断利润的价格（边际收入大于零），所以公司盈利会迎来爆发式的增长。（看核心技术壁垒能否完全阻断同一类型产品市场的自由进出，若能，则形成垄断或寡头市场，若不能，则形成垄断竞争市场（经济利润为零））
最关键的一点就是由于边际收入大于零，边际成本不断减小接近于零，从而公司利润没有一个所谓的最大值，市场有多大就可以扩张到多大。
后期：
盈利趋于收敛。
扩张末期，当前业务达到整个市场的天花板，盈利增长开始不断收缩，盈利开始趋于收敛。（公司此时可以混吃等死或者搞搞新项目新业务再带一波节奏。。。）
总的来说就是赚的“雨后见彩虹，边际成本接近于零，边际收入大于零”的钱。
- 一般传统行业：
如果是像水电气输送，通信运营商这一类的企业，它们的初始固定成本以及边际成本与互联网科技行业的类似，均是有一个较高的初始固定成本，而后边际成本不断降低，所以发展路径和结果与前面说的相似，只不过其扩张步伐是按区域的硬件设备建设，一个个区域来的逐步扩张的，不会像许多互联网技术企业是依托数字网络，可以短时间内实现爆发式的全面扩张。
这一类市场的需求对价格没啥弹性，本身定价（边际收入）受政府管制几乎恒定；并且市场中只有一个生产者的时候资源利用率才能达到最优，任何想进入市场分一杯羹的人，由于提供的产品服务完全同质，没有差异性，所以市场中每一个生产者的市场份额会缩小，导致边际成本平均成本均会增加，谁都没好果子吃，从而可以形成自然垄断。
如果是像传统制造业，最大特点就是边际成本递增（最开始边际成本会不会先减小不用考虑），
这里就不考虑边际收入怎样变了，如果是完全竞争市场（产品服务同类同质，生产者也是随便进进出出，像卖猪肉而且没点自主品牌差异化的那种），不具有任何市场势力，没有定价权，一个纯粹的价格接受者，面临的边际收入就是始终不变的市场价格（不考虑外部的波动）；如果是垄断市场（一个生产者，像买特种抗癌药品的，微软那种）、寡头市场（少数几个生产者，像钢铁，石化，航空运输那种）或者垄断竞争市场（产品服务同类不同质具有一定差异化，生产者也是随便进进出出，这个就多了。。。），具有一定的市场势力，面临的边际收入是递减的；
其发展经济结构是：
前期：
需要一定的固定投入。
用于购买或者租用场地和硬件设备啥的吧。
扩张期：
盈利稳步增长。
一方面，按照生产周期持续投入，生产东西得进原材料，招募劳动力和维护设备啥的吧；
另一方面，规模扩大了，整体的管理成本不断上涨，边际成本逐步上升（但还是低于边际收入），扩张阻力慢慢变大，不可能实现爆发式的市场扩张，否则容易玩崩。
最关键的一点就是由于边际成本不断增大开始接近于边际收入，从而公司利润具有一个最大值，在生产规模使得边际成本等于边际收入时达到利润最大值，不像之前那种市场有多大我的心就可以有多大。
后期：
盈利趋于收敛。
扩张末期，生产规模使得边际成本等于边际收入时，利润达到最大值，再扩张生产利润反倒会降低。（公司此时可以混吃等死或者搞搞新项目新业务再带一波节奏。。。）
总的来说就是赚的“优化运营管理，尽量降低边际成本”的钱。
- 凯恩斯宏观分析框架下，利率这一核心变量是如何影响GDP增长的？阅读华尔街见闻上任意一篇与宏观经济相关的新闻，并运用所学知识，进行简要评述。
- 我们考虑利率上升对实际GDP增长的影响。
首先，我们说GDP是一定时期内，在国家地理区域内，所生产的，全部的，最终的，产品与劳务的，市场价值。所以GDP就是总产出。
我们知道放在整个封闭的经济系统看：总产出等于总需求。而凯恩斯宏观分析框架就是基于总需求管理出发分析的，而利率就是帮助我们影响总需求的工具。
进而，直接分析总需求我办不到，所以我们按照拆分的思想搞一搞。先哲凯恩斯已经给了一个四部门模型，拿来用用：总需求 = 消费 + 投资 + 政府购买 + 净出口。
接下来一个个看利率怎么影响这四个子项。
对于消费：
一方面，利率上升对于消费/储蓄的选择，按照效用最大化分析了半天，好像并不能说明利率上升一定能让储蓄增加、消费减少。。。呵呵；
另一方面，利率上升导致的融资成本上升，会直接导致通过贷款负债方式的消费（透支未来，现在现在）减少。
所以消费这一项减小。
对于投资：主要影响的应该就是投资这一项。
很简单，利率上升导致的融资成本上升，投资回报下降，借贷投资的意愿瞬间降低。
所以投资这一项减小。
对于政府购买：
相对恒定和外生。
所以政府购买这一项不咋变。
对于净出口：
利率上升，按照利率平价关系，本币升值，国内商品相对国外商品变贵，导致净出口减少。
所以净出口这一项减小。
从而，我们可得利率上升，总需求的增长会放缓，即实际GDP增速下降。
- 随便找了篇《接近央行人士：高利率拐点还远未看到 未来M2增速或降至个位数》：
这篇文章主旨就是打脸之前关于央行6月6号MLF操作的“大放水”言论，支持保持货币“不松不紧”的观点。个人分析如下：
首先，货币政策的决策得从中国经济的内外环境出发考虑。
我觉得可以从两个角度出发分析：人民币汇率与实体经济。
从人民币的现状看：
一方面，内部环境，国内物价的实际水平过高（f1），实际物价水平，不能只看一篮子鸡蛋猪肉的CPI增速的1%，而应该包括更广泛的资产价格，比如房子。名义GDP增速为6%-7%，M2增速为11%-12%，所以真实通胀率估计为4%-6%。根据购买力平价关系，人民币贬值压力巨大，我国现在是不断加强资本管制，同时央行借助其外汇储备充足，筑坝挡水，逆市场而为，强行稳住人民币汇率。
另一方面，外部环境，美联储开启加息缩表进程并且如果央行不加息（f2），根据利率平价关系，人民币可能出现跳贬。
由上述f1, f2任何一项引发人民币急剧贬值，均会引起大量的资本外流，国家外汇储备过度流失，而外汇储备流失，拿什么稳定汇率？拿什么进口大宗商品？国家经济直接玩儿完。
从实体经济的现状看：
一方面，由于08年外国人作死后，我国净出口萎缩无法拉动经济增长后，国家为了不让经济增长直接硬着陆，过度刺激了以基建为主的制造业投资，造成如今市场无法出清，供给大于需求，即产能过剩（f3）。产能过剩直接造成实业的投资回报率ROE过低。
另一方面，同样由于长期的货币宽松政策，导致整个经济，尤其是金融业以及房地产行业，金融空转，房地产泡沫，杠杆过高（f4）。首先金融空转，房地产泡沫会导致实业融资困难，融资成本上升，进一步挤压实业ROE；其次，一旦美联储加息到位，利率达到高位，为了保汇率，人民币将被迫加息，高利率与高杠杆相遇，大规模债务违约。
由上述f3, f4任何一项引发实业ROE过低，资本逐利，资金将不会进入实业，不会支持实际产品和服务的生产，长此以往，国之根本实体经济将凋敝，国家经济慢慢玩儿完。
由上述f4引发大规模债务违约，银行坏账率过高，银行gg，给经济供血的心脏-金融系统gg，经济流动性枯竭，国家经济直接玩儿完。
可以看到，f1-f4这四个大问题，任何一项处理不好，国家经济都将玩儿完。所以，国家必须：由f1看，国内物价水平绝不能再上升，货币绝对不能再宽松，而应该逐步收紧流动性；由f2看，如果美联储加息，人民币只能被迫加息，配合一定的资本管制稳住汇率；由f3看，必须果断坚决去掉过剩产能，现在该tm债务违约的违约，该tm破产倒闭的破产倒闭，特别是国家曾经过分溺爱的钢铁，煤炭行业里一批效率低下的国企，虽然这里面牵扯很多政治层面的东西，但是使实业ROE回归合理水平才是重中之重；由f4看，必须果断坚决去杠杆，加强金融监管，干掉制度套利的机会，钱不能只在金融系统里倒来倒去。
进而，考虑货币紧缩的力度
由于房价过高，同时也是债务聚集的地方，其中既有宏观流动性的原因，也有心理面的原因。如果货币政策过于紧缩，流动性收紧过快，很容易就会导致楼市崩盘，大规模债务违约，银行坏账率过高，同理，国家经济直接玩儿完。
所以，最终结论：
央行货币政策绝不能再宽松，而应该逐步并且稳健地收缩流动性，上不能再吹资产价格泡沫，下必须稳住楼市，可以跌但绝不能崩盘；
充分考虑美联储加息，稳住人民币汇率；
抓紧一切时间，果断坚决去过剩产能，果断坚决去金融系统杠杆，不仅需要赶在美联储加息完成前降低杠杆，更重要的是让实业回报率回归合理水平，实现赶虚入实。
- 请描述货币从基础货币到广义货币的创造过程。并以此为框架，分析目前中国经济的货币环境（即宽（基础）货币，紧信用（创造））。提示：可以结合五月六月央行的MLF操作，银行同业存单利率飙升及净发行降低等相关新闻进行评述。
- 从基础货币到广义货币的创造过程：
大概过程为：首先中国人民银行（央行）通过外汇新增占款、中期借贷便利（MLF）与常备借贷便利（SLF）等工具向市场投放基础货币，而后广义货币通过部分准备金银行体系与经济的其他参与者的信贷过程被创造出来。（正常情况下信用派生主要发生在实体与金融机构之间，而金融空转时则主要是金融机构间相互借贷）
一个具体的例子：
假设央行给了亲儿子小明100块的基础货币（投放基础货币），并规定所有（商业银行）手里必须持有至少其负债（银行的负债，储户的存款资产）的20%（法定准备金率）。
现在小明把这100块钱尽数（现金持有率为0）存入银行，而银行保留20块钱（超额准备金率为0），把80块钱借给了小花：此时，小明支配存款100，背负债务0；小花支配现金80，背负债务80；广义货币为现金与存款总和，即100 + 80 = 180。
来，咱们继续创造生命，啊呸，创造货币。小花通过这样的那样的活动（交易）把80块给了小刚，而小刚又把这80块钱尽数（现金比率为0）存入银行，而银行保留16块钱（超额准备金率为0），把64块钱借给了小黄：此时，小明支配存款100，背负债务0；小花支配现金0存款0，背负债务80；小刚支配存款80，背负债务0；小黄支配现金64，背负债务64；广义货币为现金与存款总和，即100 + 80 + 64 = 244。
。。。继续这一过程直至永远。。。
最后广义货币为100 + 80 + 64 + … = 100/(1 - 0.8) = 500。
从上述过程可以看出：
- 广义货币= 现金 + 信用，并且信用占绝大部分；
- 广义货币与基础货币，现金持有率，准备金率（法定准备金率 +超额准备金率）有关；
- 注意到1）中广义货币中绝大部分是信用，而说到信用，债务，则自然联系到利率。利率，从微观上讲是资金的机会成本，利率决定了融资成本，影响了借贷意愿，进而影响信用创造的广义货币量，结合上面这个具体的例子中，比如利率上升，可以认为会使银行的超额准备金比率上升，也可以理解为无穷级数求和被提前截断，总之广义货币总量会减少；反过来考虑，利率，从宏观上讲是资金的价格，如果资金的实际需求保持稳定，那么利率也能反映实际广义货币的供给量。
- 目前我国的货币环境：
首先看基础货币投放：根据投放方式考虑两大部分，一方面是外汇占款，实际上在2014年底美联储开始加息以来，我国的外汇占款持续收缩，从2015年1月至2017年4月外汇占款从27.07万亿降至21.58万亿，下降约5.5万亿；另一方面是MLF与SLF操作，这一块的投放量持续增长，增加了约6.6万亿；加总来看，事实上基础货币投放略有宽松，基础货币从28.83万亿，增加到2017年4月的29.94万亿，增加了1.1万亿。而5月12号与6月6号的大规模MLF操作主要是对冲以前放出最近到期的MLF，相当去展期，对于基础货币投放总量其实没啥大变化。
然后看信用创造：考虑利率，央行逐步提息提准，从而导致各部门利率上升，融资成本上升，借贷意愿下降，广义货币的信用创造普遍收紧。
由于广义货币的创造以信用派生为主，所以我国的货币环境实际上是在边际性的逐步紧缩。（实际上可以看去央行给的数据图表上看看M2增速的边际性变化）
- 结合1，描述你是如何理解中国金融行业正在进行的“去杠杆”，以及这一过程对经济有哪些深远影响？提示：可以结合第一讲凯恩斯框架里利率对经济的影响等内容作答。
- 理解这个“金融行业去杠杆”。
首先得考虑这个金融行业的杠杆怎么来的以及它为什么不好：
金融行业的杠杆怎么来的？
这里不想扯多了，由于2008年以来政府过度刺激了以基建为主的制造业投资，造成如今市场无法出清，供给大于需求，即产能过剩。产能过剩直接造成实业的投资回报率ROE过低。而资本逐利，所以市场中的钱不再流向实业，而是首先流向了可以产生利润的地方，比如房子，后来房子被政府严控政策掐断了，就只能留在金融系统里空转，搞同业存单、委外投资之类的制度套利，金融部门之间的相互借贷，资产负债表不断扩张，杠杆也越加越高。
金融系统杠杆过高有什么不好？
- 国家强盛，很大一部分在于，实体经济的繁荣。而金融系统应该辅助资源的配置，促进实业的发展，但是现在，信用派生过程已经扭曲，本来应该大部分由实体经济信贷来完成的信用派生过程，被金融系统内部相互借贷替代了，而钱在金融系统里空转，每倒手一次，价格就越高（利率上涨一点点）。金融空转挤出了实体企业的借贷，进一步挤压了实业ROE，恶性循环，实体经济日益凋敝。
- 金融部门间的相互借贷，而为了满足越垒越高的利率，资金极有可能最终过度流向高收益也高风险的项目，或者再吹起一波资产泡沫，总之，整个金融系统随着杠杆越加越多，隐藏的系统风险也越来越大，而系统风险一旦暴露，金融系统崩溃，经济流动性丧失，经济步入衰退。并且当前，美联储加息稳步进行，一旦美联储加息到位，利率达到高位，为了保汇率，人民币将被迫加息，高利率与高杠杆相遇，大规模债务违约，金融系统崩溃。
由上述分析，就可以给出金融行业去杠杆的原因与实现手段：
我们就可以理解为什么需要“金融行业去杠杆”，很简单，它很坏很不好，所以得坚决干掉它。
我们同样可以看到通过什么手段实现金融行业去杠杆，表面上，适当提息，加强金融系统的监管，掐断那些同业，委外，各种通道，抑制金融部门之间的相互借贷；本质上，当且仅当，我们完成了实业的过剩产能的去除，使实体经济再次出清，实业的投资回报率恢复合理水平，才能真正通过市场的资源配置力量让钱愿意且渴望进入实体经济，从而降低金融系统杠杆。
- “金融行业去杠杆”对经济有哪些深远影响。
考虑短期影响：
去杠杆就是收缩债务，而我们注意到广义货币的创造主要来自于信用派生，所以去杠杆过程中，如果基础货币增速没有大涨，则广义货币供给增速将降低，即宏观流动性边际性地收缩，当然，流动性收缩会进一步影响市场的方方面面。
考虑长期影响：
可以从前面“金融系统杠杆过高有什么不好”的分析结果说明：
首先，金融系统过高的杠杆降下来了，才不会对实业ROE产生挤压，配合去产能的工作，让实业ROE恢复合理水平，才能实现赶虚入实，让钱真正去支持实际的生产，让实体经济再次复苏繁荣。
其次，金融系统过高的杠杆降下来了，才能降低金融系统中隐藏的系统风险，同时面对美元的高利率，人民币为了维持利差而提升利率时，不至于引发大规模的债务违约。
- 请描述短债务周期与长债务周期的演化过程，以及长债务周期治理的四种方法及它们对经济的影响。提示：可结合达里奥（Ray Dalio）《经济机器是怎样运行的》这个视频内容作答。也可以结合美国和欧洲的量化宽松政策作答。
首先，我们值得注意凯恩斯与达里奥对宏观经济分析思路的不同：
凯恩斯框架的分析思路：直接从宏观层面的总需求出发分析；
达里奥框架的分析思路：强调微观层面的重要性，认为个体的经济行为会影响整个宏观经济。其分析思路是从交易（微观层面），到市场（中观层面），再到经济（宏观层面），无数的交易组成了市场，无数的市场又构成经济。
同时，凯恩斯与达里奥都认识到了宏观经济的一个重要的基本关系：
一个人的支出就是另一个人的收入：总支出 = 总收入。
其次，我们考虑宏观经济中的总支出，总收入的构成。
依从达里奥的分析思路，我们首先考虑个人：
当前支出 = 自己的钱（当前收入） + 借别人的钱（未来收入、杠杆）；
当前收入 = 当前产出；
每一个个人累积加总构成宏观经济：
当前总支出 = 当前总收入 + 未来总收入（信用）；
当前总收入 = 当前总产出；
进而，我们发现宏观经济中的总支出，总收入的特点：
对于总支出：由于含有信用一项，所以容易改变，可以短期波动，并且一定程度下受到利率的影响；
对于总收入：由于长期中只有技术进步，生产率提升，才能提高总产出，所以不易改变；
现在，我们可以接着考虑总支出（信用）的周期波动：
依从达里奥的分析思路，我们首先考虑个人：
T1: 借贷消费，支出>收入；à T2: 收缩消费，偿还债务，支出<收入；à T3: 借贷消费，支出>收入；à ...，从而形成了一个个人的支出相对于收入的波动。
每一个个人累积加总构成宏观经济：从而形成了一个经济的总支出相对于总收入的波动。
- 短债务周期（7-10年）：
形成原因：央行为了防止经济收缩，降低利率，刺激信贷，以及为了防止经济过热，提高利率，抑制信贷。从而货币政策产生利率与信贷互为递归的周期波动，从而导致信用的周期波动（总支出波动），最终导致经济小周期（短期原因）。
关键：周期顶点的债务负担不重（debt/income比较小），此时利率仍然有效（降低利率，可以达到刺激信贷，增加支出的效果），基于利率的货币政策有效。
治理债务（降低债务规模）的方法：提高利率，提高融资成本，收缩借贷意愿，减少债务。
- 长债务周期（10个左右短周期形成一个长周期，75-100年）：
形成原因：由于人性（Human Nature）中的懒惰、贪婪、短视、虚荣等，以及消费意愿向上的刚性，使得短期债务周期中债务波峰越来越高，而此时，收入已经无法支撑偿还债务（甚至利息）。
关键：周期顶点的债务负担过重（debt/income过大），此时利率失效（由于负债过重，人们收缩支出意愿及其强烈，降低利率，已经无法刺激信贷，无法增加支出），基于利率的货币政策失效。
治理债务（降低债务规模）的方法：
- 财政紧缩：由于负债过重，经济中人们开始广泛地剧烈地收缩支出；
- 债务重组：债权人（比如银行）对债务降息、展期甚至折价，债权人收入受损，债权人开始收缩支出（比如银行收缩贷款业务）；
- 财富转移：通过顶层控制（政府的税收与补贴政策等），将富人的财富转移一部分给穷人，穷人还债，而富人收入受损，富人开始收缩支出；
方法1），2），3）均将使经济中的总支出急剧下降，而我们知道宏观经济的一个重要的基本关系：总支出 = 总收入，所以总收入也会急剧下降，使得债务的相对收入的负担更重，从而产生相互加强的恶性反馈循环。结果是经济中债务规模的下降速度实际慢于收入下降的速度，最终导致经济收缩。
- 债务货币化：央行通过发行货币直接购买债务（量化宽松，QE），扩大其资产负债表，待经济基本面好转后，再逐步加息缩表，将负债吐回市场。这是一种“用时间换空间的”的思想；
方法4）中央行通过扩表，以非违约的方式降低了经济中的到期债务，此时经济中总支出与总收入不会急剧下降，从而不会造成经济的收缩。但其关键问题在于：如何把握好发行货币的剂量？如果剂量恰当，则4）造成的通胀效应会被1），2），3）的通缩效应抵消；反之如果剂量过大，则会造成恶性通胀。
- 简要描述商业分析中“演绎思维”与“归纳思维”的不同，并结合使用这两种方法，分析共享单车的龙头公司，摩拜或者oFo是否值得投资
- 演绎思维与归纳思维的矛盾统一：
演绎的基本思路是，从“一般”到“特殊”，以一系列前提为条件，比如公理（从经验归纳给出的，可以说是“大前提”）和定理（基于其他一般公理逻辑推演给出的真命题，可以说是“小前提”），给出结论，推演着重“逻辑因果”关系。
归纳的基本思路是，从“特殊”到“一般”，以足够量的相似的、相关的特例所表现出的现象，根据这些特例的共性总结出结论，推演着重“统计相关”关系（数学归纳法属于“逻辑因果”关系的归纳）。
在商业分析中，“演绎思维”主要体现在主线逻辑框架的搭建上，“归纳思维”主要体现在具体细节的分析填充与收归主线上。
比如对于一个具体的待分析对象（比如，一家包子铺），我们首先从一个与待分析对象的特性无关的，一般角度（比如，利润）出发建立分析主线，进而层层推演，不断拆分细化。在此过程中我们会逐步根据需要考虑到待分析对象关乎到主线逻辑（比如，收入，成本）的本质特征（比如，分析到收入，可能会拆分收入进一步考虑这家包子铺的包子产品种类；分析到包子铺的议价能力，可能会进一步考虑地段优势，秘方壁垒，市场份额，包子需求的弹性），从而不断特化与细节化，最终所有细节方面通过归纳，收归主线，最终给出原始问题的解。
- 分析共享单车龙头公司，摩拜/ofo，是否值得投资：
我们从当下考虑股权投资，投资的目标在于赚钱，所以我们需要分别考虑该投资的未来期望收入，未来收入的风险以及当前投资的成本：
首先，我们考虑该投资的未来的期望收入：
股权的未来期望收入，除去宏观环境因素（比如宏观流动性，未来市场的情绪），对初创公司来说，更重要的是未来公司业绩的增长性，而说到业绩增长，自然就涉及到公司的主营业务，成长模式，收入及成本构成，这三方面：
- 对于公司的主营业务：
共享单车，也就是自行车的分时租赁，解决人们“城市交通最后一公里”的需求。而中国的城市人口密度很高，所以这种“便民”需求量是非常大的，从而潜在市场规模庞大。
- 对于公司的成长模式：
在战略上，摩拜与ofo类似，均是通过前期高额的投入，以求建立竞争优势（但两者的具体战术不同，后面的风险分析部分会加以说明），降低边际成本，实现后期的高速增长。
- 对于公司的收入及成本构成：
对于共享单车的收入及成本，也就是盈利可以按模式进行拆分，无论是摩拜还是ofo都差不多，个人只能大概分析：
- 押金金融：
收入：押金投资收入，用户初次使用共享单车时均需要支付较大数额的押金，这笔资金可以用作非主营业务的投资；
成本：投资管理成本，需要考虑到可利用押金的总量，这又牵扯到用户数量，单笔押金数额以及押金退回的平均周期，所以运作资金时得做好必要的流动性管理和期限匹配管理；
- 单边交易：
收入：向消费者用户提供租凭服务，按次付费；
成本：包括主营业务成本：初期自行车制造的基础硬件软件技术投入与自行车的投放成本（初始成本与维护成本），以及运营成本；
尚未实现的模式：
- 基于流量的附属收入：
收入：如果用户数目足够大，则可以通过在自行车与App上，开放广告，收取费用；
成本：通过买注意力赚钱，边际成本几乎为零；
- 双边交易：
收入：如果用户数目足够大，则可以吸引企业或者个人提供单车，实现真正意义上的共享单车，收入中间人费用；
成本：通过中间人（信息优势）赚钱，边际成本几乎为零；
- 基于数据的附属收入：挖掘App积累的用户数据的价值；
其次，我们考虑该投资未来收入的风险：
股权的未来收入的风险，除去宏观环境因素风险，就是未来公司业绩增长的风险，我们同样可以根据公司的主营业务，成长模式，收入及成本构成，这三方面来分析：
- 公司主营业务的风险：
共享单车，利用的是人们的“城市交通最后一公里”的需求。这一块我认为未来最大的风险也是机会来自于政府，交通建设，涉及公益和民生的领域，实际上是政府的职责，未来政府除了在公交，地铁等中程交通上投入外，应该更多地看到并满足城市居民的短程交通需求，如果公司能尝试与政府合作，完善城市交通体系，那么这是一次机会，反之，如果公司离政府太远，失去与政府合作的机会，被政府或者其他同业挤压，那么这是一次危机；
- 公司成长模式的风险：
摩拜与ofo在这一点上的实现战术不一样。
对于摩拜而言，个人感觉，对单车可持续使用的技术相对于ofo更为重视，一方面，摩拜带有GPS定位模块，直接给予了摩拜相对于ofo在定位找车，开锁骑车，还车计费上更多的优势；另一方面，摩拜车型设计更为经久耐用，不易被恶意报废，使用寿命相对ofo要高出很多；但是相对地，摩拜有一处很大缺陷，就是比较笨重，这会直接影响用户体验，同样摩拜的单车成本会较高，其带来的影响留在成本环节分析。
对于ofo而言，个人感觉，就是简单粗暴，“数量为王”的战术，ofo单车就是一辆普通的黄皮车，在找车，开锁骑车，还车计费以及使用寿命上都逊色于摩拜；当然相对地，ofo单车轻便，ofo的单车成本很低，可以大量投放，弥补报废率，但是其带来的是资源利用，城市环境的负面影响，如果政府通过法令规定，比如加装GPS，完好率等等，将大幅度增加ofo的单车边际成本，这是一大风险。
所以，总体来说摩拜更注重技术壁垒与产品优势的建立，同时相对较小地面临政府监管的风险，但是其目前的车身重量与高成本是一个瓶颈；ofo更注重数量与压低成本的优势，但在找车等其他用户体验以及车辆维护上存在很大问题。在成长模式这一块，个人认为ofo具有短期（车辆报废期内的）的快速扩张优势，而摩拜如果能在技术上解决车身重量与成本上的问题，则具有长期的更大的技术优势。
就投资而言，ofo的短期的“轻”扩张优势，在烧钱投放单车阶段结束后，在维护费用、报废率面前无法持续的；摩拜的成长过程中，资产过“重”，偏“传统行业”，在收入成本模式中给出分析；
- 公司收入及成本模式的风险：
- 押金金融：
作为一种典型的金融投资，受到政府监管与专款专用限制的风险；
- 单边交易：
对于整个共享单车行业而言，问题在于，如果维持单边交易的模式不变，需要自己提供车，这必须运筹规划好，单车的投放成本、维护成本、使用寿命与单车使用频率、使用定价的关系，同时也可能面临政府针对单车的一些合理性要求，比如需要配备必要比例的维护人员，单车引发交通事故的法律责任衡量等等，行业的运营成本直线上升，结果就是资产过“重”，偏“传统行业”，不能真正发挥互联网模式的“零边际成本”的优势，也就无法实现爆炸式的增长，特别是摩拜而言，从软件App，到硬件研发全程发力，单车成本过高，极有可能在短期内因为竞争不过ofo而夭折；
尚未实现的模式：
- 基于流量的附属收入：
这个靠流量盈利的模式很成熟，暂时看不出有什么风险；
- 双边交易：
这个模式的优点在于如果可行，那么运营成本将显著下降，实现互联网模式的“零边际成本”的优势。但是仍然存在风险：
如果跟个人合作，由个人提供单车，有两种可能的情况会发现，一种是个人提供的单车，良莠不齐，如果不加区分，就会存在激励，使得劣质单车大规模进入，优质单车选择退出；另一种，如果加以单车质量的区分，那么自然地就会以价格歧视等方式对用车人加以区分 。所以可行性有多高，尚需要进一步调查；
如果跟企业合作，由企业提供单车，这里就必须考虑一家企业的区域话语权，供车企业面临着跳过中间人自主运营的激励。所以可行性有多高，尚需要进一步调查；
- 基于数据的附属收入：
摩拜与ofo在这一点上也不一样，由于存在GPS，摩拜的数据更为细腻，用户的住家地点，工作地点，交通习惯（喜欢途径哪里，喜欢逗留哪里），均在掌握中，而这一数据对于精准定向营销意义非凡，所以在这一点上摩拜比ofo也更胜一筹。但是仍然存在风险：
一方面，数据挖掘的初期投入会非常巨大，自运营的风险非常高；
另一方面，数据虽然不能随便卖，但是通过投资入股是可以加以利用的，数据的价值因人而异，要让数据产生价值，要么能够创造额外收入，要么节约额外支出，要么降低现有运营风险。所以腾讯投资了摩拜，个人认为，腾讯买的不是股权，而是数据；
最后，要完整获取数据需要实名制，而其合理性存在法律风险；
最后，我们考虑当前投资的成本：
总的来说，两者由于处在“共享经济”火热的风口，两者的市场估值（投资成本）已经非常高的。
综上所述，未来收入的风险过大（对于ofo，风险来自于短期的“轻资产”扩张优势，不能持续到长期；对于摩拜，风险来自于当前资产过“重”，偏“传统行业”，在短期市场扩张中，面临竞争不过ofo，在长期优势得以发挥之前就被提前淘汰的风险），当前投资成本已经很高。
所以，均不建议投资。
- 下载贵州茅台2016年年报，并对其利润表逐项进行分析，评估其盈利能力。
这两天搬家，实在来不及写了，明后天补起，我就是来试一试，看小明发现得了不。。。嘿嘿嘿
- 下载贵州茅台2016年年报，并对其利润表逐项进行分析，评估其盈利能力。
- 简要点评贵州茅台2016年的资产负债表和现金流量表。提示：请按照课程讲过的主要科目逐一分析，角度可以按照增长，行业对比等选取。仅分析主要科目即可。
- 结合第三讲作业，对贵州茅台2016年全年的财务状况进行全面评价。提示：盈利能力重点请评价ROE的杜邦分析，即公司的净资产回报率主要来自哪些方面，有何变化，前景如何等。偿债能力请重点分析资产杠杆率，流动比率，利息保障倍数等。运营效率请重点分析存货周转率，应收帐款周转率及资产周转率。
我们下面对贵州茅台酒股份有限公司在2012-2016五个财务周期的财务情况进行简答的考察，虽说是集团公司，但我们将主营业务视为“产酒售酒”。
（1）首先，我们考察企业的经济本质上的盈利能力 --- 利润表P&L
基本关系：利润 = 收入 – 成本
企业经营收入主要来自于主营业务收来的钱：
主营业务收入：
对于该报表所列项，主营业务收入按产品划分可拆解为茅台酒相关项与其他系列酒相关项
茅台酒
2012 24,032,635,151.18
2013 29,055,414,849.74 同比增加20.90%
2014 30,637,424,718.78 同比增加5.44%
2015 31,545,655,241.16 同比增加2.96%
2016 36,714,413,336.96 同比增加16.39%
其他系列酒
2012 2,422,616,294.68
2013 1,865,976,432.85 同比增加-22.98%
2014 935,451,232.67 同比增加-49.87%
2015 1,108,391,581.71 同比增加18.49%
2016 2,126,561,268.58 同比增加91.86%
总计
2012 26,455,251,445.86
2013 30,921,391,282.59 同比增长16.88%
2014 31,572,875,951.45 同比增长2.11%
2015 32,654,046,822.87 同比增长3.42%
2016 38,840,974,605.54 同比增长18.95%
对于收来的钱，首先得扣除与主营业务直接产生的成本：
主营业务成本：
对于该报表所列项，主营业务成本按产品划分可拆解为茅台酒相关项与其他系列酒相关项
茅台酒
2012 1,400,404,842.86
2013 1,574,205,906.56 同比增加12.41%
2014 1,938,074,607.87 同比增加23.11%
2015 2,012,146,316.90 同比增加3.82%
2016 2,385,619,271.88 同比增加18.56%
其他系列酒
2012 643,836,023.82
2013 619,703,904.57 同比增加-3.75%
2014 400,419,495.54 同比增加-35.39%
2015 522,135,563.03 同比增加30.40%
2016 987,798,552.23 同比增加89.18%
总计
2012 2,044,240,866.68
2013 2,193,909,811.13 同比增加7.32%
2014 2,338,494,103.41 同比增加6.59%
2015 2,534,281,879.93 同比增加8.37%
2016 3,373,417,824.11 同比增加33.11%
主营业务利润 = 主营业务收入 – 主营业务成本
主营业务利润率 = 主营业务利润 / 主营业务收入
对于该报表所列项，主营业务利润及主营业务利润率按产品划分可拆解为茅台酒相关项与其他系列酒相关项
主营业务利润 主营业务利润率
茅台酒
2012 22,632,230,308.32 94.17%
2013 27,481,208,943.18 94.58%
2014 28,699,350,110.91 93.67%
2015 29,533,508,924.26 93.62%
2016 34,328,794,065.08 93.50%
其他系列酒
2012 1,778,780,270.86 73.42%
2013 1,246,272,528.28 66.79%
2014 535,031,737.13 57.20%
2015 586,256,018.68 52.89%
2016 1,138,762,716.35 53.55%
总计
2012 24,411,010,589.18 92.27%
2013 28,727,481,471.46 92.90%
2014 29,234,381,848.04 92.59%
2015 30,119,764,942.94 92.24%
2016 35,467,556,781.43 91.31%
同时，扣除以收入计算的各项税收以及供应商回扣等等东西：
税金及附加（增值税、消费税与营业税等）：
2012 2,572,644,755.42 占主营业务收入9.72%
2013 2,790,747,889.49 占主营业务收入9.03%
2014 2,788,994,436.05 占主营业务收入8.83%
2015 3,449,170,637.40 占主营业务收入10.56%
2016 6,508,926,343.26 占主营业务收入16.76% *
*公司将2016年5月1日以后发生的房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费从“管理费用”科目调整到“税金及附加”科目核算
从而得到企业经营的毛利润：
毛利润 = 主营业务收入 - 主营业务成本 - 税金及附加
毛利润率 = 毛利润 / 主营业务收入
毛利润 毛利润率
2012 21,838,365,833.76 82.55%
2013 25,936,733,581.97 83.88%
2014 26,445,387,411.99 83.76%
2015 26,670,594,305.54 81.67%
2016 28,958,630,438.17 74.56%
现在，在毛利润的基础上进一步扣除，不由主营业务直接产生，但为了维持经营必须付出的成本：
运营成本：
对于该报表所列项，运营成本为销售费用与管理费用之和
销售费用
2012 1,224,553,444.02
2013 1,858,132,722.71 同比增加51.74%
2014 1,674,733,451.06 同比增加-9.87%
2015 1,484,961,519.21 同比增加-11.33%
2016 1,681,052,022.90 同比增加13.21%
管理费用
2012 2,204,190,581.13
2013 2,834,740,716.00 同比增加28.61%
2014 3,378,499,544.59 同比增加19.18%
2015 3,812,852,076.19 同比增加12.86%
2016 4,187,189,840.42 同比增加9.82% *
*公司将2016年5月1日以后发生的房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费从“管理费用”科目调整到“税金及附加”科目核算
总计
2012 3,428,744,025.15
2013 4,692,873,438.71 同比增加36.87%
2014 5,053,232,995.65 同比增加7.68%
2015 5,297,813,595.40 同比增加4.84%
2016 5,868,241,863.32 同比增加10.77%
从而得到企业经营的运营利润：
运营利润 = 毛利润 – 运营成本
运营利润率 = 运营利润 /主营业务收入
运营利润 运营利润率
2012 18,409,621,808.61 69.59%
2013 21,243,860,143.26 68.70%
2014 21,392,154,416.34 67.75%
2015 21,372,780,710.14 65.45%
2016 23,090,388,574.85 59.45%
接下来，考虑企业非主营业务诸多项目带来的一些利润：
非主营业务利润：
对于该报表所列项，非主营业务利润包括以下几大来源
其他业务利润（比如茅台国际大酒店的业务）
2012 18,105.05
2013 399,537.15
2014 996,150.57
2015 1,481,333.28
2016 -15,470,873.56
利息收入、利息支出、手续费及佣金收入及手续费及佣金支出（控股子公司贵州茅台集团财务有限公司的业务）的利润
2012 0
2013 113,196,874.61 *
2014 583,991,370.28
2015 713,053,528.19
2016 1,169,859,775.83
*控股子公司贵州茅台集团财务有限公司登记成立
投资收益（公司主要为持有至到期的金融资产，比如定期存款）
2012 3,103,250.00
2013 3,010,000.00
2014 3,095,265.75
2015 3,869,276.90
2016 0
-资产减值损失（应收账款的坏账准备，存货跌价准备等）
2012 -2,979,258.50
2013 2,004,032.30
2014 -432,745.88
2015 540,313.39
2016 -12,327,496.22
营业外利润（政府补助、赔款利得与对外捐赠等）
2012 -130,249,348.49
2013 -359,184,526.03
2014 -220,630,813.57
2015 -157,277,001.53
2016 -307,744,212.31
总计
2012 -130,107,251.94
2013 -240,574,081.97
2014 367,019,227.15
2015 561,667,450.23
2016 834,317,193.74
运营利润与非主营业务利润加总起来就是在扣债务利息与所得税之前的利润总和：
息税前利润 = 运营利润 + 非主营业务利润
息税前利润
2012 18,279,514,556.67 运营利润占比100.71%
2013 21,003,286,061.29 运营利润占比101.15%
2014 21,759,173,643.49 运营利润占比98.31%
2015 21,934,448,160.37 运营利润占比97.44%
2016 23,924,705,768.59 运营利润占比96.51%
现在，在息税前利润的基础上进一步扣除债务利息以及相关手续费用：
利息以及手续费用：
利息支出
2012 132,222.22
2013 0
2014 10,292,572.55
2015 41,360,986.93
2016 37,529,578.91
-利息收入
2012 -421,711,334.78
2013 -429,509,360.86
2014 -134,292,919.63
2015 -110,261,058.02
2016 -71,491,803.30
其他
2012 603,190.07
2013 434,996.18
2014 831,553.24
2015 1,633,270.12
2016 787,035.87
总计
2012 -420,975,922.49
2013 -429,074,364.68
2014 -123,168,793.84
2015 -67,266,800.97
2016 -33,175,188.52
应税利润：
2012 18,700,490,479.16
2013 21,432,360,425.97
2014 21,882,342,437.33
2015 22,001,714,961.34
2016 23,957,880,957.11
在扣除利息后，最后扣除按利润计算的各项税收项目：
企业所得税：
2012 4,692,039,766.99 占应税收入25.09%
2013 5,467,460,544.92 占应税收入25.51%
2014 5,612,970,927.50 占应税收入25.65%
2015 5,546,718,336.12 占应税收入25.21%
2016 6,027,237,847.23 占应税收入25.15%
最后，就得到了企业的净利润：
净利润 = 息税前利润 – 利息以及手续费用 – 所得税
净利润
2012 14,008,450,712.17
2013 15,964,899,881.05 同比增加13.97%
2014 16,269,371,509.83 同比增加1.91%
2015 16,454,996,625.22 同比增加1.14%
2016 17,930,643,109.88 同比增加8.97%
净利润在分红后的剩余额将进入资产负债表中所有者权益中的未分配利润项，同时也会引起在资产项目（比如现金的增加，或者固定资产的增加等）或者负债项目（比如债务减少等）中的相应变化。
综上所述，贵州茅台在2012-2016这5年期间的盈利情况：
毛利润方面，从毛利润率观察到，白酒行业的毛利润率真是TM高得惊人。而就茅台来说，扣除掉营业税等收入税后，毛利润率维持在80%左右。而主营业务利润又可以按产品拆分为两部分，一部分来自茅台酒，该产品带来的收入占总收入的比例极大，并且利润率均在93.5%以上，但是该品种在最近两年销量增长较为疲乏；另一部分来自其他系列酒，该产品系列带来的收入占总收入的比例很低，并且利润率仅略高于50%，但是该品种在最近两年销量增长迅猛，甚至在2016年几乎翻了一番。
运营利润方面，茅台的运营利润率在65%左右，但呈现了逐年下降趋势，主要原因是销售费用同主营业务收入的增长速度几乎同向变动（正相关），但管理费用的增长速度长期超过了主营业务收入的增长速度。
企业债务利息方面，一方面，茅台的债务利息每年波动都很大，从零到四千万均有；而另一方面，茅台每年账面现金的利息规模很大，足以完全覆盖掉债务利息，但同时可以观察到自其集团的财务子公司成立后，可能是由于资金转移，其在外部商业银行的现金利息也在逐年快速下降。
企业税收方面，我们可以发现，一方面在“营改增”后企业的收入计算的税率反倒从10%左右上升到了16%左右（同时可以考虑是部分管理费用划归到税金项目中去了）；另一方面，企业所得税的平均税率一直保持在25%附近，较为稳定。
其他方面，从EBIT中运营收入的占比来看，几乎完全是以“产酒售酒”的主营业务为企业增长的“定海神针”，但是从占比下降，以及以控股财务子公司为主的非主营业务利润的爆发式增长中可以看出，在最近几年茅台集团也有在逐步涉足金融投资领域。
（2）其次，我们考察企业的现金流实际情况 --- 现金流量表
现金流的主要构成部分：经营性现金流（CFO），投资性现金流（CFI），融资性现金流（CFF）
由经营性活动产生的现金流动
经营性现金流（CFO）可以由利润表中的净利润，扣除非现金性的收入（比如赊销收入等）与非现金性的成本（比如固定资产折旧等），反推出来。
经营性现金流（CFO）：
2012 11,921,310,609.25
2013 12,655,024,861.92
2014 12,632,522,436.60
2015 17,436,340,141.72
2016 37,451,249,647.05
其中有两个重要的子项值得注意：
销售商品、提供劳务收到的现金
2012 28,912,367,684.82
2013 33,233,870,603.65
2014 33,384,835,714.04
2015 37,083,071,835.58
2016 61,012,964,102.54
客户存款和同业存放款项净增加额&收取利息、手续费及佣金的现金（由2013年成立的控股子公司，贵州茅台集团财务有限公司，产生）
2012 0 0
2013 2,773,189,099.54 120,698,483.40
2014 1,183,261,609.65 620,022,974.87
2015 2,011,171,589.94 766,016,183.29
2016 4,811,196,033.00 1,265,842,778.44
由投资性活动产生的现金流动
投资性现金流（CFI）：
2012 -4,199,476,298.27
2013 -5,339,311,399.95
2014 -4,580,159,580.19
2015 -2,048,790,264.59
2016 -1,102,500,804.20
其中有一个重要的子项值得注意：
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（流出记为负）
2012 -4,211,900,807.91
2013 -5,405,740,026.23
2014 -4,431,065,066.05
2015 -2,061,470,481.32
2016 -1,019,178,136.92
由融资性活动产生的现金流动
融资性现金流（CFF）：
2012 -3,914,524,622.85
2013 -7,385,971,074.47
2014 -5,041,426,729.33
2015 -5,588,019,638.61
2016 -8,334,512,252.23
其中有一个重要的子项值得注意：
分配股利、利润或偿付利息支付的现金（流出记为负）
2012 -4,306,614,120.00
2013 -7,391,988,549.25
2014 -5,121,609,336.33
2015 -5,554,101,966.61
2016 -8,350,512,252.23
汇率变动产生的影响：
2012 0
2013 0
2014 -5,449,166.99
2015 -16,273,531.71
2016 72,317.80
净现金流入：
2012 3,807,309,688.13
2013 -70,257,612.50
2014 3,005,486,960.09
2015 9,783,256,706.81
2016 28,014,308,908.42
净现金流入将进入资产负债表中资产中的现金与现金等价物一项，同时也会引起在负债项目（比如债务增加等）或者所有者权益项目（比如未分配利润增加等）中的相应变化。
综上所述，贵州茅台在2012-2016这5年期间的现金流情况：
经营性活动现金流方面，2012、2013与2014年度，CFO均略低于年度净利润，其中，在2013年，虽然销售产品收到的现金大幅增加，但由于财务公司的成立，在央行存放中央银行和同业款项净增加额的现金支出抵消了销售产品收到的现金的增加；2015与2016年度，CFO均高于年度净利润，并且增长较为迅猛，主要原因是销售产品收到的现金，以及客户存款和同业存放款项净增加额与收取利息、手续费及佣金的现金（由贵州茅台集团财务有限公司的业务产生）的大幅提升。一方面，我们注意到这两年产品销售收入同比增长实际上远低于销售产品收到的现金的增长率，说明这部分现金并不代表商业本质上销售的增长，更多地是说明了对以往各类应收款项的清理以及来自预收款（从资产负债表中的应收账款的大规模减少以及预收款的大规模增加可以看出）；另一方面，从客户存款和同业存放款项净增加额与收取利息、手续费及佣金的现金从2015年开始的迅猛增长也佐证了我们在利润表的分析中得出的有关该财务子公司的结论。
投资性活动现金流方面，我们注意到公司的投资性现金支出几乎由购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金支配。2012年与2013年，公司投资性扩张迅速，但从2014年至2016年，扩张速度迅速减慢，这一点，极有可能与最近三年实业萎缩，经济下行风险增大等宏观经济环境因素有关。
融资性活动现金流方面，我们注意到公司的融资性现金支出几乎由分配股利、利润或偿付利息支付的现金支配（实际上，由利润表的分析可以看出公司对债务的利息支出是很少的）。在2013年，即使投资性支出增长迅速，但是由于净利润的大幅增长（13.97%），从而仍然拉动了分红的迅速增加；在2014年与2015年，由于净利润增长的大幅缩水（1.91%与1.14%），从而使得分红萎缩；在2016年，净利润增长开始回温（8.97%），同时投资性支出从2014年开始持续收缩，账面上现金不断增加，从而使得该年度的分红暴涨。
总的来说，贵州茅台的现金流在长期中是很健康的，几乎每年均有大量的现金入账，根据宏观经济环境的变化，对经营活动中的应收账款以及投资支出的管理良好，同时适当拓展高现金回报的非主营业务，从而对经济周期适应力很强，加之债务负担相对很轻，几乎不存在资金链断裂的风险。
（3）其次，我们考察企业的用以产生盈利的资产情况 --- 资产负债表
基本关系：资产 = 负债 + 所有者权益
首先，我们先依照流动性来逐一考察重要的资产项目：
资产：
资产 = 流动资产 + 非流动资产
流动资产：
对于该报表所列项，我们主要将其分为下列四类：
现金以及现金等价物（这里的标准是货币资金加拆出资金，与报表的标准不同，进而与现金流量表的相关项目不能完全匹配，但大致变动仍然适用）
2012 22,061,999,850.17
2013 25,185,009,331.68
2014 27,710,717,680.21
2015 36,800,749,895.06
2016 67,244,962,118.22
各类短期（一年以内）应收款项与预付款项
2012 4,497,349,170.29
2013 4,909,763,863.52
2014 4,877,847,026.26
2015 10,190,467,105.83
2016 2,081,860,291.17
存货
2012 9,665,727,593.42
2013 11,836,810,239.03 同比增加22.46%
2014 14,982,364,367.85 同比增加26.57%
2015 18,013,297,022.70 同比增加20.23%
2016 20,622,251,825.55 同比增加14.48%
短期（一年以内）投资等其他流动资产
2012 0
2013 0
2014 0
2015 0
2016 231,474,570.63
总计
2012 36,225,076,613.88
2013 41,931,583,434.23
2014 47,570,929,074.32
2015 65,004,514,023.59
2016 90,180,548,805.57
非流动资产：
非流动资产主要包括固定资产，各类长期（一年以上）应收款项，长期（一年以上）投资与商誉等项目
2012 8,773,132,339.58
2013 13,522,567,242.82 同比增加54.14%
2014 18,302,236,150.31 同比增加35.35%
2015 21,296,949,399.18 同比增加16.36%
2016 22,753,989,474.84 同比增加6.84%
资产总计：
2012 44,998,208,953.46
2013 55,454,150,677.05
2014 65,873,165,224.63
2015 86,301,463,422.77
2016 112,934,538,280.41
其次，我们仍然依照流动性（到期时间）来逐一考察重要的负债项目：
负债：
负债 = 流动负债 + 非流动负债
流动负债：
流动负债是指短期（一年内）到期的债务，比如各类应付账款与预收账款等项目
2012 9,526,402,556.21
2013 11,307,288,403.79
2014 10,543,844,383.51
2015 20,051,723,001.48
2016 37,020,425,425.69
其中有三个重要的子项值得注意：
吸收存款及同业存放（公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团其他成员单位存款）
2012 0
2013 2,773,189,099.54
2014 3,956,450,709.19
2015 5,967,622,299.13
2016 10,778,818,332.13
预收账款（主要是经销商预付的货款）
2012 5,091,386,269.55
2013 3,045,113,586.10
2014 1,476,233,096.09
2015 8,261,582,073.04
2016 17,541,082,237.01
应交税费（主要是12月份实现的税金于次年1月份解缴）
2012 2,430,093,461.38
2013 3,311,880,890.49
2014 2,105,178,165.87
2015 2,515,516,156.83
2016 4,272,289,194.57
非流动负债：
非流动负债是指长期（一年以上）到期的债务
2012 17,770,000.00
2013 17,770,000.00
2014 17,770,000.00
2015 15,570,000.00
2016 15,570,000.00
负债总计：
2012 9,544,172,556.21
2013 11,325,058,403.79
2014 10,561,614,383.51
2015 20,067,293,001.48
2016 37,035,995,425.69
最后，我们考察所有者权益：
所有者权益：
所有者权益主要包括了实收资本、资本公积、盈余公积与未分配利润等
2012 35,454,036,397.25
2013 44,129,092,273.26
2014 55,311,550,841.12
2015 66,234,170,421.29
2016 75,898,542,854.72
综上所述，贵州茅台在2012-2016这5年期间的资产负债情况：
流动资产方面，主要受两个项目支配：现金与现金等价物，在2012年至2016年期间不断增长，特别在2016年一年内增长迅猛，该结果与现金流量表的净现金流入结果一致，具体变化的原因可以参考现金流量表的分析；存货，在2012年至2016年期间也在不断增长，并且存货的增长速度一直大于企业主营业务收入的增长速度，但是注意到存货增长速度自2015年开始，不断下降。
非流动资产方面，主要受固定资产、在建工程与无形资产支配，非流动资产虽然一直在增长，但其增长速度从2014年至2016年迅速下降，该结果与现金流量表中投资性现金流（CFI）的变化一致，具体变化的原因可以参考现金流量表的分析。
流动负债方面，主要受三个项目支配：吸收存款及同业存放，由控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团其他成员单位存款产生，该项目自2013年产生起便增长迅速，佐证了我们在利润表与现金流量表的分析中得出的有关该财务子公司的结论；预收账款，在2013年与2014年，该项目逐步收紧，但在2015年与2016年，该项目迅速增加，初步认为是企业的避税操作；应交税费，较为稳定，但在2016年末同比增加较多，应该为在该年12月销售业绩同比表现较好导致。
非流动负债方面，企业的长期负债一直维持在相对很低的水平。
所有者权益方面，受到每年净利润中未分配利润的留存而逐年稳定增加。
（4）最后，我们综合三大报表数据考察企业的财务状况：
盈利能力分析：
我们对每一个财务周期，分析权益投资的回报率：
权益回报率ROE = 净利润 / 净资产，
资产回报率ROA = 净利润 / 总资产，
杠杆倍数 = 总资产 / 净资产，
营业净利润率 = 净利润 / 营业收入，
资产周转率 = 营业收入 / 总资产；
我们有，杜邦分解：
权益回报率ROE = 资产回报率ROA * 杠杆倍数，
资产回报率ROA = 营业净利润率 * 资产周转率；
由于分析中所涉及的盈利（增量）是在一个时间过程下完成的，所以计算时，我们将所有的存量（负债、权益与资产）取为这个时间过程的平均值（期初存量与期末存量的平均）。
平均负债 平均权益 平均总资产
2012 9,520,830,960.165 30,428,708,004.27 39,949,538,964.435
2013 10,434,615,480.00 39,791,564,335.255 50,226,179,815.2595
2014 10,943,336,393.65 49,720,321,557.19 60,663,657,950.84
2015 15,314,453,692.495 60,772,860,631.205 76,087,314,323.70
2016 28,551,644,213.585 71,066,356,638.005 99,618,000,851.59
营业净利润率 * 资产周转率 * 杠杆倍数 = 权益回报率
2012 52.95% 0.6622 1.3129 46.04%
2013 51.38% 0.6186 1.2622 40.12%
2014 50.50% 0.5311 1.2201 32.72%
2015 49.20% 0.4396 1.2520 27.08%
2016 44.65% 0.4031 1.4018 25.23%
我们可以观察到：
营业利润率，在2012年至2016年缓慢下滑，考虑到企业的主营业务利润占EBIT的比例维持在96%以上，说明其主营业务份额还是较为稳定，但其运营效率在缓慢下滑。
资产周转率，在2012年至2016年严重下滑，其中：在2012年与2013年，主要为企业的投资性扩张过快，导致非流动性资产增长过快；而在2014年至2016年，虽然企业的投资性扩张迅速收缩，但是由于存货的持续堆积，以及控股子公司贵州茅台集团财务有限公司的业务（金融行业业务特征：资产周转率较低）引起的现金项目迅速增长，从而导致了资产周转率迅速下降。
杠杆倍数，在2012年至2014年缓慢降低主要是由于预收账款的收缩；而在2015年与2016年的迅速加大则是由于预收账款的迅速扩大，以及控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收存款及同业存放的迅速扩张（金融行业业务特征：杠杆倍数极高），但总体而言，企业的杠杆倍数并不高。
权益回报率，在2012年至2016年严重下滑，主要由于资产周转率的持续下滑。
偿债能力分析：
我们对每一个财务周期，分析四个偿债指标：
首先，我们计算一下企业资本结构的整体负债水平与资产的流动性，考察一下企业破产被清算了，债权人的利益能否得到很好的保障。
资产负债率 = 负债 / 总资产，
流动资产比率 = 流动资产 / 总资产；
由于分析中不涉及过程（增量），只涉及状态（存量），所以计算时，我们对所有的存量（负债、流动资产与资产），只考察每个财务周期的期末存量。
资产负债率 流动资产比率
2012 21.21% 80.50%
2013 20.42% 75.61%
2014 16.03% 72.21%
2015 23.25% 75.32%
2016 32.79% 79.85%
我们看到，贵州茅台的资产负债率一直很低，虽然近两年由于预收款项与金融业务的扩张使得负债率逐步上升，但仍然远低于50%；同时企业的流动资产占总资产的比率一直在70%至80%之间，资产整体的流动性较好，破产清算时不会过度折价。所以，对于债权人而言，企业破产偿债有很好的保证。
其次，我们考察一下企业的短期偿债能力。
流动比率 = 流动资产 / 流动负债，
速动比率 = 速动资产 / 流动负债；
由于分析中不涉及过程（增量），只涉及状态（存量），所以计算时，我们对所有的存量（流动负债、流动资产与存货），只考察每个财务周期的期末存量。在计算时，将流动资产中除去存货部分算作速动资产。
流动比率 速动比率
2012 3.8026 2.7880
2013 3.7084 2.6615
2014 4.5117 3.0908
2015 3.2418 2.3435
2016 2.4360 1.8789
我们看到，贵州茅台的流动比率与速动比率一直很高，虽然近两年由于预收款项与金融业务的扩张使得流动比率与速动比率逐步下降，但流动比率仍然大于2.0，速动比率仍然大于1.0。所以，企业资金的流动性很好，具有很强的短期偿债能力。
最后，我们考察一下企业的债务利息支付能力。
利息保障倍数 = 息税前利润 / 利息费用；
由于分析中仅涉及过程（增量），所以就直接算~
利息保障倍数
2012 138,248.43
2013 +infinite
2014 2,114.07
2015 530.32
2016 637.49
不用多说啥了，贵州茅台的利息支付能力就是一个字，稳。
经营效率分析：
本质是考察企业利用资产创造盈利的效率，一般是将利润表中的“增量项目”除以资产负债表中的“存量项目”作为一种周转率指标，我们对每一个财务周期，考察下列三个指标：
存货周转率 = 主营业务收入 / 存货，
应收账款周转率 =主营业务收入 / 应收账款，
资产周转率 = 营业收入 / 总资产；
由于分析中所涉及的盈利（增量）是在一个时间过程下完成的，所以计算时，我们将所有的存量（存货、应收账款与资产）取为这个时间过程的平均值（期初存量与期末存量的平均）。
平均存货 平均应收账款 平均总资产
2012 8,426,422,573.14 10,021,771.875 39,949,538,964.435
2013 10,751,268,916.225 9,372,685.03 50,226,179,815.2595
2014 13,409,587,303.44 2,616,692.015 60,663,657,950.84
2015 16,497,830,695.275 2,268,465.065 76,087,314,323.70
2016 19,317,774,424.125 115,384.445 99,618,000,851.59
存货周转率 应收账款周转率 资产周转率
2012 3.1396 2,639.78 0.6622
2013 2.8761 3,299.10 0.6186
2014 2.3545 12,065.95 0.5311
2015 1.9793 14,394.78 0.4396
2016 2.0106 336,622.28 0.4031
存货周转率，在2012年至2016年逐步下降，主要原因在资产负债表分析中已经说明，存货的增长速度一直大于企业主营业务收入的增长速度，所以在存货的周转上效率在不断下降。不过存货增长速度自2015年开始也在不断下降，企业已经在做出相应的调整。
应收账款周转率，在2012年至2016年迅速上升，这可能与企业对经销商渠道管理的改善，以及以控股子公司财务有限公司的建立为标志的集团内部资源的整合管理有关。总之，在应收账款的周转上效率极大地提高了。
资产周转率，具体分析见在盈利能力分析部分。
- 请找出任何一起公开的兼并收购案例进行分析。例如优酷土豆合并案，58收购赶集，滴滴与快的合并，美团合并大众点评等。提示：可从合并前的背景，合并的动机（市场、业务、竞争、资本方等），交易结构，以及合并后的表现等方面进行分析评价。
我们选择滴滴与快的合并案例，简单分析一下。
- 合并前的关键背景：
首先，考虑滴滴与快的之间市场关系：两者的主营业务均是打车软件，两家公司从2012年起步到2013年底通过自由竞争击败了打车软件市场上大多数其他对手，并且两家公司前期融资规模与宣称的用户规模均不相上下，两者可以被认为是该市场中最大的两家寡头；同时，由于两家公司产品几乎同质，除去支付方式外的其他特征差异性很小，产品近似互为替代。所以，滴滴与快的在市场业务上是寡头竞争关系。
其次，考虑滴滴与快的之间的竞争方式：正如上述所说，两者的产品几乎同质，互为替代；并且，两者在技术积累，管理模式与营销方式上没有差异，任何一者都无法构成某一方面的优势壁垒。所以，为了挤压对方，抢占市场份额，滴滴与快的在竞争方式上选择且只能被迫选择：纯粹的价格战（对比这一点，ofo与摩拜的竞争方式，就有所不同）。
最后，考虑以纯粹价格战为竞争方式的后果：不管滴滴和快的是以补贴乘客或是司机的具体方式进行过度的价格战，由于两者体量近似，后果就是：对于投资者来说，我的钱，直接白白送给了消费者，企业经历亏损，而达成，干死对方，抢占市场份额，以获取未来的收益的迅猛增长，的赚钱目的却遥遥无期，是非理性的；对于企业自身来说，长期通过补贴消费者而没有建立产品的核心优势，是非理性的。
- 合并的动机与目的：
根据上面的背景分析就可以看出，无论是出于投资者或是企业的角度，无法击败对手而长时间进行价格战的竞争方式均是非理性的。博弈的结果就是寡头应该联合起来，让双方公司以及背后的投资者，实现共赢。所以合并是自然而然，目的是显而易见的：
首要目的：停止当下双方过度的价格竞争，使企业盈利正常化。毕竟，企业是做的生意，不是公益。
其他目的：将钱从低水平的竞争手段中抽出，投资在更长期更宏远的目标上，尝试开展新业务，去画更大的饼。滴滴与快的主营的打车软件，是一种典型的O2O模式，而基于模式的移动出行市场才刚刚打开，比如专车等。
- 合并的交易结构：
股权交换，双方合股，宣称不涉及现金交易。
- 合并后的表现与展望：
从合并的目的来看，停止过度的价格竞争，实现盈利正常化，最初目的达到了。
从业务运营方面来看，由于合并前，打车业务趋于标准化，造成产品几乎同质，所以除去停止价格战的因素外，除去客户数据的整合外，并没有像其他企业收购案例那样可以有其他更多资源整合创造出价值。
从管理层方面来看，合并后公司采取联合CEO制度，管理上的大忌，不过我觉得这个也应该是合并谈判的时候，双方的利益分歧未能完全解决，但合并已经势在必行，所以，搞个均势管理的制度暂时掩盖矛盾分歧。但是由于联合CEO制度本质上并不能消除分歧，如若两个脑袋不能同心合一，管理层的矛盾就会造成极大的内耗，降低企业运转效率。
从投资者方面来说：
首先，腾讯和阿里，属于战略投资，这两个投资方的目的应该不是真正为了依靠打车业务赚钱或是上市套现，真正目的应该是推广自己的移动支付平台，支付宝与微信支付，一旦滴滴和快的合并，那这一领域背后的移动支付主导权的明面上的争夺也暂时宣告结束，但是只要对方不妥协不让步，在股权与管理权上的争斗仍将继续。
其次，各种VC，属于财务投资，目的很简单，就是加速推进合并实现盈利，进而推进上市，实现自己的投资收益。
所以，合并背后的投资者也存在利益分歧，同样也会影响公司管理层的决策效率。
从消费者方面来说，合并后没有的竞争对手，那消费者福利自然就会迅速减少，即使消费者习惯已经扭转，但是仍然会面临一定的市场需求收缩的压力。
总的来说，滴滴快的合并是企业与投资者的理性导致的必然结果，短期上的确实现的合并的最初目的，但是长期来说，隐患很多，特别是管理层矛盾与投资者内部的利益分歧。
- 请简述驱动股票市场/债券市场/大宗商品市场的主要逻辑。并任意选取一个市场（可结合具体标的，如某只股票，某个商品合约，某只债券）结合一段时间的走势进行分析。
金融资产的价格，在交易过程中产生，而交易基于市场（多数人）对金融资产未来收益的预期（拍脑袋）。进一步根据每一种资产大类，把影响未来收益的因素逐个分离出来：
- 影响股票价格的因素：
宏观流动性，宏观流动性就是市场上的广义货币，钱，的多少。保持其他因素不变的情况下，从股票的自由现金流折现定价模型的角度出发：若宏观流动性更宽松，则利率中枢降低，折现率降低，股价上涨；直接一点，从股票是一种金融资产的角度出发：若广义货币变多了，则资产价格上涨。反之推理过程亦然。
公司基本面，公司基本面就是公司的业绩，当前盈利规模如何，未来盈利的增长性如何，尤其是增长性。保持其他因素不变的情况下，从股票的自由现金流折现定价模型的角度出发：若公司未来盈利增长率上升，则未来每期的自由现金流增多，股价上涨。反之推理过程亦然。
- 影响债券价格的因素：
利率，利率就是债券的到期收益率。债券承诺的是未来固定的现金流收益，所以利率下降，债券价格下跌。反之推理过程亦然。
进一步分析，债券收益率的决定又受到至少三个因素影响：宏观流动性，资金的供给，直接影响基准利率；信用风险与流动性，债务人违约的风险（债券虽然法律文书上承诺是未来固定时间点的固定数额的现金流，但未来实际支付的现金流仍然不是确定的，是概率的）以及流动性的不足会要求溢价，违约风险越高，流动性越缺乏，则要求的利率越高，债券价格越低；期限结构，当前长期债券的利率是由当前短期债券的利率与当前对未来短期债券的预期利率所决定的，同时期限越长会寻求越高的流动性溢价。
- 影响大宗商品期货价格的因素：
宏观流动性与经济趋势，宏观流动性仍然是广义货币，但这里更为强调的是，按照凯恩斯的基于总需求分析的宏观框架所认为的，货币供给对经济总需求趋势的影响，进而牵连影响到微观上对具体商品的需求。保持其他因素不变的情况下，若宏观流动性增强，则通过利率作用对消费和投资两大部门的拉动，总需求增加，而生产供给能力短期内不变，商品期货价格上涨。反之推理过程亦然。
商品基本面，商品基本面就是微观上该商品市场的供求关系。保持其他因素不变的情况下，若微观市场上需求增加或者供给减少，则商品期货价格上涨。反之推理过程亦然。
基差，基差就是套利作用所维护的资产期货价格与现货价格的平价关系。若资产的期货价格与现货价格过度背离平价关系，套利作用下就会纠正这一错误。
市场（多数人）对这些因素的未来预期变化就是驱动市场变化的逻辑。市场上的大多数人，公众，对上述诸多因素的主观认知，或者更为直接的，对资产未来价格走势的主观认知，会通过他们真金白银的交易反映在资产价格上。如果说，不可测的未来客观事实构成了资产的价值基础，那市场对未来的主观认知则形成了资产的当前价格。
在短周期中，这种主观认知的波动引起资产价格的波动。比如，一些实质上不会影响客观收益因素但会影响市场情绪的突发事件造成股票价格的脉冲式波动。
在长周期中，当主观价格尚未严重背离客观价值时，当市场参与者的主观预期尚未完全一致，存在相反的交易动机，存在获利机会时，资产价格会影响主观认知，主观认知影响交易行动，而交易行动进一步决定价格，资产价格、主观认知与交易行动，相互迭代，相互影响，相互强化；而当主观价格严重背离客观价值时，当市场参与者的主观预期完全一致，不存在交易动机，不存在获利机会时，市场预期调整，价格回归价值。比如，股市牛熊的更迭，各类资产泡沫的逐步形成与瞬间崩溃。
最后，结合上面的观点，简单分析一下贵州茅台股票的价格：
贵州茅台从2016年3月31日开盘价每股215.96块一直涨到2017年6月30日收盘价每股471.85块。
从宏观流动性角度分析：实际上在2016年初，央行的确宽松了一把货币，放了一波水（才有随后截至到2016年底的楼市暴涨），但是这一逻辑无法解释，央行自2017年初开始加速进行的去杠杆，货币环境开始边际性稳步收紧情况下，贵州茅台的暴涨。
从公司基本面角度分析：在2016年3月31日到2017年3月31日的季报与年报，显示公司净利润增长明显较2014年与2015年转好，净利润同比增速从之前的1%提高到了约8%，而市场普遍预期2017年全年的同比增长在20%至25%之间。所以从公司业绩增长这一逻辑可以解释股价从2016年3月31日开盘即上涨的部分原因。但是，根据我之前作业的分析：FCFE模型，对股权价值起主要支配的永续期估计，按照永续增长率3%，折现率9%的预期，每股价值是353.30；市盈率模型，按照历史记录对市盈率按照平均值向下1/3向上1/2的标准差调整，给出的价格区间是在288.53与405.00之间。而如果需要让价格达到每股471.85块的水平，需要永续增长率达到4.9%的水平，这远超一个发达经济体的GDP增速，明显是一个极度乐观的估计；同时当前滚动市盈率达到33.02，这对于像茅台这类现金牛，价值型大象公司是不现实的。所以，充分考虑目前公司业绩下，按照较为中性的估计也无法完全解释当前股价，最后我们只能寻求市场心理面的解释了。
从市场心理面角度分析：我们概要性地考虑当下中国市场可供选择的投资标的，从2008年后超发的货币，在2012年投资拉动经济增长方法的弊端：产能过剩与债务问题，不断凸显后，实体产业投资毫无回报。资本逐利：首先，股市，2014年下半年开始，钱冲进去了，股价一波暴涨，可惜中国股市并没有客观的基本面向好的支持，货币政策在2015年上半年稍微收紧，2015年下半年，钱冲出来了，股价一波暴跌；之后，央行兜不住再放一次水，楼市，2016年中旬，钱进去了，房价一波暴涨，2016年10月后一系列政令，限购限售，资产流动性没了，钱进不去也出不来了；最后，到了2017年，市场上没有什么高收益的投资标的了，只能退而求其次，寻找稳妥的投资标的---现金稳定的价值型股票“漂亮50”，钱再一次冲进去了，引来一波（短暂的）结构性牛市，并且在之前所说的资产价格、主观认知与交易行动相互强化的作用下，市场心理终于将大象吹上了天。
- 请结合HPR的框架和公司估值的内容梳理投资框架的三个主要因素（成本，退出价，风险）。并根据IPS的RRLLTTU结合自身情况，撰写自己的IPS。
说实话，这个题目有点深，毕竟不是写别人的IPS，是写自己的IPS，那很多问题就得彻底清晰地认清了自己才能做出理性决策，而这个也是我接下来工作前的一个月所计划做的事情，整理一下个人规划和具体考虑一些可以尝试的财务投资。这里就随便梳理一下，我个人觉得这个框架对于具体的财务投资或是人生规划都有起步性的指导意义。
- 回报率Return：
对于规划一个财务投资：比如，我的资产投资范围是国内市场，那年化收益率目标定为跑赢市场指数（比如上证指数）三个百分点；
对于规划一个人生投资：首先，我们就得在这个问题框架下定义什么是收益？宏观上来讲，都说GDP是衡量一个国家人民生活水平的重要指标，但是我们也知道GDP包含了国民幸福中的哪些部分，而哪些重要的部分又没有被包括进来；微观上来讲，衡量人生的收益是什么？衡量人生的质量是什么？这似乎，涉及名利的收获，涉及精神的富足，更深层次来讲，我自己对自己，他人或者这个世界的评价准则是什么？如果我说“我想成为一个对自己，对家庭，对社会，有价值的人”，那这个“价值”又是什么？如果说价值都是个人主观意志裁决下的产物，也就是说我主观意志到底追求的是什么？健康？钱？的确有，毕竟，如果没健康没钱，那本我会很难受，甚至死掉，但是又缺了点啥东西，比如，妹子？好吧，挖到这里，我还没能完全认清自己来回答这个问题。。。等哪天顿悟了再来回答。但是推导到这一步，发现人生投资，对于“收益”，“质量”或者更深层次“价值”的定义是主观意志决定的，那很显然，回报基准就和财务投资框架下不同，是不可能在外部得到，得从内部寻找：比如说，在我的主观意志下，我每一年都比上一年更具有“价值”了（虽然，这个“价值”我还没有完全定义清楚，这里就瞎扯个蛋，我们假设已经合理定义了）。
- 风险Risk：
对于规划一个财务投资：我管理的是别人的钱，我收点管理费和从收益里抽点成，那我对最大回撤率最看重，不然客户兜不住可能会直接赎回份额，我啥都吃不了了。我管理的是自己的钱，就完全不一样，一方面，我会考虑整个持有期内的资产的波动性，资产风险越高，预期收益会越高，让我白天吃得更好，但可能会影响我晚上的精致睡眠；更重要的一方面，是实现预期持有期收益率的概率大小，这关乎一项投资是否能在最后笑。
对于规划一个人生投资：我依照我的主观价值判定标准，从机会成本，相对优势出发考虑，舍弃什么，追求什么，定一个为期一生的小目标，然后开干，风险是什么？一方面，我会考虑整个人生的阶段波动性，有些人寻求安稳（也可能是被迫接受了安稳），但事实上，我主观上认为人生的阶段波动性是对收益的补充，因为人生波动越大，代表阅历越丰富，眼界越开阔，人生如此，夫复何求？很讽刺的是，如果我能很准确地预测资产价格走向，我会觉得很有意思，反倒是如果我能很准确地预测自己的人生走向，我会觉得很没意思，甚至想死，因为都能预测全程了不如直接跳到终点好了。所以我的主观意志下人生的阶段波动性是“价值”的一种，这种“风险”不再是风险，也是收益的一部分；更重要的一方面，同样的，是实现预期持有期收益率的概率大小，即实现最终目标收益的概率大小，这关乎我最后是否能笑着死掉，不过，按照上一条的分析，选择一个没意思的路径而实现最终目标收益的概率为0（当然，追求这个概率空间下的零测集也是一种很乐观的人生态度），选择一个有意思的路径而实现最终目标收益的概率也很小（我暂时算不出来，不过我提倡先以身作则，做个试验抽个样），但是最后应该能无憾死掉。
- 流动性Liquidity：
对于规划一个财务投资：该项目资产的变现难易程度，比如：立即变现面临的折价，或者不折价变现所需的过程时间。
对于规划一个人生投资：首先，我们就得在这个问题框架下定义什么是流动性？跟资产流动性类比一下，资产流动性是转化为交换媒介的难易程度，而交换媒介可以解决任何市场上交易的问题。那我们可以认为，人生投资项目的流动性就是我们处理紧急突发问题的能力，比如，上午开开心心地来上班，下午收到老板邮件说“你被炒了”，或者，妹子突然告诉你“我怀孕了”。这一点，我们做人生投资时也需要充分考虑到。
- 合法性Legal：
对于规划一个财务投资：对于一些机构投资者，其投资标的会受到法律上的限制和监管。
对于规划一个人生投资：在法治社会下，个人行为也会受到法律上的约束。不过，对于我这种遵纪守法，人畜无害的人，就不多说了。
- 投资周期Time horizon：
对于规划一个财务投资：就看具体投资规划了，一年，五年，十年都可以，而且可以考虑跟支出进行期限匹配。
对于规划一个人生投资：一生，就看这幅肉体能折腾多久了。
- 税收Tax：
对于规划一个财务投资：在国内，资本利得税没有国外如此变态，如果要需要，可以考虑一些基本的避税手段。
对于规划一个人生投资：无税收，没有税收的激励扭曲，可以完全自我发挥。
- 个人独特的环境unique circumstance：
对于规划一个财务投资：比如，可能有些人出于这样那样的原因，不会买某一类行业的股票。我反正没有。
对于规划一个人生投资：我认为这个恰好可以归纳到第一个关于收益的讨论，因为个人独特的环境所体现的，就是主观意志。
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